欧圣电气（301187）深度研究报告

其他专用机械2026年06月09日 推荐（首次）目标价：21.12元当前价：16.90元 欧圣电气（301187）深度研究报告 深耕空气动力，智领护理未来 ❖引言：2025年，关税扰动+产能爬坡导致公司季度间业绩波动，25Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比+61%/-15%/-1%/+15%。随着马来工厂产能逐步爬坡，公司有望迎来“产能释放-份额提升-品类扩张”三重共振的发展阶段。本报告将深度解析：1）核心能力外溢与份额提升逻辑；2）马来西亚产能重构带来的盈利修复弹性；3）气动工具与OPE等新品类的成长空间；4）养老护理机器人业务的期权价值。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖欧圣电气：空压机行业龙头，新品类扩张加速。公司深耕小型空压机及干湿两用吸尘器赛道多年，凭借产品质量、研发设计及规模制造能力，已与Lowe’s、The Home Depot等北美头部渠道建立长期合作关系，并获得DeWalt、Craftsman等国际品牌授权。未来随着马来西亚工厂产能爬坡，公司有望强化对美订单承接能力，并依托渠道资源向OPE及气动工具等品类延伸，推动业务向多品类平台化发展。 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖库存：渠道库存中性健康，2026年有望走向温和补库。过去两年美国高利率压制地产交易和家装需求，渠道整体以去库存为主，但当前北美主要零售商库存已处于相对健康区间。 公司基本数据 ❖核心基本盘：北美渠道壁垒高铸，垂直一体化布局完善。北美头部零售渠道对供应商审核严格，认证周期长、替换成本高；公司多年深耕Lowe’s、The HomeDepot等核心客户，已形成稳定渠道基础，现有空压机、吸尘器等核心品类订单有望持续向公司集中。在此基础上，公司可进一步复用既有客户资源、研发制造能力和供应链体系，推动相邻品类SKU订单向公司转移。目前公司已顺利切入气动工具赛道，如气钉枪、充气泵等，并加速布局户外动力设备等新品类，中长期客户份额提升与品类扩张逻辑清晰。 总股本(万股)25,493.35已上市流通股(万股)25,493.27总市值(亿元)43.08流通市值(亿元)43.08资产负债率(%)65.24每股净资产(元)5.7412个月内最高/最低价35.95/16.88 ❖第二增长曲线：科技叙事，护理机器人业务厚积薄发。公司旗下伊利诺深耕智能护理机器人领域十余年，已推出第五代护理机器人，并围绕失能、半失能及高龄人群照护场景打造“爱智护”服务模式，通过“护理机器人+专业照护团队”提升护理效率和服务体验，未来有望进一步打开公司长期成长空间。 ❖盈利预测：渠道壁垒深厚，多元化扩张打开中长期成长空间。短期来看，公司盈利已进入修复上行阶段，后续重点关注马来西亚产能持续爬坡带来的利润弹性释放。中长期视角下，公司依托北美渠道壁垒及全球化产能布局，加快新品类拓展，成长确定性持续强化。综上，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿元，对应PE为24/14/11X。公司主营业务为干湿两用吸尘器及小型空压机，我们选取主业相似的巨星科技、莱克电气、泉峰控股、创科实业作为可比公司。考虑到公司在北美市场具备较强渠道壁垒，且马来西亚产能释放、非美市场拓展及新品类扩张有望持续贡献成长弹性；但同时，公司收入与北美地产后周期及耐用品消费关联度较高，原材料、海运费及关税波动亦可能对经营业绩产生一定影响。假设PEG=0.6，给予公司2026年30X PE，对应目标价21.12元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场拓展不及预期、工厂爬坡不及预期、中美贸易摩擦。 投资主题 报告亮点 当前市场对欧圣电气的关注主要集中在2026年马来西亚产能爬坡带来的盈利能力修复，以及新品类和海外拓展带来的收入增长。本报告认为，1）马来西亚工厂的核心价值在于帮助公司完成供应链体系重构，在关税、交付、成本及客户订单承接能力上形成长期优势。随着马来西亚产能逐步释放，公司有望进入“产能释放—份额提升—品类扩张”三重共振阶段，带来利润中枢上移。2）目前公司通过OPE、工业风扇、气动工具、工业清洁及护理机器人等新品类延伸，正推动成长逻辑从“空压机+吸尘器双轮驱动”升级为“多品类平台型出海制造商”，有望推动估值提升。3）公司护理机器人业务厚积薄发，“爱智护”模式跑通后有望带来估值溢价。 投资逻辑 客户份额与场景渗透同步跃迁，从单品龙头走向平台型出海制造商。公司多年深耕Lowe’s、The Home Depot、Walmart、Costco等核心客户，已形成稳定渠道基础；现有空压机、吸尘器等核心品类订单有望持续向公司集中。在此基础上，公司可进一步复用既有客户资源、研发制造能力和供应链体系，推动相邻品类SKU订单向公司转移。目前公司已顺利切入气动工具赛道，如气钉枪、充气泵等，并加速布局户外动力设备等新品类，中长期客户份额提升与品类扩张逻辑清晰。 关键假设、估值与盈利预测 渠道壁垒深厚，多元化扩张打开中长期成长空间。短期来看，公司盈利已进入修复上行阶段，后续重点关注马来西亚产能持续爬坡带来的利润弹性释放。中长期视角下，公司依托北美渠道壁垒及全球化产能布局，加快新品类拓展，成长确定性持续强化。综上，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿元，对应PE为24/14/11X。公司主营业务为干湿两用吸尘器及小型空压机，我们选取主业相似的巨星科技、莱克电气、泉峰控股、创科实业作为可比公司。考虑到公司在北美市场具备较强渠道壁垒，且马来西亚产能释放、非美市场拓展及新品类扩张有望持续贡献成长弹性；但同时，公司收入与北美地产后周期及耐用品消费关联度较高，原材料、海运费及关税波动亦可能对经营业绩产生一定影响。假设PEG=0.6，给予公司2026年30X PE，对应目标价21.12元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 引言:马来西亚产能爬坡，三重共振可期..............................................................................6 一、欧圣电气：空压机行业龙头，新品类扩张加速...........................................................6 1、历史复盘：空压机+吸尘器双轮驱动，海外产能加速释放.............................62、公司治理：股权结构集中，核心管理团队稳定.................................................73、财务表现：关税扰动下25年业绩表现波动，盈利能力短期承压....................74、产品矩阵：空压机+吸尘器双轮驱动，新兴品类加速成长...............................9 二、库存：渠道库存中性健康，2026年有望走向温和补库............................................11 三、核心基本盘：北美渠道壁垒高铸，垂直一体化布局完善.........................................12 （一）渠道：深度绑定北美家居渠道，头部客户进阶集中.....................................121、北美渠道客户认证壁垒高、周期长且有较强的路径依赖...............................122、ODM和品牌授权模式构筑较高的转化成本.....................................................133、本土化运营能力完善，对终端渠道掌控力强...................................................144、外延并购Producteers，强化非美市场布局.......................................................15（二）制造：纵向一体化布局整合提效，东南亚产能布局完善.............................171、纵向一体化生产降本，核心零部件自制比例超八成.......................................172、全球化产能布局完善，马来西亚产能落地有望对冲关税压力.......................17（三）未来展望：客户份额与场景渗透同步跃迁，从单品龙头走向平台型出海制造商.......................................................................................................................................19 四、第二增长曲线：科技叙事，护理机器人业务厚积薄发.............................................21 1、行业背景：老龄化加速，护理机器人刚需凸显...............................................212、伊利诺：十余年研发沉淀，“爱智护”模式下增量可期....................................21 五、盈利预测与估值.............................................................................................................25 1、收入端：渠道提份额和多品类拓展双轮驱动，新业务有望快速放量............252、盈利端：马来西亚产能爬坡，静待盈利中枢修复...........................................263、投资建议：渠道壁垒深厚，多元化扩张打开中长期成长空间.......................26 六、风险提示.........................................................................................................................27 图表目录 图表1欧圣电气历史复盘.....................................................................................................6图表2欧圣电气产品矩阵丰富.............................................................................................6图表3欧圣电气全球产能布局完善.....................................................................................6图表4欧圣电气股权结构.....................................................................................................7图表5欧圣电气核心管理层从业经验丰富..........................................