脱水研报丨集体涨价+5月销量再超预期，挖机企业竞争力持续验证，销量优势正持续转化为盈利优势；PCB 油墨“小而美”赛道，AI+汽车电子..-20260607

2026/06/07 18:45 今日研报内容： 1、集体涨价+5月销量再超预期，挖机企业竞争力持续验证2、激光武器是无人机的克星，需求端迎来非线性爆发，一文拆解产业链弹性排序3、氟化工的高端之战，半导体级PFA量产，国产材料突破“卡脖子”环节4、PCB油墨“小而美”赛道，AI+汽车电子双轮驱动，国产化悄然突围 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、挖机：5月挖机销24794台同比+36.2%，内销+38.6%、出口+34.2%。汇率未影响出口景气度，企业竞争力是出海持续性的核心支撑，挖机和起重机相继涨价，竞争力正化为盈利提升。关注三一重工、徐工机械、恒立液压。 2、激光武器：长江证券研报指出，低成本无人机威胁正在持续抬升传统防空体系的成本压力，传统防空不堪成本重负，激光武器开启反无新范式，一文拆解产业链弹性排序。核心公司：锐科激光、中航光电、国睿科技、联创光电。 3、氟化工：东方证券研报指出，含氟聚合物（如PVDF、PTFE）经历四年下行周期后，价格正走出底部。锂电、半导体、新能源需求持续增长，而产能扩张已近尾声，供需格局边际改善。同时，国内龙头在半导体级PFA、高端FEP等领域实现技术突破，国产替代叠加行业景气回升，盈利改善可期。标的：巨化股份、永和股份。 4、PCB油墨：天风证券研报指出，PCB油墨是芯片与电路之间的“隐形桥梁”，技术壁垒藏在配方与工艺里。AI服务器、汽车电子等高景气下游正倒逼油墨向高频高速、高可靠性升级。尽管日本太阳控股仍占全球主要份额，但国产厂商已突破配方关，国产替代正随中国PCB产业链一起加速。标的：容大感光、广信材料。 正文： 1、集体涨价+5月销量再超预期，挖机企业竞争力持续验证，销量优势正持续转化为盈利优势 东方证券指出，5月挖机销量增速超预期，出口持续性好于市场此前对汇率干扰的担忧，企业竞争力强是主因。国内销量+38.6%，出口+34.2%，均保持高速增长，且近期行业已启动涨价。 5月挖掘机销量24794台，同比增长36.2%。其中国内销量11628台，同比增长38.6%；出口13166台，同比增长34.2%。国内增速较此前进一步加快，打破了二季度增速放缓的市场担忧。 出口持续高景气，核心是中国企业的硬竞争力。4月我国工程机械出口额57.7亿美元，同比增长12%。从出口结构来看，出口国家更均衡、在发达国家持续增强——4月在东南亚区域覆盖更广更均衡，在欧美对美国市场竞争力持续加强。汇率的影响因素较小，出海景气来自前期的持续布局、产品竞争力、企业运营能力和产业链集群效率。02 行业涨价启动，竞争力转化为盈利能力。5月国内挖掘机启动涨价，三一、徐工、柳工、山推等公司均提出上调产品价格。6月起重机也启动涨价，三一、徐工等提出上调。涨价既反映了市场竞争力，也有利于行业长期盈利能力的提升。 核心公司：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。 2、无人机改写现代战争交战规则，激光武器是无人机的克星，需求端迎来非线性爆发，一文拆解产业链弹性排序 长江证券指出，低成本无人机威胁正在持续抬升传统防空体系的成本压力，激光武器正以“光速交战、深弹药库、低成本”的方式重塑近程防御，全球高能激光已从技术验证阶段迈入实战部署。乌克兰无人机产量从2025年的约400万架翻至2026年的700万架，传统火炮拦截一架FPV无人机的平均成本高达800美元，而激光武器单次打击成本不足10美元，产业放量已近在眼前。核心公司：锐科激光、联创光电、中航光电、国睿科技。 1）无人机从战场边缘走到中央，反无刚需呈非线性爆发 现代战争中，无人机正从辅助角色升级为核心作战力量。无人机造成的打击已占乌克兰对俄罗斯前线打击的60%。乌克兰2026年无人机产量预计达700万架，较2025年的约400万架大幅提升，反无装备需求呈非线性爆发态势。 中东战场同样验证了这一趋势。2026年美以伊冲突中，伊朗大量使用导弹和无人机对美军基地及以色列进行精确打击。伊朗无人机成本远低于巡航导弹，低空飞行且路径难以预测，成为实现非对称打击的核心力量。 低成本反无人机装备已从“可选”变为“必选”。 2）成本代差近百倍，激光武器正在颠覆近程防空逻辑 传统防空手段面对无人机蜂群时，核心痛点不是打不下来，而是打不起。 即使最便宜的反无人机武器M94020mm防空火炮，单发价格也达80美元，假设10发命中一架，平均击落成本也高达800美元。导弹类反制手段的差距更为悬殊，单发成本从3万美元到超过100万美元不等。而激光武器单次交战成本仅5至10美元，仅消耗电能。 成本之外，激光武器还具备多项传统武器无法比拟的优势：反应时间不到1至2秒，而防空导弹需5至15秒；弹匣深度几乎无限，只要有电就能持续射击，而导弹数量有限；附带损伤极小，光斑只作用于目标。04 3）全球主要军事强国正在加速推进激光武器的工程化和实战化 4）核心分系统产业链拆解 激光武器由激光器、光束控制、探测跟瞄、热管理和电源五大子系统构成，任一短板都会制约整体效能。其中激光器是决定输出功率和毁伤效果的核心分系统。当前主流路线为光纤激光器，光电转化效率达35%至45%，单模块功率50至300+kW并可通过合束进一步扩展。 热管理是另一个随功率提升而价值量显著放大的环节。以光电转化效率30%、功率100kW的激光武器为例，产生的废热功率高达233kW，需要高效的散热系统才能维持正常工作。 输出功率每提升一个量级，激光器和散热系统在总价值量中的占比就相应扩大，这两个环节拥有最大的弹性空间。07 5）核心公司 激光器：锐科激光； 散热系统：中航光电、江航装备，英维克；探测跟瞄：国睿科技、航天南湖，睿创微纳；光束控制/激光器件：金橙子、长光华芯，光库科技；核心整机：联创光电、新光光电。 3、氟化工的高端之战，半导体级PFA量产，国产材料突破“卡脖子”环节 东方证券研报指出，含氟聚合物（如PVDF、PTFE）经历四年下行周期后，价格正走出底部。锂电、半导体、新能源需求持续增长，而产能扩张已近尾声，供需格局边际改善。同时，国内龙头（巨化、永和、昊华）在半导体级PFA、高端FEP等领域实现技术突破，国产替代叠加行业景气回升，盈利改善可期。 1）含氟聚合物价格底部向上 根据百川盈孚，截止2026年6月5日，主流含氟聚合物PVDF（华东锂电级）/PTFE价格为62000/52000元/吨，月涨幅+0%/+1.96%，季度涨幅+3.33%/11.83%，年涨幅12.73%/23.81%。 供需边际好转，叠加成本端HF涨价，含氟聚合物经历近4年下行周期后，价格迎来触底反弹。 2）PVDF/PTFE供需边际好转 PVDF：供给端行业经历2020年之后产能扩张周期，目前进入产能扩张末期，行业目前仍有少量规划产能，但考虑到当前行业仍处于历史较低水平，新增产能预计落地规模有限。需求端，下游锂电行业高速增长带动，PVDF需求保持增长，2020-2025年，行业需求由3.70万吨，增长至10.29万吨，年复合增长率为22.72%。 PTFE：供给端行业自2022年后扩产停滞，产能维持在19.91万吨，需求端，PTFE需求保持增长，2020-2025年，行业需求由5.83万吨，增长至11.31万吨，年复合增长率为14.15%。供需端边际好转，预计PVDF/PVDF价格中枢有望底部上行。 3）高端氟聚合物不断突破 含氟聚合物具有耐高温性能、耐酸碱性和耐溶剂性、电性能、机械性能、不粘性、耐候性、憎水性等优异的物理和化学性能，被广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、机械、纺织、建筑、医药、汽车等领域。 国内企业高端化不断突破，巨化股份超纯PFA产品正式量产，纯度达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级，总金属离子析出量稳定控制ppb级别，填补国内高端氟聚合物产业化空白。 永和股份FEP产品在介电损耗、热失重及MIT（耐弯折）等关键指标上保持国内领先水平，并接近国际先进水平；PFA产品性能持续优化，应用领域不断拓展，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段。 昊华科技近年在高性能氟聚合物领域的聚四氟乙烯树脂和氟橡胶方向布局的关键技术取得突破，实现了从跟跑到并跑。 4）相关标的 含氟聚合物价格底部向上，供需改善预计价格中枢上行，看好行业景气改善带动公司盈利改善，且国内企业含氟聚合物高端应用不断突破，为公司带来中长期成长性。 部分相关标的：巨化股份、永和股份、昊华科技、三美股份。 4、PCB油墨“小而美”赛道，日本太阳垄断全球50%的份额，AI+汽车电子双轮驱动，国产化悄然突围 天风证券研报指出，PCB油墨是芯片与电路之间的“隐形桥梁”，技术壁垒藏在配方与工艺里。AI服务器、汽车电子等高景气下游正倒逼油墨向高频高速、高可靠性升级。尽管日本太阳控股仍占全球主要份额，但国产厂商已突破配方关，国产替代正随中国PCB产业链一起加速。 1）PCB油墨定位——PCB制造中的关键电子化学材料 PCB（PrintedCircuitBoard），中文名称为印制电路板，是电子元器件的支撑体，是电子元器件电气连接的载体。专用油墨是区别于普通印刷油墨的一类功能性油墨。 从应用领域看，专用油墨可进一步分为PCB专用油墨和特种功能性油墨两类：前者为印制电路板生产过程中所需要的配套油墨产品；后者则可用于精密加工保护、LED背光及其他表面处理等场景。 PCB油墨按照应用环节和功能不同，通常可分为三种类型：PCB线路油墨、阻焊油墨和标记油墨。此外还有导电碳油墨和导电银浆。后两种油墨的用量通常较少。印制电路板（PCB）是PCB专用油墨的直接下游，其上游为化工行业。 2）需求端——高景气下游驱动PCB油墨升级 PCB油墨位于PCB制造上游，因此其需求与PCB产业景气、下游电子终端需求密切相关。从资本市场表现看，PCB产业链景气预期已率先反映。而PCB产品正向高密度化、高性能化等高端方向发展。10 AI服务器推动PCB向高多层、高密度方向升级，同时AI推动算力需求高增长，有望带动PCB需求规模放量；汽车电子化提升PCB用量，高可靠要求带动阻焊油墨升级，此外，航空航天等极端应用场景对阻焊层性能要求更为严苛；高速通信带动高频高速PCB需求，推动高精度油墨配套升级，5G应用渗透和移动数据流量仍在增长，卫星通信近年增长也较为明显。11 3）生产与成本——配方工艺构成壁垒，原料波动影响盈利 PCB油墨技术壁垒主要体现在产品配方、生产制造和技术服务三个方面。其原材料体系复杂，价格波动影响成本弹性，PCB油墨的主要原材料有单体、树脂、无机填料、溶剂、助剂等。 树脂是形成墨膜并决定油墨性能的核心成分；颜料是赋予油墨颜色的关键成分；溶剂可以在油墨中溶解树脂、颜料和助剂，并调节油墨的粘度使其适配不同的印刷工艺；助剂则主要用于改善油墨加工性能、储存稳定性和最终印刷效果；光引发剂是UVPCB油墨中引发聚合反应的重要成分；石油价格影响PCB油墨企业盈利水平。13 4）竞争格局——龙头外资优势明显，“国产替代”进程加速 PCB油墨行业的进入壁垒较高，目前该行业主要由少数几家具有较强竞争力的企业主导。日本太阳控股仍占焊锡阻焊油墨全球市场的主要份额。日本太阳控股仍占焊锡阻焊油墨全球市场的主要份额。太阳控股业务规模持续扩大，盈利能力维持较高水平。 而国产PCB油墨企业已取得了一定的市场地位。国产替代的推进与中国大陆印制电路板产业链壮大密切相关。国产厂商已在相关领域已有一定成长。从盈利表现看，两家公司相关业务毛利率水平整体较为接近。从产量端看，国产PCB油墨代表企业产量整体保持增长趋势，规模化供货能力持续增强。从行业趋势看，国产光刻胶市场仍处于较快发展阶段。 天风证券认为，国产PCB油墨企业已具备一定产业化基础，后续有望在下游需求增长和国产替代推进中持续提升市场份额。 5）展望未来——需求升级、国产替代与供给能力提升 天