识别关系层级效应：使用协方差约束

本文提出了一种新的计量经济学框架，用于分析双边网络中的关系层面效应。该框架以 Abowd 等人 (1999) 的两阶段固定效应模型为基础，但放宽了同质性假设，允许关系层面的需求和供给冲击之间存在相关性。作者使用公司信贷市场作为案例，将贷款数量和利率作为观测变量，并假设它们是关系层面需求和供给冲击的线性组合。通过利用价格和数量跨代理人的关系协方差结构，作者能够识别关系层面的需求和供给冲击，并建立了一个简单的闭式估计量。理论结果表明，该估计量在较弱的网络密度假设下是一致且渐进正态的。

作者使用 AnaCredit 数据集对九个欧元区国家的公司信贷市场进行了实证分析，涵盖了三个不同的经济时期：新冠疫情、后疫情通货膨胀激增和随后的货币政策收紧。结果表明，在绝大多数国家时期，AKM 模型的同质性假设都被拒绝，并且关系层面的需求和供给冲击之间存在显著的异质性。AKM 模型的估计结果存在较大偏差，导致需求冲击与利率下降相关，与经济理论预测相反。作者使用 2022 年欧洲央行的大幅加息作为准自然实验，发现浮动利率借款企业的信贷供给显著收缩，而固定利率借款企业的信贷供给则有所增加。这种信贷供给的收缩导致浮动利率借款企业的总资产、营业额和信贷占总资产比率显著下降。

最后，作者利用识别出的需求和供给冲击，研究了货币政策冲击在企业和银行关系中的异质性传导。研究发现，在货币政策收紧的情况下，拥有更高比例固定利率贷款的企业对信贷的需求较低，而银行的信贷供给则有所增加，因为它们被视为风险较低的交易对手。这些发现对信贷市场的大量实证研究提出了挑战，并表明价格数据与信贷数量数据相结合可以显著提高识别效果。