策略研究：是机会，而非风险

主要观点 6月8日市场大跌，其中上证指数下跌1.70%，创业板指下跌3.69%。全A今日成交额2.82万亿，较上一个交易日减少9%。大部分行业下跌，其中AI算力相关方向继续调整，仅银行（+0.60%）、煤炭（+0.39%）上涨，有色（-5.46%）、电子（-4.33%）、国防军工（-4.06%）领跌。风格方面，仅有微盘如北证50（+1.33%）上涨，成长如科创200（-4.37%）领跌。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 美非农数据强劲引致货政收紧预期，隔夜美股大跌压制全球风偏 策略分析师：陈博 美国5月非农数据大超预期，年底加息预期升温，流动性收缩担忧情形下海外热门算力相关方向集体大跌，风险抑制下A股科技方向大幅回调。当地时间6月5日，美国公布5月非农就业报告，季调后非农就业人口增加17.2万人，显著高于预期8.5万人，并且高于以往夏季的季节性放缓节奏，同时上修了3-4月非农就业人数9.3万人，超预期的非农数据推升市场对于美联储在年底的加息预期，CME美联储利率观测器显示，数据公布后12月加息概率从48%升至63%。市场反应上，纳斯达克指数大跌4.2%，英伟达、AMD、博通、迈威尔科技等算力代表性标的分别大跌6.2%、10.9%、7.9%、16.7%，黄金跌至4300美元/盎司左右。受隔夜美股大跌影响，全球股市风偏明显受抑，今日韩国综合指数、日经225分别下跌8.3%、3.9%。受海外算力链大跌传导，A股算力相关方向继续调整，电子、通信行业分别下跌4.3%、3.1%，代表性个股如胜宏科技、天孚通信、三环集团、江波龙分别下跌7.1%、7.0%、8.8%、6.7%。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 美伊局势短期反复。6月5日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室发表讲话时表示，在中东“停火就是以更温和的方式开火”，弱化了美伊和谈的预期，同时也加强了市场对美联储货币政策收紧路径预期的担忧。 算力方向短期存在客观降温压力，但中期上涨趋势无忧 我们近期反复提示，算力方向尤其是电子板块成交过热现象严峻，AI产业链强势上中游方向调整必要性和脆弱性显著上升，负面事件催化下回调概率加剧，近日市场走势也在持续印证我们的判断。但从中期维度来看，短期调整形成的是“黄金坑”，中期市场涨势不改，后续通信有望提前企稳并成为接力前期电子的最优选择。 当前产业周期演绎至第二阶段，在第二阶段上涨行情期间，强势主线换手率触及本轮前高或创新高后降温调整压力较大。主线行业交易过热后必然出现降温调整，而换手率可作为重要的有效前瞻指标。①当换手率接近本轮行情前高时，主线行业大概率出现5-10%幅度、6-10天时长调整。②若换手率创本轮新高，主线行业大概率出现15-25%幅度、0.5-1个月时长调整。③主线行业将在换手率高点同步或1周内出现调整。 电子换手率仍处于本轮以来的峰值水平，降温调整压力仍在，通信热度中枢已经下移，后续有望提前企稳并接力电子行情。参考历史情形对比当下， ①截至6月8日，电子行业本轮换手率新高和指数新高同步出现于5月27日，随后出现降温，截至今日跌幅达9.8%，持续时长不足0.5个月，后续仍有较长时间、较大空间的调整压力。②通信行业换手率于5月11日接近本轮前高后逐步降温，近期已经回落至较低区域，后续换手率预计将较快降至本轮行情以来的低位，届时通信行业有望企稳并成为接力电子行情的最优选择。 短期AI算力方向出现内部切换契机，但中期维度仍大有空间 展望后市，极致性的交易结构下，热门方向面临降温风险，海外扰动下调整明显，但后市无忧大拐点出现，调整的时间和空间均是有限的并且为中期继续上涨趋势提供良好介入机会。从中期格局来看，第二阶段业绩驱动行情持续时间长、宽基指数小幅震荡稳步上涨、行业分化加剧更向产业主线集中的特征明显，因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位是未来很长一段时间牢不可破的配置核心，且上中游环节的算力中心及配套硬件是最不可或缺的方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，仍处于机构大规模抱团的前中期。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏： 第一条核心主线是AI产业链尤其需集中在上中游环节，以算力和配套硬件为重心，电子有短期降温压力，但中期机会不改且通信具备接力电子的良好条件。4月初起我们提出本轮AI产业景气周期行情正处第二阶段及演绎特征正在持续被验证。从第二阶段行情的时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间仍然非常可观。在此过程还可通过换手率指标更进一步精准把握节奏，电子当前换手率仍然处于峰值水平，继续面临降温压力，通信交易热度已大幅回落有望承接电子行情。 第二条主线是继续重视强α效应的景气领域，主要包括储能链、机械设备、存储及半导体设备（短期有降温压力）等。该景气链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如储能链条受海内外需求共振，景气度持续抬升。机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。存储及半导体供不应求局面难以缓解，景气已步入超级上行周期，尽管短期有降温压力但中期机会仍然确定。 风险提示 美联储货币政策路径扰动导致美股阶段性调整；国内货币政策超预期收紧；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。