O / N存款利率NBH政策利率票据利率%德意志银行研究新兴欧洲匈牙利经济学EMEA快照日期2017年9月19日匈牙利（NBH）：将其提升到一个新的水平NBH削减下限，降低3个月贷款额度，并表明其目标是通过增加掉期工具来平息收益率曲线匈牙利国家银行（NBH）在星期二连续第16个月将基准利率维持在0.9％的历史最低水平不变。贷款利率也保持不变（为0.9％），而隔夜存款利率降低了10个基点（至-0.15％）。因此，利率走廊扩大至105个基点。 3个月的存款额度上限（2017年第3季度为3000亿福林）降低到750亿福林，即减少2250亿福林。这略高于预期，并超过了6月份交付的2,000亿匈牙利福林，尽管理事会还宣布这将是最终削减，并且限额不会进一步降低至750亿福林以下。世行还表示，将增加掉期工具（6个月和12个月外汇掉期）的存量，以抑制收益率曲线的陡峭性。Kubilay Ozturk首席经济学家+90-212-317012444.003.5033.0022.502.0011.501.0000.50-19月14日-15年9月15日9月17日0.003M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y世行再次实施宽松政策的主要原因是：（1）近期货币状况有所收紧（即直到最近的匈牙利福林，以及预计第四季度银行系统流动性将下降），以及（2）新的预测显示，金融市场将持续收敛。到2019年中期的目标是3％，比6月份的预测回合预期晚了四分之一。根据新的宏观估计，对展望期的增长预测保持不变（2017年：3.6％，2018年：3.7％，2019年：3.2％），而预期的CPI轨迹现已略有下降。 2017年的平均年度标题预测保持不变，为2.4％。但是，2018年和2019年的估算分别下调了0.3pp和0.1pp德意志银行/伦敦发行于：19/09/2017 16:18:08 GMT0bed7b6cf11c图1：今天将O / N存款利率下调10个基点已将走廊扩大到105个基点图2：NBH增加掉期工具的存量（6个月和12个月的外汇掉期）以抑制收益率曲线的陡峭性资料来源：NBH，德意志银行资料来源：NBH，彭博金融有限责任公司，德意志银行匈牙利政府债券收益率曲线，％ 2017年9月19日EMEA快照页面PAGE2德意志银行/伦敦分别降至2.5％和2.9％。因此，世行现在预计仅到2019年中期才能实现目标。世行的总体宏观评估没有太大变化。世行表示，潜在的核心通货膨胀动态似乎已得到控制，并且仍有望在2017年底之前实现较软的标题印刷（接近2％）。 NBH还保持其评估，即“外部环境继续对通货膨胀构成下行风险”，并且“尚未出现因工资导致通货膨胀的任何上行压力”。接下来会发生什么？NBH仍致力于长期维持当前基准利率和宽松的货币状况，并指出由于外部因素导致通货膨胀的下行风险。该声明还强调了安理会倾向于通过有针对性的非常规措施进一步放松货币条件，以确保以可持续的方式实现通胀目标。唯一的修正是世行关于进一步使用掉期工具为系统提供足够的HUF流动性的细调前瞻性指导，目的是在收益率曲线上产生一些平息。根据O / N存款利率的下调，我们认为这可能是由于银行每天在NBH存放的（净）金额略有上升（净值）7,980亿福林，这使3个月的750亿福林的上限相形见due存款工具，并且预期的目标是从此处降低3M Bubor（0.12％）的利率。NBH从9月通胀报告中预测 GDP预测（％）先前的最新变化3.63.60.03.73.70.03.23.20.01,0008006004001.6 % 1.41.21.00.8NBH政策利率300万BUBOR（％）从16年8月16日开始，NBH每月（而不是每周）举行一次3百万次存款拍卖上限减少到7500亿福林2017年第一季度（9000亿福林起上限减少并固定为750亿福林20000.60.40.20.0举行首次月度拍卖宣布300万美元存款拍卖的季度上限16年末）2017年第2季度的上限降低至5000亿福林2017年第3季度的上限降低到3000亿福林-200-4009月11日9月13日9月15日9月17日5月16日至9月16日1月17日至5月17日至9月17日总体而言，MPC已将鸽派的姿态提升到另一个水平，并表示有意将其宽松政策保持更长的时间。基准利率（0.9％）至今已经过时了一年，而且3个月的存款额度限制也已在本月发挥作用。当前与市场相关的货币政策工具是掉期工具的存量和到期日，以及下限进一步下降的可能性（即，O / N存款利率）。此外，鉴于世行的雏形目标是放宽条件直至曲线的最长区间，从这里开始，收益率曲线的陡度也将是重要的。短期内可能会进一步限制3M BUBOR利率的压缩，但我们仍然认为似乎有可能在2018年下半年开始逐步上升，即图3：NBH修订的2018-2019年CPI预测轨迹向下资料来源：NBH，德意志银行图4：停放在O / N设施中的金额使300万笔存款的750亿匈牙利福林的上限相形见war图5：NBH将3m BUBOR速率推至历史新低资料来源：NBH，德意志银行来源：NBH，Haver Analytics，德意志银行y pavg（HUFbn）吨/吨设施-月租 净额 2017年9月19日EMEA快照页面PAGE3选举不可行，标题通胀率开始以一致的方式收敛到3％的目标。看到安理会在此有条不紊地进一步降低其较低频段并不奇怪。也就是说，重点将更多地放在流动性管理上，即通过提高互换工具的使用率，在当前的通货膨胀轨迹下尽可能地平息收益率曲线。看到世界银行推出新的非传统工具，我们不会感到惊讶，特别是如果HUF升值的任何一轮收紧货币条件的幅度超过预期。 2017年9月19日EMEA快照页面PAGE4德意志银行/伦敦附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。库比莱·奥兹图克 2017年9月19日EMEA快照页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。 2017年9月19日EMEA快照页面PAGE6德意志银行/伦敦宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要认识到，与以息票计价的货币不同的货币提供的资金存在外汇风险。 当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权通常具有的风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在购买前咨询专家法律和财务建议。进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易