6月市场策略：如何应对超级央行周+大型IPO？

——6月市场策略 分 析 师 ： 王 亦 奕S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 洲 驰S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4 分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 林昊S A C：S 0 1 6 0 5 2 6 0 1 0 0 0 2联 系 人 ： 常 瑛 珞 摘要摘要 1）海外方面，美债先上后下，新兴市场货币指数有所反弹，美国PMI环比持平，中国、欧美景气预期均有所回升。 2）国内方面，10Y国债利率5月震荡下行，人民币延续升值，企业融资需求边际回落，M2&M1增速分化，5月BCI有所回落，高频景气好于往年同期。 微观跟踪：指数波动率&行业轮动速度均有所下降，沪深300ETF有显著流出，杠杆资金趋于流入，私募仍有加仓空间。 1）企业盈利方面，4月延续回升，开采、废弃资源、有色冶炼利润增长高。2）指数估值方面，隐含ERP、股债息差、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，指数波动率&行业轮动速度均有所下降；被动资金流出科技、周期，杠杆资金趋于流入。4）中观景气方面，上游能源&地产链、中游半导体&电新景气高位上行；消费链白电、商用车，金融资本市场指数景气高位上行。 风险提示：全球地缘风险、美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 01.市场研判：如何应对超级央行周+大型IPO？ 04.微观追踪：杠杆资金延续流入，TMT拥挤度至极值 当前特朗普压力指数，之前由于利率抬升走高，上周利率缓和下阶段修复，后续看联储新主席沃什表态和特朗普&贝森特潜在表态情况。 当前货币政策效果看：之前鲍威尔表态认为中位偏高，实际利率视角处于最近2年偏高水平，综合看加息压力较为有限。市场预期看，今年加息预期有限且更多在年底。联储政策倾向看：沃什的上任表态看，政策细节暴露有限，政策倾向仍偏向之前降息+缩表思路；其他理事看5月会议较之前更鹰。 上任前政策倾向：降息+缩表，缩表用以控通胀+精简联储；通胀是联储选择，对通胀态度偏鹰 上任表态：政策细节描述少；将以格林斯潘主席的方式（更精简/存在感更低）；想要遏制通胀，不想遏制伟大。（呼应缩表+降息） 之前联储分歧：支持中性指引人数增加（偏鹰），新增三位委员反对宽松措辞（偏鹰）。 看历史欧央行加息的核心催化因素，除了顺应美联储带动全球货币政策外，通胀高企才会让欧央行大动干戈。历史通胀在2.5%以上/通胀大幅抬升，欧央行才会加息。当前欧元区HICP同比已达3.0%，加息动力重新增加。叠加欧央行当前政策利率仅2.0%，不算高，加息压力有限。 2024年以来日本央行加息，保汇率和压通胀是两大核心动机。其中保汇率重要度较高，之前几轮加息前，美元兑日元都逼近160；通胀视角，加息前压力也不小。当前美元兑日元持续冲击160，保汇率压力较大，存在加息动机。Kalshi市场押注看，市场认为大概率加息25BP。 历史成交额前5%个股的成交额占比在45%以上，小盘相对大盘后续超额显著，其中未来3个月胜率更显著。当前：历史成交额前5%个股的成交额占比已接近45%，不过小盘已有一定程度抬升。 行情：都是大盘牛市结束，后续可能切向小盘牛市（15/21），也可能行情走弱（07/18）。 风格：短期小盘都占优，长期小盘牛市（15/21）下小盘持续占优，行情走弱则下重新后面转回大盘（07/18）。 行情：都是大盘牛市结束，后续可能切向小盘牛市（15/21），也可能行情走弱（07/18）。 风格：短期小盘都占优，长期小盘牛市（15/21）下小盘持续占优，行情走弱则下重新后面转回大盘（07/18）。 行情启动后，主线行情时，行情轮动速度下降，分化程度提升（2025年2月科技、2025年8-9月科技、2026年1月科技、2026年4月科技）；而到扩散行情时，行业轮动速度大幅回升（2025年3月、2025年9-10月、2026年2月）。目前行情轮动速度有回升趋势，或指引后续行情往外扩散。 历史牛市中后段的极致分化行情（近部分细分上涨，其他涨幅十分有限）：1）后续展开：大多数情况源于资金仅仅涌向核心细分（市场总成交+主线换手率抬升，其他换手率不变），之后市场开始回调，超额基本收敛；少部分资金没有特别流向（如2017年消费重仓，相对换手率未抬升），之后行情超额延续。逻辑延续的/市场热度还能延续的，后续超额也还能延续。 2）领先指标看：由于极致分化行情源于资金行为，市场成交额（对应整体资金）和相对换手率（对应结构资金）的背离特征就指引行情见顶。当前尚未有这一征兆。 市场表现：2013年计算机+传媒主线，受益当时移动互联网浪潮、创业板政策支撑、并购政策支撑等，3个月大幅上涨近60%，其他板块近区间震荡，涨幅最高不到20%，分化极致。之后走势：主线逻辑延续下，行情调整回落，后重新尝试摸前高，动能有限下再回落。 成交额指标验证：分化行情触顶前，全市场成交额先见顶；后一轮尝试摸前高，成交额也对应摸前高后失败。 相对换手率指标验证：分化行情触顶前，主线换手率/其他换手率指标已有背离征兆，且早于成交额见顶；后一轮尝试摸前高，相对换手率也未超越前高。成交额占比和相对换手率效果接近，不过相对换手率背离特征更明显。 市场表现：本轮AI硬件主线，受益产业和业绩验证、政策坚定支持+中美科技缓和，1个多月大幅上涨近50%，其他板块近区间震荡，涨幅最高仅约5%，分化极致。当前成交额指标验证：有短期回落迹象但也可能是正常回落。 大型IPO上市日前2日，A股开始下跌；其中IPO当日，A股大概率下跌，次日开始企稳回升但未修复跌幅；修复跌幅大约需要1周。历史历轮大型IPO上市，剔除熊市背景和阶段超涨背景，基本没有1-2周都没修复的。 IPO当日大幅下跌，之后修复也较为有限。2007牛市那轮跌的更多（近3%），之后跌幅略小（约2%）但也未修复。 对应行业相对全A超额看，短期主要IPO日下跌，之后3-4日未修复也未继续下跌，但1周后持续负超额。 考虑大型IPO都是金融或国企，如果只看非金融且非国企的大型IPO，百亿规模或募资/成交额在1%以上的IPO，行业表现持续走弱。 考虑大型IPO都是金融或国企，如果只看非金融且非国企的大型IPO，百亿规模或募资/成交额在1%以上的IPO，行业相对全A超额为负，虽未恶化但也持续未修复。 大型IPO上市日，美股下跌概率相对更高，次日开始企稳，第3日修复。结合幅度看，对美股影响有限。历史历轮大型IPO上市，大部分3-4日后修复，且大多和IPO影响有限。 出海盈利质量稳步提升，出海盈利质量稳步提升，20252025年海外年海外--国内毛利率国内毛利率+0.4pct+0.4pct至至+1.3%+1.3% 2023~2025年出海上市公司海外盈利能力稳步提升。2025年海外毛利率环比+0.4pct至16.3%，国内仅持平15.0%。一级行业来看，国防军工、通信、医药生物等海外盈利能力较去年明显提升，2025年海外-国内毛利率剪刀差分别较去年扩大+9pct、+6pct、+4pct至+8%、+10%、+1%。 出海财务选股组合更新出海财务选股组合更新 自由现金流视角买什么？关注现金流模式转型且景气加速行业自由现金流视角买什么？关注现金流模式转型且景气加速行业 应用在三级行业口径且为了筛选结果数量适当放宽参数约束，最终具备“现金流模式转型”且当前“景气加速”符合的行业共26个，FCFF规模领先的包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。 自由现金流个股买什么？关注最新版自由现金流个股买什么？关注最新版【【真金加速度真金加速度】】现金流增强组合现金流增强组合 01.市场研判：如何应对超级央行周+大型IPO？ 04.微观追踪：杠杆资金延续流入，TMT拥挤度至极值 55月月市市场场回回顾顾：：特特朗朗普普访访华华利利好好兑兑现现，，市市场场冲冲高高回回落落 55月月行行业业和和风风格格回回顾顾：：科科技技、、周周期期领领涨涨，，大大盘盘成成长长占占优优 55月月政政策策回回顾顾：：““十十五五五五””城城市市更更新新规规划划出出炉炉 66月月事事件件展展望望：：国国内内外外宏宏观观大大事事日日历历 目录目录 01.市场研判：如何应对超级央行周+大型IPO？ 海外流动性：美债先上后下，新兴市场货币指数有所反弹海外流动性：美债先上后下，新兴市场货币指数有所反弹 海外经济：美国海外经济：美国PMIPMI环比持平环比持平，中国、，中国、欧美景气预期均有所回升欧美景气预期均有所回升 中国货币：中国货币：10Y10Y国债利率国债利率55月震荡下行月震荡下行，人民币，人民币延续升值延续升值 中国信用：企业融资需求中国信用：企业融资需求边际回落边际回落，，M2&M1M2&M1增速分化增速分化 中国经济：中国经济：55月月BCIBCI有所回落，高频景气好于往年同期有所回落，高频景气好于往年同期 中国通胀：中国通胀：44月月PPIPPI同比延续上行，猪价低位震荡同比延续上行，猪价低位震荡 目录目录 01.市场研判：如何应对超级央行周+大型IPO？ 企业盈利：企业盈利：44月延续回升，月延续回升，开采、废弃资源、有色冶炼开采、废弃资源、有色冶炼利润增长高利润增长高 指数指数估值：隐含估值：隐含ERPERP、、股债息差、货币效应仍有空间股债息差、货币效应仍有空间 交易特征：指数波动率交易特征：指数波动率&&行业轮动速度均有所下降行业轮动速度均有所下降 中国权益中国权益--趋势：被动资金流出趋势：被动资金流出科技、周期科技、周期，，杠杆资金趋于流入杠杆资金趋于流入 中国权益中国权益--趋势：趋势：55月南下资金流入银行、通信月南下资金流入银行、通信，私募仍有加仓空间，私募仍有加仓空间 中观景气中观景气：上游能源：上游能源&&地产链、中游半导体地产链、中游半导体&&电新景气高位上行电新景气高位上行 中观景气中观景气：消费链白电、商用车，金融资本市场指数景气高位上行：消费链白电、商用车，金融资本市场指数景气高位上行 景气风格：景气上行，关注高景气风格：景气上行，关注高ROEROE和高和高GG；景气下行，关注高；景气下行，关注高DPDP 市值风格：短期市值风格：短期内外双宽内外双宽，后续关注央行动向，后续关注央行动向 哑铃组合：哑铃组合：TMTTMT拥挤度来到拥挤度来到历史极值水平历史极值水平 风险提示风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信信息息披披露露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定