家联科技：再发股权激励、惠及人数增加，彰显发展信心

核心观点与关键数据

• 股权激励计划：公司发布新一轮限制性股票激励计划，拟授予306万股至61名中高端及核心骨干，彰显发展信心。激励对象较前次增加，考核目标为2026-2028年收入增速或利润总额达成特定目标。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.0/3.1/4.2亿元，对应PE估值分别为49.1X/15.6X/11.5X。
• 外销恢复：2025年外销收入增速为-2.4%，预计2026年Q1受益于泰国产能爬坡逐步复苏，全年有望贡献重要收入/利润增量。
• 内销增长：2025年内销增速为37.9%，预计2026年受益于新客户拓张、新产品导入，国内各基地产能利用率提升，维持稳健增长。
• 盈利能力：尽管原材料成本上行，但公司凭借海外基地优势、国内产品结构改善及产能利用率提升，预计盈利能力影响有限。
• 3D打印业务：公司凭借新材料研发与材料改性技术，在3D打印耗材赛道构筑核心技术壁垒，已成功切入头部客户供应链，未来将持续推动业务增长。

研究结论

• 公司通过股权激励计划充分调动团队积极性，彰显发展信心，预计2026年Q2-4收入增速需达25%+，成长趋势延续。
• 近期公司赎回可转债，后续季度财务费用有望下降。
• 外销逐步复苏，内销有望延续优异表现，泰国基地本土采购及管理优化将贡献重要收入/利润增量。
• 3D打印耗材业务释放增量空间，助力收入结构改善和优化盈利中枢。
• 风险提示包括下游需求波动、原材料及汇率波动、贸易摩擦加剧。

财务指标

• 营业总收入：2024A 23.26亿元，2025A 26.87亿元，2026E 35.35亿元，2027E 43.25亿元，2028E 51.95亿元。
• 归母净利润：2024A 0.57亿元，2025A -0.76亿元，2026E 0.99亿元，2027E 3.13亿元，2028E 4.24亿元。
• 毛利率：2024A 17.6%，2025A 13.2%，2026E 18.4%，2027E 20.6%，2028E 21.0%。
• ROE：2024A 3.4%，2025A -4.7%，2026E 5.9%，2027E 15.6%，2028E 17.5%。