市场波动背景下的行业配置思考

市场波动背景下的行业配置思考 一、策略专题：市场波动背景下的行业配置思考 作者 近期A股市场于高位出现波动放大的特征，本周五（本周指5月29日当周，下同）受《城市更新“十五五”规划》的政策催化，“高切低”也初现端倪，行业配置处于关键节点，本文对当前行业配置面临的两个重要问题进行分析：（1）科技TMT板块如何交易？（2）“高切低”是否参与？ 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 1.1科技TMT：半导体转向区间交易，逢低关注光模块与PCB方向 半导体应由“持股待涨”转向“区间交易”。““五一”期前后，A股市场持续上行，半导体成为科技TMT板块中最为重要的弹性方向，技术面为上涨窄通道运行，应“持股待涨”。但近期该方向出现两大变化，或提示其交易策略应转向高抛低吸的“区间交易”，首先是5月21日半导体近期首次出现反包阴线，然后是5月29日半导体向下跌破通道下沿。 相关研究 1、《投资策略：A股2025年三季报全景分析》2025-11-032、《投资策略：11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对》2025-11-013、《海外市场：资源品和科技百花齐放——2025年11月海外金股推荐》2025-10-31 当资金从半导体撤出后，配置的首要思路就是切换到其他科技细分方向，建议逢低关注光模块与PCB。参考美伊冲突后市场波动的经验，在市场风险偏好受挫、波动放大的过程中，光模块与光通信（光模块+光纤等）是逆势上涨的首要科技细分方向，光模块对应机构共识度，而光纤方向对应短期景气催化方向，彼时无人机对光纤的需求引发市场关注。当前阶段，光模块仍是机构共识度较高的细分方向，最重要的短期景气催化则是英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解，PCB作为价值增幅最显著的下游零部件，或可取代光纤成为本轮市场波动过程中的重点关注方向，因而建议逢低关注光模块与PCB。此外，胜宏科技作为PCB板块的重点标的，自2025年三季报后持续震荡，却于近期两次向上突破，也反映出市场对PCB板块的关注度逐渐提升。 1.2“高切低”：难成趋势性行情，寻找右侧买入信号 “高切低”难成趋势性行情，更可能是景气趋势行情回调阶段的过渡板块。基本面逻辑看，无论是红利方向还是内需方向，都不具备成为趋势性行情的基础。红利作为经济弱相关方向，在经济衰退阶段更易取得不错表现，但从最新的A股盈利情况看，全A非金融2025年至今处于盈利上行周期，在存在景气方向可供投资者参与趋势交易的情况下，红利即使出现行情也更可能是趋势行情间的过渡行情。内需方向当前面临的最重要问题则是产能去化不充分，从26Q1财报所反映的行业供需格局看，多数内需行业都具备类似的特征，即库存与产能扩张分位处于低位，但固定资产周转率分位同样较低，反映当前多数内需行业库存较低、未来一段时间也不会有太多新增产能，但短期供需仍未实现平衡。 参与““高切低”应寻找右侧买入信号再行参与，并做好止盈止损计划。在难成趋势性行情的情况下，低位方向可能也很难出现普涨行情，因此左侧参与最大的风险就在于，我们不能保证自己左侧配置的方向会成为市场选择的进攻方向，因此在观察到右侧买入信号后再行参与更为安全。在3月报告《近期市场调整的复盘与应对》中，我们曾建议适当参与低位方向进行防守，便是因为观察到部分板块出现了较为合适的参与机会，以央企银行与调味发酵品为例，分别对应双底后确认突破买点与区间下沿企稳买点，止盈位置则分别对应前期阻力位与区间上沿，空间相对也有限。当前阶段，我们尚未观察到低位板块出现类似的右侧买入信号，建议继续等待类似于双底突破或下沿企稳的信号后再参与相应方向，考虑盈利空间可能有限，即使参与也要做好止盈止损计划。 二、本周市场表现回顾（本周指5月29日当周） 2.1A股复盘：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号 本周沪指震荡回落，再次跌破4100点关口，5月15日当周沪指一度向上突破，但未能保持在4200点上方，随后市场波动逐渐放大，并于5月21日跌破4100点关口，本周市场短暂修复后再次回落。周四晚国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“十五五”时期城市更新主要指标，对顺周期板块形成催化，周五市场出现“高切低”信号，科技板块回落、传统内需方向修复。当前A股ERP为2.47%，周内变动9.62bp，反映市场风险偏好边际回落。 本周A股指数多数下跌，创业板指和沪深300表现居前。风格层面，其他服务和科技TMT、大盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业多数下跌，煤炭、公用事业和通信涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.66%、6.58%和5.56%。山西留神峪煤业井下发生瓦斯爆炸事故，国家主席习近平作出重要指示，短期煤炭供给可能受限，对行业形成催化；近期市场波动放大，资金出现“高切低”特征，全行业视角下向公用事业切换，科技内部向通信切换。 2.2全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨 全球权益市场多数上涨。韩国KOSPI、台湾证交所、日经225表现居前。美股三大指数本周整体收涨，纳指表现相对较强。科技板块继续驱动美股表现，周二美光科技大涨超19%、市值突破1万亿美元，周五戴尔大涨近33%、创最大单日涨幅。 2.3大类资产：原油价格持续调整，中美利差扩张 权益方面，本周全球市场上涨1.64%。原油价格大幅调整，布伦特原油、伦敦金、LME铜涨跌幅分别为-11.10%、0.88%、-0.11%，铜金比、油金比均回落。利率债方面，中债、美债长短端利率均回落，10年期中美利差扩张。汇率方面，美元指数下跌0.30%，人民币升值0.46%。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、策略专题：市场波动背景下的行业配置思考........................................................................................41.1科技TMT：半导体转向区间交易，逢低关注光模块与PCB方向.......................................................41.2“高切低”：难成趋势性行情，寻找右侧买入信号........................................................................6二、本周市场表现回顾（本周指5月29日当周）......................................................................................82.1 A股复盘：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号 .............................................................8行情表现：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号...........................................................8估值跟踪：指数分位多数下行，行业分位普遍下行.......................................................................102.2全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨...........................................................................................112.3大类资产：原油价格持续调整，中美利差扩张..............................................................................12风险提示..............................................................................................................................................13 图表目录 图表1：上证指数走势...........................................................................................................................4图表2：半导体指数走势........................................................................................................................4图表3：2026年3月3日至4月3日区间逆势上涨的万得热门概念...........................................................5图表4：胜宏科技股价走势.....................................................................................................................5图表5：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%）......................................................................6图表6：申万行业营业收入同比（TTM，%），库销比、固定资产周转率与产能扩张指标历史分位（2010年至今）............................................................................................................................................................6图表7：央企银行指数走势.....................................................................................................................7图表8：调味发酵品指数走势.................................................................................................................7图表9：万得全A走势及其成交额、换手率..............................................................................................8图表10：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%）....................................................................................8图表11：A股核心指数本周涨跌幅（%）................................................................................................9图表12：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）.........................................................................................9图表13：科创50/沪