一、行情回顾
5月涤纶短纤市场价格震荡下跌。宏观面，美伊释放缓和信号，叠加聚酯品种引入境外交易者，驱动化工品走弱；成本端，PTA和乙二醇价格下移，聚合成本因此下滑对涤纶短纤支撑减弱；供应端，涤纶短纤大厂追加减产至20%，且新装置投产延期，供应收缩；需求端，纺织需求进入偏淡运行周期，下游开工意愿低，对涤纶短纤需求差。综合来看，成本走弱主导价格走向，供需双降下延续供大于求状态，因此涤纶短纤市场价格跟随成本下滑。
二、基本面情况与核心驱动力梳理
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综合聚合成本支撑有限
- 5月末PTA社会库存总量预估值为393.6万吨，较上月下降77.7万吨。
- PTA盘面加工费震荡在250.5-450.6元/吨，PTA自身利润有限，PTA下游需求维持低位，供应压力有限，以去库为主。
- 6月后聚酯负荷下降空间有限，PTA供应端负荷压缩空间有限，继续去库的空间将收窄。
- 进入6月，美伊风险溢价仍存，海峡尚未完全恢复，宏观溢价依然较高，预计油价将呈现高位宽幅波动行情，波动重心维持高位。
- 国内多套PX装置检修进程延迟至7月份进行，部分前期损失生产能力陆续恢复，供应端降幅不及预期，需求端PTA开工负荷下滑至历史偏低水平，整体去库步伐相对平缓，挤压参与者后市信心，PX成本支撑不佳。
- 6月PTA装置检修仍然较多，6-7月下游聚酯开工负荷可能明显低于去年同期，PTA去库存幅度或进一步放缓。
- 乙二醇行业平均开工负荷率54.65%，较前一期上升1.87个百分点。
- 进入6月，美伊风险溢价仍存，海峡尚未完全恢复，宏观溢价依然较高，预计油价将呈现高位宽幅波动行情。
- 动力煤价格偏强运行，乙二醇综合成本支撑中性偏强。
- 乙二醇近端去库结构延续，现货流动性收紧对市场价格仍有一定支撑。
- 预计6月乙二醇价格偏弱为主，但下跌空间有限。
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短纤供需格局两弱
- 5月份月度开工负荷率预估值为71.66%，较上月下滑8.32个百分点。
- 涤纶短纤大厂追加减产至20%，且新装置延期投产，因此开工下滑，产量较上月降低。
- 短纤进口从2019年以来逐年萎缩，2024年年进口量9万吨的水平。
- 4月中国涤纶短纤进口总量为0.66万吨，环比下降2.33%，同比增长9.15%。
- 目前涤纶短纤工厂平均产销为57.34%，涤纶短纤工厂权益库存均值在16.45天，实物库存在23.11天。
- 预计涤纶短纤保持减产至6月底，新装置投产概率不大，因此供应预期收缩。
- 纺织需求延续淡季，下游开工积极性差，对涤纶短纤需求降低。
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终端淡季到来，累库提速
- 供需差再度扩大至0.80万吨，产量变化不大，终端淡季压力加大，内需偏弱，出口增量有限，累库提速。
- 涤纱行业的开机率还会继续下滑，在中东局势彻底稳定下来之前，涤纱的销售很难有起色。
- 随着淡季到来，需求明显不佳，累库进一步加速。
三、后市展望
PX整体去库步伐相对平缓，挤压参与者后市信心，成本支撑不佳。6月PTA装置检修仍然较多，6-7月下游聚酯开工负荷可能明显低于去年同期，PTA去库存幅度或进一步放缓，PTA价格存在回落的可能性。
乙二醇近端去库结构延续，现货流动性收紧对市场价格仍有一定支撑，预计乙二醇价格偏弱为主，但下跌空间有限。
预计涤纶短纤保持减产至6月底，新装置投产概率不大，因此供应预期收缩；需求端：纺织需求延续淡季，下游开工积极性差，对涤纶短纤需求降低。
供需差再度扩大至0.80万吨，产量变化不大，终端淡季压力加大，内需偏弱，出口增量有限，累库提速。涤纱行业的开机率还会继续下滑，在中东局势彻底稳定下来之前，涤纱的销售很难有起色。
预计6月涤纶短纤成本下滑驱动价格下跌，供需双弱打击市场信心。
