金融期货策略周报：期指警惕偏好下移风险，期债关注跨品种套利机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——股指中期仍有机会，期债波动上行空间有限 2017-09-11 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-09-17 期指警惕偏好下移风险，期债关注跨品种套利机会 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：央行加大净投放量，或为流动性预管理 （1）上周央行逆回购净投放2600亿，本周将有2100亿到期。 逻辑: 上周尽管资金面总体维持稳定格局，且逆回购到期量仅1100亿，但央行一周内仍净投放2600亿元。我们认为央行的做法或主要考虑到9月同业存单集中到期以及季末考核等因素，以提前应对后半月可能出现的流动性波动。本周公开市场将有2100亿逆回购到期，总量上对流动性影响相对有限。不过鉴于上周央行的不断投放策略，下周央行或也将延续净投放策略，继续进行流动性预管理。 风险因素：同业存单集中到期 — — 期指 观点：波动收窄，警惕港股、偏好下移拖累 （1）8月经济数据全面转弱； （2）IPO过会数量上升，创业板偏好有所下移； （3）人民币升值引发外需转弱预期，港股承压拖累A股。 逻辑: 上周指数波动收窄，下半周有走弱的迹象，经济数据疲弱连累资源股表现，叠加人民币升值引发外需转弱预期，指数承压。中期来看，8月数据转弱未必证伪经济进入下行期，部分观点归因为环保限产，因而全面证实基本面走弱至少要到10月中旬。同时资金面维持不松不紧的状态，监管对于资金面的扰动也有限，因而操作思路仍是延续多头思路。而短期需警惕创业板高PE个股的表现，近期上行放缓或预示市场偏好的下移，若这一趋势继续，指数可能拐头向下。 风险因素：IPO提速；人民币过快升值；监管扰动资金面；经济全面失速；朝鲜半岛局势 震荡 IC1712多单续持，止损线6400 期债 观点：多空博弈再现，期债或回归震荡 （1）央行维持流动性紧平衡； 逻辑：上周央行通过提前投放资金来对市场流动性进行提前稳定的操作。而上周公布的贷款和社融数据超预期，导致国债期货的波段上行行情也以基本走完。目前来看，境外地缘政治风险事件仍在持续发酵，但是欧洲央行可能退出QE也可能带动全球央行货币政策的进一步收紧，这就使得利率市场又将回归到一个多空博弈的格局。近期国债期货市场或将回归震荡走势，建议继续多单持有。 风险因素：境外市场风险；流动性波动 震荡 T1712多单续持 外汇 观点：监管态度微调，人民币短期震荡 （1）美元指数有所反弹。 （2）外汇供求更趋平衡。 （3）全球央行货币政策退出宽松预期升温。 逻辑：上周，在超预期的通胀数据及特朗普税改有望加速的扶持下美元有所反弹。人民币在美元小幅反弹叠加监管态度微调的双重作用力下出现了一定调整。展望后市，“数据说话”和各国央行货币政策动态仍是影响美元走势的关键。本周将迎来美联储9月议息会议。美联储如何行动将成为短期美元反弹能否站稳脚跟的关键。人民币方面，监管态度微调释放出央行引导市场双向波动的政策意图，同时结合我们此前对于央行仍希望汇率市场实现自我调节为主的思路的判断。短期人民币或跟随美元指数的指引。操作上暂且观望，并继续对特朗普政策推行、政治风险及中美贸易摩擦保持关注。 风险因素：英国退欧谈判；特朗普政治风险；中美贸易摩擦 震荡 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月17日 2/14 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周总体平稳的资金面给予了金融期货一定支持。一方面，逆回购到期压力较小，同时正值月中央行再次启动“削峰填谷”提前进行了流动性预管理。另一方面，人民币汇率尽管有所调整，但并未给资金面带来明显扰动。在资金面总体无忧的背景下，权益市场前半周受偏好改善逻辑支撑，后半周受经济数据走弱和人民币升值引发外需转弱预期拖累有所走弱。但在资金面波动及经济下行风险被证实前，期指仍可延续多头思路。固收市场方面，前半周震荡盘整，后半周受经济数据下滑提振而突破上行。不过，8月超预期的信贷数据或将重新给期债市场带来压力。近期来看，利率市场或将回归到一个多空博弈的格局。 本周推荐策略：趋势策略方面，期指短期偏多思路下前期多单可续持，但需警惕市场偏好的下移风险。期债多单亦可续持。同时，建议投资者重点关注期债跨期及跨品种套利策略。可在TF-T价差落入80.3附近考虑开仓做多跨品种价差，并关注TF合约10-11月的移仓期间带来的跨期和跨品种套利机会。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月17日 3/14 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场，一周逆回购投放3700亿，到期1100亿，共计净投放2600亿。除此以外，上周六还另有1135亿MLF到期。本周央行将有2100亿逆回购到期，周一至周五到期量分别为0亿、0亿、300亿、600亿和1200亿。 2．资金利率市场表现：央行加大净投放量，或为流动性预管理 上周尽管资金面总体维持稳定格局，且逆回购到期量仅1100亿，但央行一周内仍大量投放资金，净投放2600亿元。我们认为央行的做法或主要考虑到9月同业存单集中到期以及季末考核等因素，以提前应对后半月可能出现的流动性波动。 我们具体来看上周央行的公开市场操作，从目前逆回购的存量资金来看，随着上周央行的再度投放，目前逆回购未到期总量回升至3900亿，但总量上仍旧处于相对低位。正如我们前面所提，央行月中采取净投放策略，一个主要目的或在于对冲9月集中到期的同业存单。从9月后半月到期的同业存单总量来看，仍有超过1万亿将要到期，尤其是集中在9月下旬，因此或对流动性产生一定冲击。鉴于今年以来央行不断进行的流动性预管理来看，或也是部分分散本月月末的季末考核压力。除此以外，上周五央行还公布了8月份的货币供应数据，其中M2同比跌破9%，或表明目前整体的货币紧平衡管理实际并未改变，后期或将继续维持；而M0同比较7月份小幅增加，则表明居民及企业有囤积现金意愿有所加强。 本周公开市场将有2100亿逆回购到期，总量上对流动性影响相对有限。不过鉴于上周央行的不断投放策略，我们认为下周央行或也将延续净投放策略，继续进行流动性预管理。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 01234562016/11/282016/12/122016/12/262017/01/092017/01/232017/02/062017/02/202017/03/062017/03/202017/04/032017/04/172017/05/012017/05/152017/05/292017/06/122017/06/262017/07/102017/07/242017/08/072017/08/212017/09/04Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/10/212016/11/112016/12/022016/12/232017/01/132017/02/032017/02/242017/03/172017/04/072017/04/282017/05/192017/06/092017/06/302017/07/212017/08/112017/09/01一周回购总量市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月17日 4/14 图 3： 央行公开市场操作逆回购投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：期指换月保证金下降，期债大幅增仓 上周股指期货保证金显著流出，一周下降9.83%，尤其是周五下降幅度达9.02%。这主要由于上周为期指交割周，移仓换月导致持仓下降。国债方面，则上周出现了大幅增仓情况，一周保证金上涨幅度达19.15%，这或与期债短期震荡走强有一定关联。商品方面，保证金上周则小幅下降3.87% 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 图 6： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 050010001500200025002017/08/262017/08/282017/08/302017/09/012017/09/032017/09/052017/09/072017/09/092017/09/112017/09/132017/09/152017/09/172017/09/192017/09/212017/09/232017/09/252017/09/272017/09/292017/10/012017/10/032017/10/05投放量到期量-80-60-40-20020406080ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%股指国债外汇商品期货保证金变化%D%%W%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%股指国债商品期货成交额变动%D%%W%股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.0107%0.0349%0.0192%-0.0665%-0.0013%0.0030% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年9月17日 5/14 三、股指市场 1．经济数据全面转弱，是否意味着调整的开始？ 上周盘面震荡，最大的变化莫过于经济数据全面转弱，这是否意味着调整的开始？我们认为暂时还未到悲观的时刻。经济数据全面走弱，一有外需下滑的因素，二有地产下行周期的扰动，这两点对应于内外需下滑。然而三季度经济预期向好以及资源股的上行却是蕴含对于供给出清的乐观预期，因而供需缺