盛德转债：高性能无缝钢管赛道领军者

盛德转债：高性能无缝钢管赛道领军者 2026年05月31日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼盛德转债（123270.SZ）于2026年6月1日开始网上申购：总发行规模为4.05亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于先进高镍无缝管制造建设项目。 ◼当前债底估值为84.45元，YTM为2.82%。盛德转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.81%（2026-05-28）计算,纯债价值为84.45元，纯债对应的YTM为2.82%，债底保护一般。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529）》2026-05-30 ◼当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月07日至2032年05月31日。初始转股价53.68元/股，正股盛德鑫泰5月28日的收盘价为55.50元，对应的转换平价为103.39元，平价溢价率为-3.28%。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260525-20260529）》2026-05-30 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.42%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价53.68元计算，转债发行4.05亿元对总股本稀释率为6.42%，对流通盘的稀释率为11.62%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计盛德转债上市首日价格在132.38~146.96元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到盛德转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在132.38~146.96元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 ◼盛德鑫泰新材料股份有限公司主营各类无缝钢管新材料的研发、生产与销售，产品涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管，广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等领域。公司深耕高性能、高附加值无缝钢管赛道，拥有省级重点高新技术企业、省独角兽企业等资质，凭借过硬的产品实力与技术水平，成为该细分领域的领军企业及行业标准制定者。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为29.41%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2021-2025年复合增速为29.41%。2025年，公司实现营业收入31.49亿元，同比增加18.27%。 ◼盛德鑫泰营业收入主要来源于钢管，产品结构年际变化。2023年以来，公司钢管业务收入占主营业务收入比重整体呈下降趋势，2023-2025年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为88.02%、88.02%和76.98%。同时汽车配件业务收入占比明显提升，钢格板业务收入占比保持相对稳定。 ◼盛德鑫泰销售净利率和毛利率稳中有升，销售费用率呈上升趋势，财务费用率整体小幅抬升，管理费用率高于行业平均且存在波动回落。2021-2025年，公司销售净利率分别为4.66%、6.09%、6.38%、8.72%和7.86%，销售毛利率分别为11.00%、12.86%、14.09%、17.86%和15.67%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................93.1.财务数据分析.............................................................................................................................93.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2023-2025年营业收入构成......................................................................................................10图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................11图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................11图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................11图8：优化内螺纹锅炉用管产品图示.................................................................................................12图9：高压锅炉合金无缝钢管产品图示.............................................................................................12 表1：盛德转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：盛德转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测盛德转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为84.45元，YTM为2.82%。盛德转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率5.81%（2026-05-28）计算，纯债价值为84.45元，纯债对应的YTM为2.82%，债底保护一般。 当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月07日至2032年05月31日。初始转股价53.68元/股，正股盛德鑫泰5月28日的收盘价为55.50元，对应的转换平价为103.39元，平价溢价率为-3.28%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为6.42%。按初始转股价53.68元计算，转债发行4.05亿元对总股本稀释率为6.42%，对流通盘的稀释率为11.62%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计盛德转债上市首日价格在132.38~146.96元之间。按盛德鑫泰2026年5月28日收盘价测算，当前转换平价为103.39元。 1）参照平价、评级和规模可比标的正川转债（转换平价109.30元，评级A+，发行规模4.05亿元）、天壕转债（转换平价102.01元，评级A+，发行规模4.23亿元）、国力转债（转换平价110.17元，评级A+，发行规模4.80亿元），5月28日转股溢价率分别为22.00%、23.13%、34.80%。 2）参考近期上市的金杨转债（上市日转换平价106.91元）、本川转债（上市日转换平价98.30元）、斯达转债（上市日转换平价105.56元），上市当日转股溢价率分别为47.13%、60.02%、49.02%。 基于我们已