银行业点评：中央汇金 ETF 减持测算及对银行影响

优于大市 中央汇金ETF减持测算及对银行影响 投资评级：优于大市（维持） 银行 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 核心观点： 2026年一季度上市银行业绩超预期，但银行相关ETF持续净流出，资金面和基本面出现明显背离。截至5月29日，15个指数挂钩宽基ETF年初以来合计净流出约1.4万亿元，按5月末权重测算对应银行板块资金流出约1142亿元。其中，第一波高峰（1月15日至2月2日）13个交易日15个指数ETF合计净流出8975亿元，按行业权重测算的对应银行板块资金流出约737亿元，为年内压力最大阶段；第二波高峰（4月9日至5月28日）15个指数ETF合计净流出3963亿元，对应银行板块资金流出约325亿元。直至5月29日，相关ETF才首次转为净流入，后续资金流向仍待观察。 2026年初以来，中央汇金减持持有的沪深300ETF比例已经超过七成，上证50ETF/中证1000ETF减持比例超过九成。随着汇金减持带来的冲击边际减弱，板块定价将回归基本面逻辑，建议二季度均衡配置，一方面把握绩优成长标的的盈利修复弹性，重点推荐宁波银行、重庆银行、渝农商行等；另一方面布局稳健高股息龙头以对冲市场波动，重点推荐受宽基ETF减持冲击较大的招商银行等。 银行基本面筑底已验证，ETF流出拖累资本市场表现 一季度上市银行业绩超预期，业绩筑底已验证 42家A股上市银行2026年一季度营收同比增长7.6%，归母净利润同比增长3.0%，较2025年全年增速分别提升6.2个和1.6个百分点。其中，资产扩张稳健，净息差同比降幅大幅收窄带来净利息收入增速实现较好增长；同时，资产质量保持平稳，上市银行在营收增速扩张的背景下，加大了拨备计提力度，进一步夯实安全垫。银行营收与利润增速同步回暖，确立本轮银行业业绩下行周期的底部区间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 银行相关ETF资金持续流出，与基本面背离 我们统计了挂钩15个指数的ETF，规模百亿以上且含有银行股（详情参阅表1）。挂钩上述15个指数的ETF今年以来申赎呈现资金大规模流出的态势，年初以来（截至2026年5月29日）挂钩15个指数的ETF申赎合计净流出约1.40万亿元，简单按照2026年5月末各指数含银行权重测算，对应的ETF申赎带来资金流出银行板块约1142亿元。资金流出比较集中的两个阶段， 第一波高峰:2026年1月15日至2026年2月2日。2026年1月15日沪深300ETF单日申赎净流出规模突然高达353亿元，13个交易日沪深300ETF申赎合计净流出规模达到了5832亿元。挂钩15个指数的ETF申赎合计净流出规模达到了8975亿元。简单按照2026年5月末各指数含银行权重测算，对应的ETF申赎带来资金流出银行板块约737亿元，是年内资金流出压力最大的阶段。 第二波高峰:2026年4月9日以来15个指数ETF又呈现持续净流出态势，5月29日才转为净流入，后续资金流向仍有待观察。2026年4月9日至5月28日，挂钩上述15个指数的ETF申赎合计净流出规模达到3963亿元。按照2026年5月末各指数含银行权重测算，对应的ETF申赎带来资金流出银行板块约325亿元。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 整体而言，在基本面筑底、估值处于历史低位的背景下，ETF资金的阶段性抽血是银行股修复的主要阻力，后续需重点跟踪宽基ETF资金流向的边际变化。 中央汇金还持有多少宽基ETF？ 中央汇金是2024年以来宽基ETF的主要增持者，以规模大且银行权重高的沪深300ETF和上证50ETF为例，2025年12月末中央汇金持有规模分别为9792亿元和1510亿元，持有比例分别达到了82.6%和82.4%，较2023年末均出现大幅提升。 中央汇金在2024-2025年大规模增持释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，这与该阶段资产荒背景下保险资金寻求高股息“类债”资产形成了共振。在中央汇金和保险资金保驾护航之下，资金搭便车行为形成，2025年以来公募基金也开始有资金涌入银行板块，2024-2025年板块行情爆发。 不过2026年以来，中央汇金的宽基ETF持仓策略发生根本性转向，由此前的“大幅增持”转为“大规模净卖出”，沪深300ETF减持比例已经超过七成，上证50ETF/中证1000ETF减持比例超过九成。简单假设年初以来减少份额中90%是由中央汇金减持，那么按照2025年12月末中央汇金持有份额计算，4只沪深300ETF普遍减持了约7成以上，上证50ETF和中证1000ETF已减仓90%以上。期末，中央汇金持有的11只宽基ETF（表3）合计规模为3252亿元，按照期末各指数银行权重测算，持有的银行规模为335亿元，与第二波高峰减持的规模相当。 投资建议 在中央汇金对宽基ETF减持幅度已超七成，压制效应边际趋弱的背景下，银行板块的交易逻辑正从“资金面扰动主导”向“基本面定价回归”切换。前期受宽基被动减持冲击的低估值银行，当前已充分反映资金面利空，估值修复性价比凸显。 我们判断“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举是二季度最优解。（1）绩优股的“Alpha弹性”适配2026年盈利周期节奏。2026年绩优银行估值溢价将有所修复，业绩持续改善将强化市场信心，重点推荐宁波银行、重庆银行、渝农商行等。（2）低利率以及高波动环境下，高股息策略仍有效，尤其是前期受宽基ETF资金流出冲击、股价被压制，但基本面稳健的权重银行股，当前股息率已具备较强吸引力，配置性价比显著提升，重点推荐招商银行等。 风险提示： 稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。 相关研究报告： 《居民偿债压力测算：零售不良演化》——2026-05-19《银行理财2026年5月月报-规模重回高增，格局版图渐变》——2026-05-13《业绩回升：银行业2025年报&2026年一季报综述》——2026-05-02《2026年一季度实体部门资金运转分析-居民存款继续向非银分流》——2026-04-18《银行业二季度投资策略-“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举》——2026-04-12 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032