脱水研报-20260531

2026/05/31 19:20 今日研报内容： 1、斜率之王！这轮AI硬件升级浪潮中，PCB将是价值量斜率最陡峭的核心环节2、煤矿停产自查撞上用电高峰，煤价重启上涨，这次能涨多久？3、安赛蜜价格年内已合计三轮调涨涨幅达87.5%，行业格局好易于达成协同4、城市更新砸下13万亿！专项债可作资本金，新一轮基建订单潮来了，哪些龙头订单接到手软？ 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、PCB：国金证券研报指出，AI硬件升级浪潮中，PCB从普通承载载体转变为AI机柜核心互联组件，高层数、高阶HDI、高频高速成为刚需，行业迎来量价齐升的结构性机遇，价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。持续关注PCB板厂、PCB钻针、覆铜板、电子布等产业链环节。相关公司胜宏科技、鹏鼎控股、中钨高新、生益科技等产业链各环节细分龙头。 2、煤炭：山西矿难后，全国煤矿安监风暴升级，供给端将出现硬缺口。动力煤进入“迎峰度夏”关键期，电厂日耗攀升，煤价已重回上行通道。焦煤因主产区（山西）大面积停产，供需错配更严重，价格有望更强。行业正重回供需紧平衡，龙头煤企迎来业绩与估值修复窗口。标的：潞安环能、山西焦煤。 3、安赛蜜：年初以来，安赛蜜价格已合计三轮调涨，由3.2万元/吨上涨至6万元/吨，涨幅+87.5%。国投证券认为本轮安赛蜜涨价具备持续性。一是，成本侧压力持续上升。二是，库存持续低位。三是，行业格局集中，醋化股份、金禾实业、江苏维多三家企业，格局极其优异，易于达成协同。 4、基建：国盛证券研报指出，城市更新“十五五”规划落地，危旧房改造翻倍、地下管网大修，总投资预计超13万亿。最大亮点是允许专项债用作项目资本金，解决了“启动难”问题。建筑央国企（房建/管网）、检测机构（房屋体检）和装修企业（后周期）将直接受益，新一轮基建订单潮来了。标的：中国建筑、中国铁建。 正文： 1、斜率之王！这轮AI硬件升级浪潮中，PCB将是价值量斜率最陡峭的核心环节 国金证券研报指出，AI硬件升级浪潮中，PCB从普通承载载体转变为AI机柜核心互联组件，高层数、高阶HDI、高频高速成为刚需，行业迎来量价齐升的结构性机遇，价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。持续关注PCB板厂、PCB钻针、覆铜板、电子布等产业链环节。 1）PCB成为价值量斜率最陡峭的核心环节 国金证券再次梳理近期PCB板块的更新变化。整体来看，伴随着代际迭代，PCB的价值量斜率将领跑AI硬件，高端细分赛道的利润与壁垒持续提升。 英伟达VR200NVL72机柜BOM较GB300提升95%至780.3万美金，PCB价值量同比暴涨233%，单机柜价值从3.51万美元跃升至11.67万美元，为非内存品类涨幅第一。01 此轮暴涨由层数、材料、品类三重升级驱动：层数从20-30层提升至44层，RubinUltra平台正交背板达78层；覆铜板从M7/M8进阶至M9级，搭配HVLP4/5铜箔与石英布，材料成本大幅抬升；同时新增44层MidplanePCB及BlueField、ConnectX模组配套板，以高多层PCB替代传统连接件，实现用量与单价双升。钻针等耗材因M9材料硬度提升，消耗量增至传统5-8倍，进一步推高价值。 PCB从普通承载载体转变为AI机柜核心互联组件，高层数、高阶HDI、高频高速成为刚需，行业迎来量价齐升的结构性机遇，价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。 2）正交背板与配套模组板用量激增 英伟达RubinUltra平台Kyber机柜采用78层M9级正交背板，替代超2万根铜缆，使PCB首次成为机架级核心互联载体，其超低介电损耗、高热稳定性与极端长径比加工要求构筑极高工艺壁垒。 同时，VR200机柜新增Midplane中板、CPX板及多款模组板，无线缆化设计提升集成效率，单机柜PCB品类与用量同步扩张。覆铜板材料开启从M9向M10迭代进程，M10针对M9在高层数加工、信号衰减、热膨胀匹配等短板优化，适配448Gbps超高速传输，预计2027年下半年量产，供应链向多元化延伸。 正交背板向百层级演进、材料代际升级与新品类持续落地，推动PCB单板价值与单机用量共振上行。 3）M9材料与mSAP工艺耦合推动PCB向半导体级跃迁 松下M9覆铜板适配224Gbps单通道速率，搭配mSAP工艺将线宽/线距缩至15-25μm，精度对标IC封装基板，支撑78层正交背板量产，设备与良率门槛显著提升。 英伟达CoWoP技术打破PCB与封装基板边界，让PCB直接承担芯片级封装功能，优化信号路径、热管理与电源完整性，大幅降低插入损耗与热阻，提升供电稳定性。该技术对PCB热膨胀系数、平整度提出半导体级要求，全球仅少数头部厂商具备量产能力。 PCB行业从劳动密集型转向资本与技术密集型，头部企业凭借mSAP、CoWoP核心工艺与高端产能卡位，构筑技术护城河。率先突破技术瓶颈的厂商将独享量价齐升与份额集中的双重红利。 关注胜宏科技、鹏鼎控股、中钨高新、欧科亿、生益科技、南亚新材等产业链各环节细分龙头。03 2、煤矿停产自查撞上用电高峰，煤价重启上涨，这次能涨多久？ 国联民生证券指出，沁源煤矿瓦斯爆炸事故触发全国安监形势全面升级，叠加旺季需求即将兑现，煤价重启上涨且涨势有望持续，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间。事故后山西112座炼焦煤矿处于停产状态、合计产能1.22亿吨，供给收缩叠加迎峰度夏用电负荷将创16亿千瓦新高。 1）沁源事故触发安监全面升级，炼焦煤率先暴涨、焦炭四轮提涨落地 沁源煤矿瓦斯爆炸事故暴露出隐蔽工作面违规开采、安监数据造假、工程违规分包转包等突出问题。事故后，国家矿山安全监察局发布《关于进一步加强煤矿瓦斯防治工作的紧急通知》，应急管理部新修订《煤矿重大事故隐患判定标准》，晋陕蒙新及安徽、云南、河北等省区陆续发文或开会部署安全专项整治、全覆盖排查。 据Mysteel统计，截至5月29日，山西停产的130座炼焦煤矿中仅18座复产，仍有112座处于停产状态、合计产能1.22亿吨，叠加在产煤矿主动减产自查，炼焦煤供应减量较多。叠加6月为安全生产月，后续监管力度或持续加强，国内产量负增速有望继续扩大。 供给收缩直接推升焦煤价格。京唐港主焦煤价格周环比上涨120元至1830元/吨，澳洲峰景矿硬焦煤周涨6.0美元至249.6美元/吨。产地方面，山西低硫周涨91元/吨，灵石肥煤周涨100元/吨。焦炭四轮提涨快速落地，唐山二级冶金焦周涨50元至1530元/吨。短期原料煤成本抬升叠加焦企库存低位，阶段性供需错配下焦炭价格有望继续上移。 2）旺季需求叠加库存同比低位，动力煤价格涨势有望持续 需求端，CCTD数据显示5月28日二十五省电厂日耗511.2万吨，周环比上升22.4万吨，同比高出50.3万吨；可用天数22.4天，同比减少2.9天。国家发改委预计今夏全国大部地区气温较常年同期偏高，用电负荷有望再创新高、达到16亿千瓦左右。 库存端，北方港口库存2685万吨，同比减少164万吨（-5.8%）。产地煤价快速上涨加剧发运倒挂，叠加运力受限、进口持续缩量，港口库存增量有限。动力煤价格已全面启动：秦皇岛港Q5500报848元/吨，周涨18元；大同Q5500报725元/吨，周涨33元；榆林Q5800报704元/吨，周涨52元；鄂尔多斯Q5500报614元/吨，周涨40元。 供给收缩叠加需求旺季逐步兑现，港口库存同比偏低，全年煤炭行业有望回到供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。 3）煤化工耗煤持续高增，为煤炭需求提供中长期增量 2023-2025年，化工耗煤量分别达到3.04亿、3.25亿、3.62亿吨，同比增速分别为+9.4%、+6.9%、+11.5%。在建新型煤化工项目（含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求约2.43亿吨、拟建项目潜在需求约5.61亿吨，较当前翻倍。2025年我国原油对外依存度73%，天然气38%。基于“富煤贫油少气”的资源禀赋，加大煤炭占比是降低石油对外依存度、保障能源安全较为可行的路径。 近期化工品价格大涨，煤化工公司除盈利提升外，审批新建速度加快背景下亦有望因较好成长预期实现估值提升。煤化工耗煤未来有望持续高增，为煤炭需求提供中长期增量。 4）相关公司 潞安环能：高现货比例，业绩弹性最大。 山西焦煤：焦煤供给收缩直接受益，炼焦煤价格上涨弹性最大 3、安赛蜜价格年内已合计三轮调涨涨幅达87.5%，行业格局好易于达成协同 年初以来，安赛蜜价格已合计三轮调涨，由3.2万元/吨上涨至6万元/吨，涨幅+87.5%。 国投证券认为本轮安赛蜜涨价具备持续性。 原因在于： ①成本侧压力持续上升。安赛蜜核心原材料为氨基磺酸，液相法通过尿素+发烟硫酸制备，其中硫酸由于美伊以局势影响，今年以来价格上涨83.18%，于安赛蜜成本端形成较大压力； ②库存持续低位：截至5月22日当周，安赛蜜库存量仅799吨，环比-3.27%，较年内高点去化近10%，为年内最低水平； ③行业格局集中，易形成涨价合力。 据百川盈孚，当前国内安赛蜜有效产能仅醋化股份（1.5万吨），金禾实业（1.4万吨），江苏维多（0.15万吨）三家企业，格局极其优异，易于达成协同。 4、城市更新砸下13万亿！专项债可作资本金，新一轮基建订单潮来了，哪些龙头订单接到手软？ 国盛证券研报指出，城市更新“十五五”规划落地，危旧房改造翻倍、地下管网大修，总投资预计超13万亿。最大亮点是允许专项债用作项目资本金，解决了“启动难”问题。建筑央国企（房建/管网）、检测机构（房屋体检）和装修企业（后周期）将直接受益，新一轮基建订单潮来了。 1）城市更新“十五五”规划发布，危旧房改造、地下管网等方面大幅增长 2026年5月28日，国务院印发《城市更新"十五五"规划》，明确了"十五五"时期城市更新的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措，具体部署了10项主要指标、23项重点任务、14项重大工程和行动。这是继2025年5月中办、国办《关于持续推进城市更新行动的意见》之后，国家层面对城市更新作出的系统性、可量化部署。 与"十四五"相比，"十五五"投资重心明显迁移： ①安全韧性类显著加码：危旧房改造翻倍（25→50万套）、地下管网提升约46%（25→36.5万公里）、新增应急避难场所5万个； ②片区级改造延续高位：城中村基本持平（4000个）、老旧街区厂区提升（900→1500个）； ③品质与文脉类强化：新增公园绿地改造2万公顷、历史建筑修缮提升至1.5万处； ④老旧小区改造数量有所减少（24→11.5万个），预计主要因2000年前存量在"十四五"已基本完成，"十五五"转向存量提质而非铺量。05 2）财政与投融资端给出明确支撑，"专项债可用作资本金"为关键变化 《规划》明确中央财政支持实施城市更新行动；且允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金等；地方政府加大财政投入；并对优化金融支持和吸引社会资本参与措施进行具体阐述，推动REITs/ABS等市场化盘活工具使用。 其中"专项债可用作资本金"是本轮城市更新政策的关键变化——降低了项目启动门槛、放大了财政资金撬动倍数。在"财政—金融—社会资本"三路并进的资金支持体系下，城市更新项目的 资金平衡与可持续性有望改善。 3）建筑企业有望从以下三方面受益： 主线一：有望拉动房建+地下管网+园林绿化等市政配套投资超13万亿，建筑央国企或为主要承接方。 国盛证券测算，“十五五”期间相关10大领域合计投资量预计超13万亿元（具体测算见表2）：地下管网、城中村、老旧街区厂区为三大投资主引擎（三项合计约12.3万亿元、占比近9成）；其次为新建及改扩建体育场地、老旧小区改造投资等。考虑到项目投资金额大、资金平衡要求高、信用与履约门槛高，央国企预计为城市更新项目主要参与方，有望获业务增量。 标的：建筑央国企龙头中国建筑、中国铁建