1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国8月份经济增速持续放缓 农银国际研究部 2017年9月14日 8月份中国经济增速继续放缓，主要因为去产能持续推进、环保督察力度加大以及人民币升值过快影响了经济活动。当月全国大范围持续高温多雨亦拖累了工业产出。8月份固定资产投资、零售销售、工业产出以及出口数据均弱于市场预期，亦继7月份放缓后持续回落。 8月份城镇固定资产投资增长由7月份的6.8%1回落至4.9%，主要因为融资成本上升及环保政策收紧（图1）。 分行业看，由于房地产销售仍稳健，8月份房地产投资增长由7月份的4.7%反弹至7.9%。8月份制造业投资增长由7月份的1.5%略微回升至2.7%， 但同期基建固定资产投资增长由20.0%放缓至13.9%。此外，8月份民间投资增长由7月份的5.4%下跌至3.5%。 图1：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 尽管房地产政策收紧，但8月份房地产销售略微反弹。8月份房地产销售面积和销售金额分别上升4.3%及6.4%，而7月份则分别上升2.2%及4.7%。 此外，8月份房屋新开工面积上升4.9%，而7月份下跌5.1%。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 0.02.04.06.08.010.012.014.016.015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/08•8月份中国经济增速继续放缓，主要因为去产能持续推进、环保督察力度加大以及人民币升值过快影响了经济活动。当月全国大范围持续高温多雨亦拖累了工业产出。 •整体而言，8月份的宏观数据显示中国经济增长动力转弱，但有见于全球经济复苏持续以及有包括抑制人民币过快升值在内的政策支持，我们维持中国经济2017年第3季及全年均增长6.7%的预测不变。 •人民银行料将继续维持中性的货币政策以降低整体经济的负债率水平及预防金融风险。我们预期2017年基准利率和RRR或维持不变。人民银行料继续采用包括常备借贷便利、中期借贷便利以及抵押补充贷款在内的诸多措施降低融资成本。汇率方面，有见于近期人民币兑美元大幅升值，我们将2017年年底美元兑人民币在岸现货价预测由之前估计的6.85调整为6.55。 2 由于餐饮、饮料类及房地产相关的零售消费减慢，8月份社会消费品零售销售增速由7月份的10.4%回落至10.1%（图2）。 经通胀调整后，8月份零售销售实质增长8.9%，而7月份增长9.6%。 图2：中国零售销售增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 生产方面，8月份工业产出增长由7月份的6.4%回落至6.0%（图3）。8月份发电量增长4.8%，而7月份增长8.6%。然而，8月份医药、设备制造、电气机械及计算机和通信等行业仍录得低双位数增长。 图3：中国工业产出增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 整体而言，8月份的宏观数据显示中国经济增长动力转弱，但我们维持中国经济2017年第3季及全年均增长6.7%的预测不变，主要因为全球经济复苏持续以及国内政策支持，比如为抑制人民币过快升值人民银行将外汇风险准备金率由20%下调至0%（图4）。 人民银行料将继续维持中性的货币政策以降低整体经济的负债率水平及预防金融风险。我们预期2017年基准利率和RRR或维持不变。人民银行料继续采用包括常备借贷便利、中期借贷便利以及抵押补充贷款在内的诸多措施降低融资成本。汇率方面，有见于近期人民币兑美元大幅升值，我们将2017年年底美元兑人民币在岸现货价预测由之前估计的6.85调整为6.55。 8.08.59.09.510.010.511.011.515/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/084.04.55.05.56.06.57.07.58.002/1604/1606/1608/1610/1612/1602/1704/1706/1708/17 3 图4: 经济预测 经济指标 2016年 2017年预测 2018年预测 实质GDP增长, % 6.7 6.7 6.4 固定资产投资增长, % 8.1 8.5 8.0 零售销售增长, % 10.4 10.5 10.0 以美元计出口增长, % -7.7 8.0 3.0 以美元计进口增长, % -5.5 14.0 5.0 工业产出增长, % 6.0 6.5 6.0 消费物价通胀, % 2.0 1.5 2.0 生产物价通胀, % -1.4 5.5 2.0 M2 增长, % 11.3 10.5 10.0 社会融资规模, 十亿人民币 17,800 19,000 20,000 新增人民币贷款, 十亿人民币 12,600 13,500 14,500 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.9450 6.5500 6.8500 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券估计 4 2016 2017 7月8月 9月10月11月12月1月2月3月4月 5月6月7月8月实际国民生产总值 (同比%) ------ 6.7------6.8------6.9--- ---6.9------以美元计出口增长 (同比%) (4.4)(2.8) (10.0)(7.3)0.1(6.1)7.9(1.3)16.48.0 8.711.37.25.5以美元计进口增长 (同比%) (12.5)1.5 (1.9)(1.4)6.73.116.738.120.311.9 14.817.211.0-13.3贸易余额 (美元/十亿) 52.352.1 42.049.144.640.851.3(9.1)23.938.0 40.842.846.742.0零售额 (同比%) 10.210.6 10.710.010.810.99.59.510.910.7 10.711.010.410.1工业增加值 (同比%) 6.06.3 6.16.16.26.06.36.37.66.5 6.57.66.46.0制造业PMI (%) 50.450.4 50.451.251.751.451.351.651.851.2 51.251.751.451.7非制造业PMI (%) 53.553.7 53.751.250.951.954.654.255.154.0 54.554.954.553.4固定资产投资(累计同比%) 8.18.1 8.28.38.38.18.98.99.28.9 8.68.68.37.8消费物价指数 (同比%) 1.31.9 1.92.12.32.12.50.80.91.2 1.51.51.41.8生产者物价指数 (同比%) (0.8)0.1 0.11.23.35.56.97.87.66.4 5.55.55.56.3广义货币供应量 (同比%) 11.411.5 11.511.611.411.311.311.110.610.5 9.69.49.2---新增贷款 (人民币/十亿) 464 949 1220 65179510402030117010201100 11101540826---总社会融资 (人民币/十亿) 488 1470 1720 896174016303740115021201390 106017801220---世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 22,158.18 1.65 18.87 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 49.33 3.90 740,741 美国联邦基金目 标利率 1.25 0.00 标准普尔500指数 2,498.37 1.50 21.38 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 55.10 2.45 292,282 美国基准借贷利率 4.25 0.00 纳斯达克综合指数 6,460.19 1.57 40.83 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 1.75 0.00 MSCI美国指数 2,380.23 1.50 21.83 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 3.06 5.78 189,199 欧洲 美国1年期国债 0.9702 4.70 富时100指数 7,373.94 (0.04) 24.96 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.7687 13.55 德国DAX30指数 12,522.74 1.74 17.44 美国10 年期国债 2.1883 13.93 法国CAC 40指数 5,210.05 1.87 18.56 普通金属 日本10年期国债 0.0500 4.60 西班牙IBEX 35 指数 10,313.20 1.81 15.83 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 2,078.25 0.33 9,363 中国10年期国债 3.6350 (0.10) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 22,210.98 1.99 N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 2,110.00 0.52 35,835 美国1月期银行 同业拆借固定利率 1.2367 0.06 Stoxx 600 指数 380.88 1.43 21.15 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,513.75 (2.20) 13,569 MSCI英国指数 2,143.36 (0.01) 25.54 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 6,555.00 (2.06) 43,205 美国3月期银行 同业拆借固定利率 1.3192 0.88 MSCI法国指数 149.94 1.91 18.34 MSCI德国指数 154.7 1.98 17.56 隔夜上海同业拆借 利率 2.6810 4.50 MSCI意大利指数 61.51 1.87 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,327.50 (1.75) 329,532 1月期上海同业拆借 利率 3.9361 (0.09) 日经225指数 19,807.44 2.76 17.90 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 17.81 (1.73) 79,998 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,738.68 1.16 17.34 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 982.40 (2.95) 16,859 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.7546 (0.24) 恒生指数 27,777.20 0.39 13.83 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 11,101.14 (0.43) 9.11 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 353.25 (0.98) 160,231 Aaa 3.66 6.00 沪深300指数 3,829.96 0.10 16.40 Baa 4.33 10.00 上证综合指数 3,371.43 0.18 17.68 小麦期货合约 美元/蒲式耳 445.00 1.66 63,597 深证综合指数