终见曙光

核心观点

• 业绩回暖：2025年公司受下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提影响，业绩下滑；2026Q1公司经营显著回暖，实现营业收入1.58亿元，同比增长25.74%，归母净利润0.06亿元，同比增长3.01%。
• 板块协同：公司构建“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料”板块协同发展的业务格局，AI算力需求爆发带动电子化学品板块增长，通用电镀板块实现国产替代突破，专用设备板块稳步推进，先进材料方面有序开展研发及认证测试。
• 经营策略：后续以“巩固传统、突破新兴”策略，传统业务端提升产品性能，加速新产品落地；新兴业务端聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等核心赛道，打造第二增长曲线。

关键数据

• 最新收盘价：134.10元
• 总市值：132亿元
• 2025年营业收入：4.58亿元，同比下降26.30%
• 2025年扣非归母净利润：-0.63亿元，同比下降115.93%
• 2026E营业收入：12亿元，同比增长163.15%
• 2026E归母净利润：1.9亿元，同比增长497.84%
• 2026E市盈率（P/E）：68.89

研究结论

• 投资建议：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.0/4.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业波动和竞争加剧风险；原材料价格波动风险；研发失败和成果转化风险；商誉减值风险。

财务指标

• 2025年EBITDA：-0.245亿元
• 2026E EBITDA：2.695亿元
• 2026E净利率：16.0%
• 2026E ROE：21.4%
• 2026E ROIC：11.9%