件量反弹乘旺季东风，盈利改善享政策红利

极兔速递-W(1519)[Table_Industry]运输 ——极兔速递跟踪报告 本报告导读： 26Q1件量增速可观，东南亚斋月旺季与马太效应共振;叠加中国“反内卷”政策红利，公司各市场毛利率持续改善，盈利拐点进一步确认，维持"增持"评级。 投资要点： 斋月旺季与马太效应共振，26Q1件量实现增速反弹。极兔2025年营收121.58亿美元，同比增长18.51%;总业务量达301.3亿票，同增22.23%，25Q4、26Q1总业务量分别为84.61、83.26亿票，同比+14.46%、+26.16%，25Q4增速较25Q3收窄，26Q1件量增速实现大幅增长。我们认为，26Q1件量增速显著上涨的主要原因是东南亚地区迎来斋月购物节，短期内订单量暴涨，叠加东南亚地区马太效应加剧，小型物流公司退出市场且订单部分流向极兔。 中国“反内卷”政策红利驱动公司毛利改善。公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。“反内卷”下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好，毛利率由2025H1的4.45%上涨至2025H2的8.59%。 全球物流黑马，盈利拐点已至2025.12.15 东南亚、新市场业务助力降本，盈利向好。由于宏观经济上行、电商市场蓬勃发展、电商平台指定物流服务商的分配机制及电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声等原因，东南亚、新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放，有望构筑利润第二增长曲线。2025年东南亚、新市场展现出强劲的盈利能力，毛利率分别为19.13%、17.05%，显著高于中国大陆市场的6.66%。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务预测表 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666