4月社零、工增、投资增速回落显示经济偏弱,而企业盈利增速继续攀升,看似经济和盈利表现不同步,实则这种不同步是表象。首先,工业增加值虽回落,但价格支撑了营收增速继续上升。4月工业增加值同比增长4.1%,PPI同比显著回升至0.2%,营收增速因此继续上升,体现量跌价涨格局。其次,利润率明显提升的是采矿业,但支撑并非石油,而是煤炭和有色。1-4月工业企业营收利润率提升0.32个百分点至5.43%,其中采矿业利润率提升0.55个百分点,主要受煤炭开采(贡献七成)和有色开采推动,而石油开采利润率反而回落。最后,与社零更相关的消费制造业利润率未增长,与4月社零增速走弱表现一致。整体而言,4月实体经济指标偏弱后,企业盈利整体攀升是结构分化的结果,与4月经济相吻合,且后续盈利仍有价格支撑。