核心观点
自2026年初以来，硅碳负极产业链中石墨化环节经历持续涨价周期，主要驱动因素包括需求增长、环保压力及新建产能投放缓慢。头部企业外协比例高，为独立石墨化企业带来价格话语权，但新建产能审批极难，进一步强化供给约束。
石墨化加工费上涨情况
- 代工费价格变化：2025年底约8500元/吨，2026年初涨至8300元后再次拉升，目前香思炉约8500元/吨且排队紧张；艾奇逊炉从8800元涨至9000元/吨以上；内串炉约1万元/吨。整体较2025年上涨10%-15%。
- 成品端涨幅分化：高端动力产品涨幅最大（15%-20%）；中端动力涨幅10%-15%；储能类产品涨幅滞后，约5%。
- 原料端同样强势：针状焦涨幅约20%，石油焦涨幅约15%，低品质杂牌焦涨幅相对较小。
石墨化涨价驱动因素
- 需求旺盛：动力电池及储能电池整体需求增加。
- 环保压力：不合规中小企业被淘汰，环保成本提升，行业门槛提高。
- 新产能投放慢：规划产能落地速度远不及预期，真正释放产量有限。
- 头部企业缺产能：大量依赖外协加工，外协加工费在需求旺季快速上涨。
头部企业石墨化产能与自给率
- 贝特瑞：国内约38万吨，海外8万吨，印尼规划16万吨但仅开8万吨。去年出货60.2万吨，自给率仅70%+，外协比例高，加工费行业内最低。
- 杉杉股份：国内约40万吨，海外芬兰10万吨在环评。去年出货51.8万吨，自给率约80%，仍需20%+外协。眉山产能今年才满产，拖欠外协加工费较出名。
- 中科星城：约28万吨产能，自给率仅65%左右，外协比例在头部中最高，结算周期较好。
- 尚太科技：约32万吨产能，一体化程度极高，基本不外协，盈利稳定性强，单吨利润高于同行，但成本并非绝对最低。
- 凯金：现有20万吨产能，去年出货仅15万吨，成本控制能力弱，拖欠外协加工费6-7个月以上，资金压力大。
- 江西紫宸：约25万吨产能，四川后续有望再增10万吨（2027年），传统强项在3C电子类高端产品，储能和动力类优势不明显，外协成本行业最高。
- 其他企业：如河北坤天、碳一、广东东岛等，体量小，主要靠外协起量，盈利能力弱。
未来石墨化扩产展望
- 新建独立石墨化几乎无望：石墨化已纳入国家高耗能产业目录，单纯新建产能环评基本不可能获批，目前仅少数地区（内蒙、四川、甘肃、云南）有一定可能性，且要求企业具备技术积累和资质。
- 头部企业扩产放缓：资金压力巨大，更倾向于维持75%-80%的自给率，通过外协降低投资风险。
- 中小型企业外协率极高：如广东东岛等，自有产能仅数万吨，靠大量外协接头部客户订单，盈利虽薄但求做大报表求上市。
研究结论
短期石墨化加工费因供需紧张具备支撑，头部企业涨价顺利传导，独立石墨化厂商进入利润释放期。但因新产能极难获批、头部企业资金与扩张节奏放缓，供给约束将持续。一体化程度高、不外协的尚太科技盈利最稳；外协需求大的贝特瑞、中科等对代工厂依赖强；过度依赖外协、拖欠加工费的厂商（如杉杉、凯金）存在供应商关系风险。建议关注具备石墨化自供能力的负极一体化龙头以及受益于外协涨价的独立石墨化厂商。
