为什么SpaceX的星舰在上市前需要一次大新闻？

为何星舰在75亿美元IPO前需要“大水花”测试 研究所机构 Senior Research Analyst,Late-Stage Researchfranco.granda@pitchbook.com弗朗哥·格兰达 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 12号星际飞船，原定不早于5月19日发射，是IPO路演前一个关键里程碑。 2026年5月13日发布 彭博（PitchBook）是Morningstar公司的一家子公司，为在私募市场进行商业活动的专业人士提供最全面、最准确且难以获取的数据。 内容 参考文献612航班对即将到来的影响75亿美元首次公开募股什么是星际飞船12号？迄今为止所有星舰测试飞行回顾 3为什么星舰很重要 4下一个催化剂：轨道加注测试5 12号航班的潜在影响及其对即将到来的750亿美元IPO的意义 在经历重大延误后，星舰12号飞船最早定于5月19日发射。这是该公司迄今为止最雄心勃勃的发射测试，将推出全新的V3架构，并带来功率、尺寸和整体复杂性的提升。对于如此倚重叙事和象征意义的首次公开募股（IPO）而言，我们认为这次飞行是SpaceX日程上剩余的最重要IPO前催化剂。 自我们今年3月发布启动报告以来，风险已显著升高。当时，SpaceX的估值目标为1.5万亿美元，约为2025年营收的94倍。自那时起，估值目标已提高至1.75万亿至2万亿美元，估值倍数相应提升至110倍至125倍，但并未出现任何能证明此举合理性的新增运营里程碑。我们认为，这一估值已内含了2040年及以后的未来经济预期，只会增加执行风险。 我们希望明确所涉及的内容。SpaceX已有意将任务12的雄心目标缩小为仅进行溅落、不尝试回收助推器的模式，从而为自己保留充足的“成功”空间，同时仍能从中获取宝贵的洞察。就IPO而言，我们认为市场将基于一系列结果进行评估。一次顺利通过Max-Q（飞行中动压最高的点）、成功实现级间分离、两级的可控溅落无疑将是积极的，并将强化星舰将于2027年实现商业运营的叙事。一次部分成功，即助推器表现正常但飞船在再入时失事（这是早期任务中出现的模式），考虑到新的架构，市场很可能将其视为可接受的结果，尽管这会引发更严峻的关于V3时间表的质疑。一次灾难性的早期飞行失败，特别是那些损坏发射台基础设施的事故，将在预期发行前约四周造成显著的叙事性挫折。 要说明的是，我们并不认为12号航班的失败会取消首次公开募股。SpaceX的财务状况良好，2025年的EBITDA预计为75亿美元，自由现金流（FCF）利润率在双位数，足以凭借自身实力抵御公共市场的审视，而与xAI的合并也使公司叙事超越了单纯的航空航天领域。但在2万亿美元的估值下，投资者购买的是平台溢价，而星舰是支撑该溢价的主要引擎（我们将在下文阐述星舰对SpaceX的重要性）。我们自身的“分部估值法”（SOTP）分析将SpaceX的公允价值区间定在1.5万亿美元。该上限与报道的2万亿美元目标之间的差距几乎完全是叙事层面的，而路演前夕的重大挫折将压缩这一差距。我们预计，失败情景将导致投资者对估值、潜在增长时间表以及可能中断星舰开发与Starlink下一阶段增长联系执行风险的审视更加严格。 作为提醒，星舰（Starship）是 SpaceX 即将推出的全可重复使用重型运载火箭，设计用于将超过 100 吨的有效载荷送入近地轨道（LEO），这是其 17 吨可重复使用能力的近 9倍。据报道，SpaceX 目前已在星舰的研发上投入了 150 亿美元，计划到 2025 年将研发投入提升至 30 亿美元（较 2024 年的 18 亿美元有所增加），这远超猎鹰 9 号（Falcon9）约 4 亿美元的研发成本。1 这被定位为高度成功的猎鹰 9 号的继任者，并将显著改善发射经济性（我们估计成本将降低近 90%）。该火箭是NASA 在阿尔忒弥斯计划（Artemis program）下重返月球计划的重要组成部分，它是与蓝色起源（Blue Origin）的载具并列的两大候选者之一，负责将宇航员从月球轨道送往月球表面及返程。我们预计星舰的首个商业有效载荷将在 2027 年发射。我们认为星舰标志着 SpaceX 第三时代的开始：轨道操作的工业化以及地月间物流的可行性开端。 V3测试飞行的时机使其具有非同寻常的重要性。12号航班的发射窗口定于5月19日至28日，这意味着其结果大约在可能的中下旬6月定价之前四到五周。这个时间点足够近，能让路演上的每一位分配者都铭记在心，但又足够远，以便成功的结果有时间融入积极的叙事中。反之，失败则恰恰发生在路演之前、公众S-1文件预计提交的时间点，这将迫使管理层和承销商直接应对这一问题，而不是任由时间的流逝淡化其重要性。 是什么让12号飞船飞行？ 12号航班是V3星舰架构的首飞，搭载助推器19和飞船39。根据联邦航空管理局运行咨询通告和地方航海通告，发射窗口于5月19日开启，持续至5月28日。该公司于5月7日成功进行了静态点火测试，并于5月11日进行了湿身彩排，为此次发射做准备（请参阅侧边栏的视频链接）。这是迄今为止技术挑战最大的星舰测试：V3型飞船的有效载荷能力几乎从约35吨提升至超过100吨，采用了升级版的猛禽发动机，并集成了使未来轨道补燃操作成为可能的设计变更。实际上，它是一款全新的飞行器。该飞船将携带22台星链模拟器，其中两台将在飞行中拍摄飞船的热防护罩。 该飞行将从德克萨斯州博卡奇卡星港新建的轨道发射台2发射，并在上升初期采用经过修改的轨迹以避开人口密集区，计划在印度洋进行溅落着陆。值得注意的是，与近期的飞行相比，SpaceX有意缩减了任务剖面：这将是一次仅进行溅落着陆的测试，不尝试回收助推器，我们认为这一决定是通过将新硬件与操作复杂性隔离来为V3型号的首次亮相降低风险的一种经过计算的举措。 酷炫星舰V3内容：发射台上的首架全栈星舰V3照片。2、超级重型火箭助推器33台发动机静态点火测试。3 时间表已经从最初的2026年3月目标推迟，这与该项目的计划延期模式一致。 迄今为止所有星舰测试飞行的回顾 飞行试验计划与工程里程碑 为什么星际飞船很重要 这是SpaceX核心增长理念之一。事实上，单位经济性、竞争定位和用例拓展方面所迈出的飞跃性进步，正是我们认为这款飞行器是SpaceX长期发展轨迹中最为关键的催化剂的原因。 • 星舰将到达轨道的单位成本（每公斤）大幅降低。我们估计，在星舰的早期阶段，内部发射成本可能下降近一半；一旦实现有意义的发射频率，成本将下降近80%；而在全复用理论场景下，成本将下降超过90%。 • 星舰飞船将推动星链的下一阶段增长。我们相信，星链的增长受到带宽容量限制的阻碍，而专门为星舰飞船发射而研发的下一代星链V3卫星，应当缓解这一问题。我们估计，与最新的V2迷你优化型模型相比，每次发射的星链容量将增加12倍，同时新增每吉比特每秒容量的边际成本将下降近90%。 • 解放地月经济潜力。星际飞船将轨道加注作为核心运营能力引入，解锁了建立永久地月工业立足点所需飞行模式。NASA载人着陆系统（HLS）合同时间表取决于这项能力。 • V3解锁了多种新型有效载荷类别。其约1000立方米的整流罩容积（相当于7个猎鹰9号）使卫星制造商能够用更便宜的现成零件替代昂贵的微型化组件，极大地降低了国家安全和商业星座架构的进入门槛。它还消除了对复杂折叠机构的需求，这类机构导致了詹姆斯·韦伯太空望远镜等项目耗资100亿美元，从而为下一代望远镜、商业空间站和完全组装好的模块提供了整体式单件结构，无需风险较高的多次发射组装。 下一个催化剂：轨道加注测试 尽管第13至15次飞行的具体任务剖面很大程度上取决于第12次飞行的结果，但我们预计接下来的几次测试将聚焦于两个关键里程碑：捕获上面级（相对于仅捕获助推器，后者是第5次飞行首次演示的）以及最重要的——一次轨道推进剂转移演示。 轨道加注是 SpaceX 深空雄心的关键能力门槛。该过程要求星舰与该型车的油箱变体对接，并在轨道上转移低温推进剂，这是一项在当前规模下技术要求高且未经验证的操作。没有它，星舰仅是一艘在轨道运输经济性优于任何竞争对手的 exceptional LEO 货运船；有了它，星舰将成为能够支持月球和星际任务的深空运输系统。NASA HLS 合同的时间表取决于这项能力：星舰必须在大约 10 次油箱发射之前演示轨道加注，才能进行任何阿耳忒弥斯三号月球着陆——该着陆计划现已推迟至 2028 年，部分原因是星舰开发时间表的不确定性。NASA 在阿耳忒弥斯计划下至少向 SpaceX 支付了 30 亿美元用于这项能力。我们认为轨道加注是星舰计划中剩余的最高价值技术演示。 参考文献 1: “独家：SpaceX 星舰研发投入超150亿美元，加速推进类航天飞机式火箭技术，”路透社，乔伊·罗特与埃科·王，2026年5月1日。2: “星舰V3首个完整堆栈，”X，由SpaceX上传，2026年5月9日。 纳希尔·塔尔胡尼研发与市场情报执行副总裁 PitchBook为全球资本市场提供切实可行的洞察。 康德拉·保罗 高级总监，全球私募市场研究主管 额外研究： 报告创建者： Q1 2026 分析报告：SpaceX 启动报告：当金星与木星对齐时 Franco Granda 高级研究分析师，晚期研究 Josie Doan 平面设计师 在此处下载报告 玛拉·波特 主图形设计师，创意主管 2026年第二季度分析师笔记：SpaceXx Cursor：增加600亿美元的理由来质疑AI理论 了解 PitchBook 的机构研究团队。 在此处下载报告 点击此处，了解PitchBook报告的方法论。 PitchBook Insights 是一个在线信息汇编，提供深入的数据、新闻、分析和观点，这些内容影响着私募资本市场。 品奇（PitchBook）的订阅用户可享受独家访问，获取品奇平台（PitchBook Platform）上的一系列私募市场洞察，包括专有研究、新闻、数据、工具等。 版权所有 © 2026 PitchBook Data, Inc.保留所有权利。未经 PitchBook Data, Inc. 明确书面许可，不得以任何形式或任何方式复制本出版物中的任何部分——包括图形、电子或机械方式，如影印、录音、录音带录制以及信息存储和检索系统。内容基于被认为可靠的信息来源，但无法保证其准确性和完整性。本文件中的任何内容均不应被视为对任何证券的过去、现在或未来的买入或卖出建议，也不应被视为卖出要约或购买要约的邀请。本材料并非旨在包含潜在投资者可能希望考虑的所有信息，也不应被视为此类信息或替代独立判断的行使。