中国财险中国人保20260521

##摘要–2026年总保费增速预期3%-4%，非车险增速对标GDP ，车险目标超越市场。–车险续保为基本盘，家用车续保率达78.4%（+2pct），新能源车续保率超70%。–新能源车险自主定价系数范围2026年9月拟扩至0.5-1.5，利好精准定价。 #中国财险-中国人保20260521 ##摘要–2026年总保费增速预期3%-4%，非车险增速对标GDP ，车险目标超越市场。–车险续保为基本盘，家用车续保率达78.4%（+2pct），新能源车续保率超70%。–新能源车险自主定价系数范围2026年9月拟扩至0.5-1.5，利好精准定价。–车险COR目标维持95.3%稳定，改善动力由赔付率转向“报行合一”下的费用率优化。–寿险新业务价值一季度增21%，分红险占比升至74%，新单负债成本约3.2%。–权益配置偏好OCI以增强稳定性，财险OCI占二级市场权益超40%，居行业领先。–分红政策挂钩旧准则利润，集团分红率≥30%，财险≥40%，坚持DPS稳健增长。 ## Q&A### 提问2026 年第一季度财产险保费增速放缓，特别是车险与新车销量疲软相关，而非车险业务部分险种亦呈现低增长或负增长。请问对于2026年全年，车险以及非车险各主要险种的保费增速有何展望？ ###回答2026年第一季度公司保费收入同比增长1.4% ，增速较往年有所放缓，主要有四方面原因。第一，新车市场销量疲软，导致新车保费呈两位数负增长。公司通过稳固续保业务基本盘，实现了续保业务的正增长，使得整体车险增速仍超越市场0.35个百分点。第二，传统的商业财产业务，如企财险和工程险，合计出现负增长。企财险受综合治理影响，行业出现较大变化；工程险则因各地项目开工招标不及预期。公司在这些业务上的增速虽为负，但表现仍优于市场。第三，部分地区存在承保延迟，同时公司主动进行业务结构调整，特别是压缩商业性价格类的农险，导致农险累计出现负增长。第四，为调整业务结构，公司已全面暂停融资类信保业务，对保费增长构成影响。面对当前增速下滑的挑战，公司正积极适应行业新旧动能转换的趋势，并培育新的增长点。具体来看，有几个领域增长较快：首先，在提振消费的机遇下，个人非车险业务成为第二增长曲线，一季度增长超过15%。其次，公司战略性深耕长护险、门诊慢特病和商业健康险等民生 #正文 保障增量市场，商业健康险业务实现了两位数增长。再次，围绕现代化产业建设，航运保险、巨灾保险及海外业务等法人业务同比增长超过10%。最后，在交通强国建设背景下，新能源车业务高质量发展，相关保费增长达15%，市场份额同比提升0.5个百分点。展望未来，中国经济基本盘稳固，内需拉动作用将持续增强，财产险市场增速有望恢复。例如，随着各地逐步恢复购车补贴政策，车险市场预计将回暖。整体预判，非车险业务增速有望恢复至与GDP增速相当的水平；车险业务的目标是保持超越市场的增速，全年表现将主要取决于新车销量及相关补贴政策的出台时点。 ###考虑到新能源车占比提升等因素，未来车险的件均保费是否会呈现上升趋势？未来三年的车险保费整体走势如何？ 车险件均保费的未来走势不确定，主要取决于业务结构的变化，而非定价方向的变动。2026 年整体车险件均保费略有下降，主要原因是件均保费较高的新车业务占比下降，拉低了整体平均水平，尽管新车本身的件均保费同比是增加的。家庭自用车的件均保费在下降，而营业货车等营运车辆则在上升。展望未来三年，新能源车占比的提升会拉动件均保费增长，但同时新能源车中新车转续保的比例也会增加，而续保业务的件均保费（如首年转次年）有明显下降趋势，这又会抑制件均保费的增长。因此，最终的件均保费水平高度依赖于业务结构。在定价模型和纯风险保费没有发生重大变化的前提下，车险件均保费预计能保持基本稳定，其波动主要由结构性变化导致。 ###关于新能源车险的自主定价系数，未来是否有进一步放开的计划？这对公司有何影响？新能源车商业险的自主定价系数浮动范围在2025年9月和2026年3月先后放宽至0.55到1.45。政策实施以来，行业和 公司的定价系数运行平稳，赔付率在可接受范围内，预计后续将保持稳定。根据计划，2026年9月可能会进行新一轮放开，将浮动范围扩大至0.5到1.5。自主定价系数浮动范围的进一步扩大，整体上对公司是有利的。这有助于实现风险与价格的更精准匹配，使定价在两端客户中的分布更为合理。此举是对新能源商业车险定价机制的优 化，能够更好地发挥市场在资源配置中的作用，同时也有利于公司发挥自身的定价能力，实现高质量发展。 ###公司在车险续保业务方面的表现如何，续保率是否有提升目标及相应策略？续保业务是公司的基本盘。2026年第一季度，公司车险续保保费同比增长5% ，构成了车险业务的稳定基础。家用车续保率达到78.4%，同比提升了2个百分点。新能源车的续保率也超过70%，同比有所上升。其中，新能源车和家庭自用车的合并续保率达到74%，高于整体车险续保率水平，这对公司业务结构的改善是有利的。未来公司会尽可能提高续保率。虽然没有设定具体的数字目标，但从市场来看，公司在国内已处于领先水平。参考国际市场，部分公司的续保率可以达 #识别完整内容如下：到80%至90%的水平，这表明仍有提升空间。 ##考虑到一季度农险保费的负增长，2026年全年的预期如何？在承保盈利方面有何目标？预计2026年全年农险保费能够实现正增长，并且增速领先行业。在承保盈利方面，公司正持续强化“双精准” 建设，不断深化产品改造、优化业务结构，并推动费率的动态调整。同时，公司积极实施风险减量服务，对农险费用进行精准化配置并强化管理。全年的既定目标是力争实现农险经营的保本微利。 — ##综合来看，2026年全年总保费增速预计在什么水平？若展望未来三年，保费的复合增速能否达到与GDP增速相当或更高的水平？根据非车险增速与GDP相当、车险增速略高于市场的预期匡算，2026年全年总保费增速大约在3%至4% 的水平，具体取决于车险行业的最终增速。展望未来三年，保费增速将取决于新动能的发挥情况。新的增长点包括无人机保险、健康险、长期护理保险、低空经济相关保险、电动自行车和摩托车等强制保险的推广，以及文旅险、科技类等增量保险。但财产险整体属于消费类险种，其增长与GDP和消费密切相关。 ##从综合成本率的角度看，公司对2026年大灾损失的初步判断如何？2026 年第一季度的大灾损失相对往年较低，但一季度本身占比就小。进入二季度汛期后，各地出现了一些赔付，包括广西地震等，但总体仍在正常范围内。从历史数据看，正常年份的大灾对全年赔付率的影响约为2.1个百分点，上半年影响通常较小，而三季度的台风情况无法预测。作为参考，过去十一年的平均水平可视为正常水平，2025年属于平均水平，而2026年至今略低于平均水平。相比之下，2023年和2024年大灾影响偏高，2022年偏低，2021年偏高，2018年至2020年则呈现高低交替的态势。 — ##未来综合成本率的改善将主要来源于费用率还是赔付率的优化？非车险业务“报行合一”的推进节奏是怎样的？综合成本率的改善驱动因素在车险和非车险业务上有所不同。短期内，车险的改善主要来自费用率，赔付率因新能源车占比提升以及案均赔款和人伤成本逐年增长而仍在上升。长期来看，随着“报行合一”的持续推进，车险的费用率仍有下降空间，使其成为一个优质险种。非车险的改善目前短期内主要来自费用端，长期则来自赔付端。随着家财险和雇主责任险实施综合治理，其费用率平均下降了近四个百分点。未来，安责险以及除政策性业务外的所有非车险业务都将全面实施综合治理，预计在未来两到三年内完成，这将对费用率产生显著影响。在正常大灾年份，预计全年综合成本率仍有改善空间。这一方面得益于“报行合一”的推进，另一方面也受益于业务结构的优化。例如，盈利水平超过车险的个人非 #业务交流内容整理车险业务保持着约15% 的较快增长，同时公司对高亏损非车险业务的结构调整也改善了赔付情况。因此，有信心在2026年实现非车险业务的承保盈利。 ##车险业务2026年的承保盈利目标是什么？长期来看，公司的综合成本率是否有进一步下降的空间？2026年车险业务的综合成本率目标是与2025年的95.3%保持稳定。长期来看，综合成本率仍有进一步下降的空间。与美国市场因高通胀导致保费上涨从而拉低综合成本率的情况不同，国内市场环境有别。未来的优化路径一方面是持续深化车险“报行合一”，改善业务结构；另一方面是强化非车险中个人业务的发展，保持两位数增长。无论是投资于人的健康险业务，还是大量分散性业务，都将为未来的盈利提供支撑。 ##关于寿险业务，当前的负债成本和新单业务情况如何？寿险业务的新单负债成本大约在3.2%左右的水平。2026 年开门红期间新单销售增长较快，新业务价值按可比口径同比增长21%，首年期交保费同比增长84%，增速在主要同业中排名第一。其中，分红险占比提升至74%，导致新业务价值率有所下降。期交保费占比达到近83%，十年期及以上保费规模增速超过百家主要同业，保持两位数增 长。后续公司将注重价值增长的节奏管理，采取与同业差异化的销售安排，以满足客户对确定性责任或投资收益的不同偏好。 ##对于新业务价值，公司在一季度实现了21%的增长，请问全年以及未来三年是否能维持年化20%甚至25%以上的增速？ 全年来看，我们希望推动新业务价值实现两位数的正增长。一季度新业务价值的贡献中，个险与银保渠道基本各占50%。近期发布的“65号文”对银保渠道进一步深化“报行合一”具有积极意义，该文件叫停了费用重新抬头的趋势，规范了费用管理，预计将对整个银保渠道产生正面影响，并有助于提升其新业务价值率。因此，我们一方面将保持业务结构的稳定增长，另一方面在提高分红险的同时，维持新业务价值率的稳定。至于未来三年的情况，寿险业务的长期预测难度较大，但总体目标是保持新业务价值的稳定增长。 ##从内含价值的角度看，集团整体，特别是寿险业务，在今年及未来两三年的EV能否实现两位数的增长？内含价值是人身险特有的概念，对财产险没有意义。在集团层面，我们无法对人身险板块的EV进行合并。主要原因是不同子公司使用的投资收益率假设不同：人保寿险使用4%的投资收益率假设，而人保健康则使用3.5%的假设。由于各账户的管理风格和预期投资回报率存在差异，因此无法在集团层面进行简单的加总。 #问答纪要— ###问题1：市场对公司的估值远低于一倍内含价值（P/EV），尽管公司近五到十年的实际平均投资收益率（约5%）高于EV 计算中使用的假设（如寿险的4%），请问如何看待这一显著的估值折价问题？ 我们倾向于使用整体现金流，特别是分红现金流，来评估公司的长期投资价值，因为涉及过多假设的EV估值方法难以准确估算公司价值。从现金流角度看，公司的分红相对稳定且持续提升。过去三年，集团的每股股息增速保持在20%左右，财险业务的DPS增速也接近20%。在当前的分红政策下，未来的DPS预计将继续保持稳定增长。因此，我们认为基于现金流的估值方式能更准确地反映公司的长期投资价值。 ###问题2：银保渠道的竞争日趋激烈，且监管部门出台了规范“报行合一” 的政策。未来公司在银保渠道方面有哪些新的策略或优势来进一步拓展业务空间？ 我们将继续保持银保渠道的持续稳定经营，并探索与银行建立双赢的合作机制。具体策略包括：深化与国有大行的战略合作，同时关注股份制银行和地方性银行的渠道布局；战略性地推动私人银行业务的加速发展；在队伍建设上，稳定规模并突出质量。在客户经营方面，将优化客户资源共享模式，通过网络沙龙和高客经营等方式强化专业化经营能力，以奠定可持续的核心竞争力。此外，我们会积极利用存款等资源来驱动银保业务发展，搭建从存款客户到保险消费者的转化路径，精准触达潜在客户。我们的优势在于品牌、资源、渠道数量与合作关系以及风险控制能力。在“报行合一”的背景下，银保渠道将成为重要的增长力量。人保寿险的银保渠道一直位居行业前三，这也是我们实现“