日元套息规模或持续上升，股债再平衡或抑制美债收益率，国内生产订货放缓出口订单扩张—0521宏观脱水 – 华尔街见闻-20260522

共1848字阅读需4分钟 1.尽管日本央行自2024年下半年起逐步加息，但美日利差仍高于2022年之前的水平，日元作为融资货币的吸引力并未消失。日元贬值及对外直接投资净额持续增长，可能推动整体广义套息规模进一步上升。 2.股债再平衡机制有助于修复美债需求。特朗普大概率会通过政策调整或预期管理抑制收益率进一步上行。后续若核心经济数据放缓，且能源通胀难以向核心通胀扩散，则收益率继续上行的空间将受限。 3.5月国内生产与订货增速放缓，出口订单指数回落至50.3但仍处扩张区间。就业指数连续两月下行至50.4，用工趋于收缩。成本压力缓解，购进价格指数大幅回落。 一、日元套息规模或持续上升 日元套息规模或持续上升（华福） 华福指出，尽管日本央行自2024年下半年起逐步加息，但美日利差仍高于2022年之前的水平，日元作为融资货币的吸引力并未消失。日元贬值及对外直接投资净额持续增长，可能推动整体广义套息规模进一步上升。 1.日元套息利润仍处于偏高水平。 对比主要发达经济体，日本央行基准利率仍最低，所以日元仍可作为套息交易中的资金借入方，吸引力并未因日央行小幅加息而消失。 2022年以来，随着美联储持续加息，日元套息交易的利润快速攀升。 自2024年下半年起，日本央行开始逐步加息，美日之间的套息利差从高位回落至2.75%附近，但仍高于22年之前的水平。 同时，日元兑美元的货币互换基差不断走强。 2.受日元贬值以及对外直接投资净额持续增长，整体广义套息规模或仍将上升。 截至2025年底，日本国际投资净头寸存量达到575.8万亿日元。日本对外直接投资净额主要来自贸易顺差，以及海外产业投资的再投资利润回流。股票市场投资净额则取决于日股与美股的相对强弱。海外债券净投资流量变动与美日国债利差高度正相关。 2025年以来，日股走强、日债收益率上行，日本对外证券投资净头寸已多个季度下滑，且这一趋势大概率仍将持续。 目前日本国内投资者持有的海外债券净额已降至1.4万亿美元，月均净流出量约130亿美元，对海外债券市场影响有限。 二、股债再平衡或抑制美债收益率 股债再平衡或抑制美债收益率（东方） 东方指出，股债再平衡机制有助于修复美债需求。特朗普大概率会通过政策调整或预期管理抑制收益率进一步上行。后续若核心经济数据放缓，且能源通胀难以向核心通胀扩散，则收益率继续上行的空间将受限。 1.随着经济压力累积并反映在宏观数据中，10年期美债收益率难以长期维持在4.5%以上。 高利率对实体经济的抑制将逐步显现。 长端利率持续上行、维持高位会推高居民和企业的融资成本，压制利率敏感的传统经济部门。而相对独立于利率周期的AI经济受到的负面影响可能相对较小。 2.股债再平衡机制有助于修复美债需求。 当美债收益率上行并触发美股回调后，部分资金会从权益资产重新流向债券资产，从而对收益率形成一定下行牵引。 3.TACO可能持续约束美债，价格波动可能存在一定的下限水平。 若美债市场持续走弱，并引发金融市场压力，特朗普大概率会通过政策调整或预期管理来抑制收益率继续上行。 4.近三年10年期美债收益率突破4.5%后的持续时间通常不超过两个月。 后续若核心经济数据放缓，同时能源通胀难以向核心通胀扩散，便阻碍收益率继续上行。 三、国内生产订货放缓出口订单扩张 国内生产订货放缓出口订单扩张（华泰） 华泰指出，5月国内生产与订货增速放缓，出口订单指数回落至50.3但仍处扩张区间。就业指数连续两月下行至50.4，用工趋于收缩。成本压力缓解，购进价格指数大幅回落。 1.国内生产与订货增速放缓，出口韧性仍存。 5月生产量指数降至56，产品订货指数降至54，均处扩张区间但回落明显，需求降幅大于生产。企业订单消化快但新订单不足，若需求不回升可能面临库存积压或减产压力。出口订单指数回落至50.3，进口指数微升至44.4，连续三月回升但处深度收缩。新兴产业外贸顺差持续，出口仍是重要增长引擎。就业指数回落至50.4，连续两月下行，用工量趋于收缩。 2.成本压力缓解，研发活动持续走强。 购进价格指数大幅回落至58.7，因地缘炒作降温及需求转弱。供应商配送时间指数回升至49.3，反映物流效率提升而非需求过热。研发活动指数回升至56.7，连续三个月高位。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。