宏观数据：5月EPMI小幅回落

宏观事件：2026年5月20日，中国科学技术发展战略研究院与中采咨询联合发布5月EPMI数据，指数为52.9，较上期回落4.5个百分点。

核心观点与关键数据：

1. 生产与订货：5月生产量指数降至56，环比回落6.5个百分点；产品订货指数降至54，环比回落7.5个百分点。两者虽仍处于扩张区间，但回落明显，需求端降幅大于生产端，表明企业订单消化加快但新订单补充不足，产能相对充裕。5月产需差扩大提示若需求不回升，企业可能面临库存积压或减产压力。
2. 外贸：出口订单指数回落6.7个百分点至50.3，仍高于50荣枯线，处于近四年67%的历史分位，显示外需韧性；进口指数微升0.1个百分点至44.4，连续三个月回升但仍处于深度收缩区间，反映内需对进口拉动偏弱。出口与进口剪刀差高位回落至5.9，但仍高于往年均值，三个月均值创历史最高水平，表明外贸顺差强势延续，高端装备、新一代信息技术等产业出口竞争力持续增强。
3. 就业与库存：就业指数回落0.3个百分点至50.4，连续两个月下行，企业用工量趋于收缩。用户库存指数为52.1，仍处于82%的极高历史分位，下游客户存货积压严重，终端销售不畅，将抑制后续补库需求。自有库存指数回落至50.3，企业主动消化库存，去库存进程加快。
4. 价格与配送：购进价格指数大幅回落8.8个百分点至58.7，结束连续冲高势头，原因包括地缘政治扰动缓解和需求转弱。供应商配送时间指数回升0.7个百分点至49.3，反映物流效率提升而非需求过热。
5. 研发活动：研发活动指数回升2.2个百分点至56.7，连续三个月处于高位，3月移动均值创23个月新高。研发活动逆势走强，预示未来半年到一年内，新兴产业有望迎来新产品放量、生产效率优化或出口竞争力进一步巩固。

研究结论：新兴产业仍处于扩张通道但增速放缓，供需平衡变化，短期内出口仍是重要增长引擎。高位的用户库存是未来需求回暖的主要障碍，而低位的自有库存为后续补库提供空间。研发活动持续活跃，为未来增长提供先行信号。 风险提示：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。