IPO点评：华曦达

2026年5月19日华曦达(901.HK) 证券研究报告 华曦达(901.HK)-IPO点评 公司概览 华曦达（下称“公司”）是面向企业客户的智能家庭产品提供商，提供的智能家庭产品包括硬件及软件产品，主要收益来自销售硬件产品，即数字视讯设备及网络通信设备。智慧家庭产品指一套连接及管理全屋智能设备的综合家庭生态系统，可实现全屋网络覆盖和设备交互。与直接向消费者销售自有品牌产品的智能家庭产品提供商不同，公司以客户品牌为企业客户开发并销售数字视讯设备及网络通信设备，并提供系统平台及服务。公司主要客户是全球电信运营商及零售商。 财务表现：2023/2024/2025年收入为23.67/25.41/33.68亿元（人民币，下同），同比增长7.35%/32.5%，其中，按照2025年数据，72.9%的收入来自数字视讯设备，16.6%的收入来自网络通信设备，软件解决方案收入贡献1.1%，剩余的9.4%收入来自销售零件及配件；归母净利润为1.91/1.37/2.39亿元，同比增长-28%/74%；毛利率为21.1%/19.0%/19.5%。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据（下同），全球智能家居产品市场规模在近年来快速增长，从2021年的626亿美元增长到2025年的957亿美元，CAGR为11.2%，预计到2030年规模将达到2199亿美元。公司所处的企业智能家居产品细分市场，规模从2021年的77亿美元增长至2025年的148亿美元，CAGR为17.7%，预计到2030年规模将达到354亿美元。 全球企业智能家庭产品市场竞争格局相对分散。按2025年收入计，前十大市场参与者共计占53.9%的市场份额，公司全球排名第七，市场份额3.3%，并在中国内地供应商中排名第三。 优势与机遇 公司具有先发优势，行业进入壁垒较高；客户基础深厚，与全球头部电信运营商保持长期合作，转换成本高；硬件与软件平台协同整合能力突出；研发实力扎实，专利储备丰富；拥有强大的供应链能力及优质客户群。 杨怡然CFATMT行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 弱项与风险 海外收入占比偏高，面临汇率波动及地缘政治风险；客户集中度处较高水平，电信运营商资本开支变化将影响业绩；行业竞争激烈，面临大型科技集团资金及研发优势的挤压；若不能继续从合作伙伴获取生态、内容、技术的认证或许可，可能会对业务产生重大影响。 招股信息 招股时间为2026年5月18日至5月21日，上市交易时间为5月27日。 募集资金及用途 按发售价每股发售股份32.80港元且假设发售量调整权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约5.70亿港元。 资金未来用途规划：约35%将用于投入AI Home相关技术研发；约25%将用于提升市场地位及新产品开发拓展；约20%将用于全球业务扩展；约10%将用于投资在AI及算法领域的有强大潜力的上下游市场参与者；约10%将用于营运资金及 一般企业用途。无募集资金用于偿还债务。 投资建议 招股价为32.80港元，预计发行后港股市值为68.73亿港元。根据招股书，公司2025年经调整净利润2.54亿元，对应PE约为24x，和港股的同行TCL电子（PE(TTM)约14.5x）及创维集团（PE(TTM)约为28.7x）相比，估值水平处于两者中间，但仍偏高。2025年营收高速增长及净利润的强劲反弹具有一定催化作用，但估值水平不够吸引；同期3个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应。此外，本次发行无基石投资人也无绿鞋，上市首日股价支撑可能较弱，建议现金认购。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010