周期拐点已至，日德订单外溢，高端机床国产化迎来黄金窗口期；国内外电网需求共振！电网设备企业Q1备货积极，存货普遍增加——0519脱水研报-20260519

2026/05/19 19:42 今日研报内容： 1、周期拐点已至，日德订单外溢，高端机床国产化迎来黄金窗口期2、国内外电网需求共振！电网设备企业Q1备货积极，存货普遍增加3、四、五月的订单和排产乐观！Q2是光储传统的出货旺季，业绩有望环比高增4、工具下游AI需求占比悄然超52%！量价齐升行情来临，得北美者得天下 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、机床：国金证券表示，机床行业正迎来“周期向上+国产化”的双击行情。2026年行业景气度加速回暖，AI液冷、机器人等新兴领域拉动高端需求；同时，五轴机床、数控系统等核心环节国产化率快速提升，高端制造产业链迎布局窗口。标的：华中数控、科德数控。 2、电网设备：当前国内外电网需求共振，海外相关设备持续紧缺，26年以来年变压器和高压开关等产品出口延续较快增长，根据海关总署，国内2026年Q1变压器出口金额25.0亿美元，同比+37.8%，高压开关及控制装置出口金额14.2亿美元，同比+21.4%，保持高增，相关企业海外订单加速释放。关注关注思源电气、金盘科技、伊戈尔、四方股份等出海积极的企业。 3、储能：碳酸锂价格冲高回落，光储板块Q2开始步入传统出货旺季，企业Q2业绩有望伴随订单、排产环比高增。板块短期高景气有望延续，后续潜在催化较多，包括工商储市场的崛起，全球更多地区补贴政策的落地，以及能源价格上涨影响的持续发酵，全年业绩仍然存在进一步上修空间。关注德业股份、锦浪科技等。 4、工具：“工具=房地产晴雨表”的市场惯性正在被打破。工具下游AI+基建占比超52%，2025年Q4量价齐升。全球AI资本支出年均复合增速超50%，到2030年全球数据中心基础设施资本支出将接近7万亿美元，工具行业正站在新需求周期的起点。核心公司：巨星科技、创科实业、泉峰控股、华之杰。 正文： 1、高端机床的黄金窗口：周期拐点已至，日德订单外溢，五轴机床与数控系统国产化加速 国金证券研报表示，机床行业正迎来“周期向上+国产化”的双击行情。2026年行业景气度加速回暖，AI液冷、机器人等新兴领域拉动高端需求；同时，五轴机床、数控系统等核心环节国产化率快速提升，高端制造产业链迎来布局窗口。 1）周期视角：行业数据向好，周期向上加速，尤其关注细分高景气赛道 ①国内数据看到了一轮周期向上出现加速： 机床行业通常2-3年一轮上行/下行周期，本轮在23年见底，24/25年出现复苏，但受PPI负增长拖累表现偏弱，26年随着PPI同比转正，叠加行业景气度持续向上，1-2月中国金切机床营收同比增长15.3%，出口同比增长16.9%，企业业绩表现优异，本轮上行周期出现了明显加速。01 ②日本数据1Q26数据同样向好： 日本金切机床新签订单从23年见底后开始复苏，目前呈逐步加速态势，1Q26整体新签订单同比增长26%，出口新签订单同比增长35%，3月出口订单增速更是高达40%。全球机床龙头德玛吉森精机1Q26新签订单1554亿日元达历史新高，同比大增28.8%，各销售地区均取得了两位数增长。同时上修了全年的营收、新签订单预测。02 ③国内通用机床业绩1Q26普遍改善，尤其重视液冷等细分赛道高景气机会： 受益于行业景气度复苏，国内通用机床企业1Q26业绩也普遍出现了改善，营收收入、利润均加速增长。国金证券对本轮周期的结构判断是基本盘企稳向上，以液冷为代表的细分新兴领域需求持续拉动，产品上有较高重叠度的企业将更加受益。 2）成长视角：国产化进行时，关注数控系统、五轴机床核心环节 ①首先关注壁垒最高、价值量占比最高的数控系统环节，国产替代空间较大： 数控系统通常能占到机床原材料采购成本的20%左右，是价值量占比最高的核心零部件，同时具有较强软件属性壁垒也最高。根据测算国内2025年数控系统市场空间208亿元，国内领军企业华中数控系统业务相关收入仅为9.01亿元国产化率依旧很低。04 目前华中10型AI数控系统已与武汉重型机床、秦川集团等30余家国内知名机床厂商达成深度合作，共同研制了50+台套智能数控机床，国产替代有望出现加速。05 ②五轴机床市场空间高增长，头部企业技术走向成熟国产化率快速提升： 根据拓璞数控招股说明书数据，中国五轴机床市场空间2025年为129亿元，同比增长19.44%，预计到2030年市场空间达到352亿元，2025至2030年复合增速达到22.2%，其中尤其是低空、机器人等新兴领域目前体量较小，但25至30年有望保持42.9%CAGR快速增长。06 经过多年发展，目前国内五轴机床头部企业均具有较强的核心功能部件自制能力，受到供应链扰动的影响进一步减弱，同时头部企业产品成熟有明显提升，具备国产替代基础。 目前五轴机床的国产化率正快速提升，从2020年的18%提升到2025年59.5%，并预计在2030年超过78%，科德数控等头部企业近年收入规模也有明显增长，在行业总量快速增长、细分领域充满机遇背景下，未来成长前景依旧广阔。07 3）相关标的 目前机床行业景气度拐点向上，国产空间依旧较大，核心数控系统环节华中数控，受益于行业景气度回暖业绩有望加速增长的纽威数控、海天精工，受益于五轴机床国产加速的科德数控。08 2、国内外电网需求共振！电网设备企业Q1备货积极，存货普遍增加 申万宏源研报梳理了电网设备板块Q1业绩，总体保持高景气，其中出海链需求旺盛，业绩保持高增。国内方面，在25年电网投资增长的基础上，26年一季度，在特高压输电工程、新能源配套送出工程及配网建设项目等集中开工的拉动下，电网完成投资同比增长43.3%，但企业盈利结构上，主网及配电网有所分化。 电网设备（申万）行业指数共123家成分股，2025年合计实现营收8336.93亿，同比+5%，1Q26实现营收1987.94亿，同比+17%；25年实现净利润445.69亿元，同比+20%，1Q26实现净利97.52亿元，同比+5%。09 各个子版块来看，2025年出海、主网一次设备、二次设备、配用电归母净利增速分别为34%、40%、11%、-21%；26Q1归母净利增速分别为17%、17%、18%、-52%。其中，出海板块业绩持续增长，国内链主网一次设备及二次设备保持高景气，但配用电方面受价格影响，短期承压。各个子领域毛利率基本保持稳定，略有波动，配用电板块毛利率有所下滑。10 需求增长备货积极，存货有所增加。受海外订单高增及国内主网建设需求释放影响，各个环节备货积极，其中出海、主网一次设备、二次设备、配用电环节26Q1存货分别同比+25%、+22%、+17%、+6%。11 整体来看，当前国内外电网需求共振，海外相关设备持续紧缺，26年以来年变压器和高压开关等产品出口延续较快增长，根据海关总署，国内2026年Q1变压器出口金额25.0亿美元，同 比+37.8%，高压开关及控制装置出口金额14.2亿美元，同比+21.4%，保持高增，相关企业海外订单加速释放，如金盘科技一季度海外订单实现22.52亿元，比上年同期增长280.73%，占公司2026年第一季度新签销售订单比例为67.34%。 关注思源电气、金盘科技、伊戈尔、四方股份等。 3、四、五月的订单和排产乐观！Q2是光储传统的出货旺季，业绩有望环比高增 碳酸锂价格冲高回落，光储板块Q2开始步入传统出货旺季，企业Q2业绩有望伴随订单、排产环比高增。板块短期高景气有望延续，后续潜在催化较多，包括工商储市场的崛起，全球更多地区补贴政策的落地，以及能源价格上涨影响的持续发酵，全年业绩仍然存在进一步上修空间。 据Wind数据，碳酸锂5月18日价格为19.14万元/吨，相比5月13日20.06万元/吨的价格回落4.6%，LC2606期货收盘价为18.81万元/吨，相比5月13日盘中高点20.55万元/吨下降8.4%。 华泰证券认为，碳酸锂价格短期或呈现震荡趋势；同时，户储&工商储企业在价格传导能力上更强。户储&工商储企业通过提价或推出新品重新定价的形式来进行原材料涨价传导，同时通过向更大电芯转换等形式在成本端进行压降，毛利率有望在Q2看到进一步修复。 Q2也是光储传统的出货旺季，叠加Q1春节影响，企业Q2业绩有望看到环比高增。从企业4、5月的订单和排产情况来看，同样得到验证。分区域来看，澳洲市场在补贴带动下持续火热；欧洲荷兰、比利时、卢森堡等原有光伏渗透率较高的市场，目前正在向储能转型；同时东南亚、巴西等新兴市场储能需求也在同步增长。 工商储市场需求快速崛起，当前市场处在行业发展初期。不同于户储的爆品逻辑、大储的走量逻辑，工商储用户更加多样化，应用场景更为复杂，涉及到用电负荷和发电曲线匹配度问题，不同项目之间存在较大差异，定制化要求更高、竞争壁垒也可能因此更强。 从企业已经发货的情况来看，德业股份的工商储业务收入占比较高（26Q1储能逆变器出货19.05亿元，工商储5.33亿元，占比28%；电池包出货3.32GWh，工商储1.22GWh，占比37%），走在行业前列；同时锦浪科技等也给予工商储业务较高战略定位，有机会在工商储市场获得领先身位的优势。 市场担心的欧盟限制政策，短中期影响有限。 4、工具下游AI需求占比悄然超52%！量价齐升行情来临，得北美者得天下，这几家公司已全面拥抱AI基建需求 招商证券指出，“工具=房地产晴雨表”的市场惯性正在被打破。据巨星科技最新交流，工具下游AI算力建设+AI电力基础设施合计占比已超52%，2025年Q4量价齐升，与房地产低迷明显背离。全球AI资本支出年均复合增速超50%，到2030年全球数据中心基础设施资本支出将接近7万亿美元，工具行业正站在新需求周期的起点。核心公司：巨星科技、创科实业、泉峰控股、华之杰。 1）工具下游AI占比悄然超52%，需求锚点已切换 长期以来，工具行业被市场定价为“房地产周期股”——房子盖得多，锤子卖得多，但这一逻辑已经悄悄失效。 根据巨星科技最新交流，工具下游应用中，算力中心建设（建筑类）占比36%，AI电力基础设施改造（专业类）占比16%，两者合计超过52%，首次超过以往主导的住宅地产需求。14 创科实业进一步确认了这一转变：公司首次单独披露Milwaukee品牌下游需求构成，其中“技术/能源与制造”（含数据中心）占比32%，是增长最快的板块，数据中心约占Milwaukee收入的15%左右。 全球AI资本支出预计从2024年的2320亿美元增至2028年的14160亿美元，年均复合增速超50%，占美国GDP比重达5%，比肩2000年科技热潮峰值。工具行业作为AI基建的基础配套层，受益弹性将随时间持续释放。15 2）价的逻辑：PRO级占比提升驱动毛利率上行 AI基建的数据中心承包商不买DIY工具，要的是高功率商用（PRO）级别。从品类结构看，工业级和专业级产品毛利率显著高于消费级，而数据中心项目对工具的功率、精度、可靠性要求，使得承包商普遍指定商用级产品，且复购率高、售后服务收入持续。 这一趋势已直接体现在创科实业的报表上。2025年，Milwaukee品牌（PRO级，占总收入70%）收入同比增长7.9%，大幅优于DIY品牌Ryobi（仅+5.4%）。创科整体毛利率提升近1pct至41.2%，创历史新高，PRO级产品结构升级是核心驱动之一。公司业绩会明确：Milwaukee2026年目标增长10-12%，而Ryobi仅为低至中个位数，这一差距正是PRO级需求结构性抬升的量化体现。16 3）工具行业“得北美者得天下” 主要工具龙头70%以上的收入来自北美（“工具行业得北美者得天下”），在美国本轮AI基建投资中，渠道和品牌优势将转化为最直接的订单增量。 4）核心公司 巨星科技：将电力工具、储能、光纤、算力柜整合为AIT专项部门，2025年电动工具收入增速20%+，已前瞻性布局强变电/弱变电技术储备。18 创科实业：Milwaukee品牌直供北美数据中心承包商，2025年毛利率升至历史高位41.2%，Milw