拥抱利润发布周期

Ke Holdings（贝壳）2026年第一季度业绩超预期，非GAAP净利润同比增长15.7%至16亿元，主要得益于结构性成本优化。公司收入同比下降19.0%至189亿元，符合市场预期，但非GAAP净利润率提升至8.5%，创七季度新高。

业绩驱动因素

1. 成本优化显著：

   • 代理业务交易量提升26%，贡献边际改善；
   • 新房业务渠道管理优化，装修业务通过采购降本；
   • 运营费用同比下降22.3%至32.9亿元，创三年新低，主要来自AI精准营销和人员精简。

2. 新业务贡献提升：

   • 装修业务贡献边际达36.2%（+3.6pct），管理层确认2026年实现盈亏平衡；
   • 租赁业务管理房源达75万套（+50%），收入确认方法变更推动贡献边际至14.8%（+8.1pct），预计二季度末超50%。

未来展望与估值

• 管理层预计二季度收入约240亿元，非GAAP OPM/OPM分别为12%/9-10%，非GAAP净利润约22-24亿元；
• 三四季度非GAAP NPM目标7-8%，全年非GAAP净利润预计70-77亿元，利润率7.9-8.7%；
• 维持SOTP估值24美元（较23美元上调4%），对应2026年25.6倍非GAAP市盈率，维持“买入”评级。