26Q1点评估值触底，静待修复

——海尔智家26Q1点评 海尔智家（600690.SH）白色家电 2026年05月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)9,377.63流通股本(百万股)9,377.63市价(元)20.98市值(百万元)196,742.67流通市值(百万元)196,742.67 报告摘要 海尔智家披露2025年和2026Q1业绩 ➤25年收入3023亿（+6%），归母净利润196亿（+4%），扣非归母净利润186亿（+4%）。25Q4收入683亿元（-7%），归母净利润22亿元（-39%），扣非归母净利润17亿（-45%）。 ➤26Q1收入737亿（-7%），归母净利润47亿（-15%），扣非归母净利润44亿（-17%）。北美收入利润均承压，内销冰箱承压，但公司极致降本降费改善利润，我们认为当前压力和后续改善点在于中美行业需求、原材料汇兑等外部环境的修复。 收入拆分：中美行业需求承压 以下是我们预计的公司增速，➤内销-8%，分品类来看，空调微增、洗衣机持平、冰箱下滑幅度大。分品牌看，卡萨帝-双位数，海尔和其他品牌增速或略好于卡萨帝。➤外销-3%。欧洲白电和新兴市场增速相对高，北美-高单个位数（人民币口径-双位数）。 利润拆分：北美市场拖累整体利润 相关报告 1、《补足空调短板，业绩超预期》2025-11-07 2、《海尔25H1：内外销收入表现亮眼带动增长》2025-09-043、《海尔智家24A：Q4一次性计提较多，后续有望好转》2025-04-20 ①内销利润逆势增长，主要是公司通过零售变革、AI赋能，极致降费带动。②外销利润率同比下滑，我们预计主要是北美拖累，北美Q1暴风雪和关税影响利润。剔除北美后，海外各个地区利润均有增长。 ➤如果从财务报表来看，26Q1公司利润下滑8亿，主要是，①拖累项：收入拖累3.6亿、管理费用拖累4.8亿（AI平台费用支出）、汇兑拖累10亿。②正贡献项：物流仓储优化减少6亿销售费用，以及公允价值增加1.7亿利润。 投资建议 ➤基本面：我们认为Q2原材料、关税、汇兑等压力暂未减少，但Q2-3可能有退税、美国补库带动，看总体来说，预计Q2收入利润持平。 ➤从估值看，公司处于估值底部，外部压力倒逼公司供应链等治理改善，等待外部压力放缓释放利润的基本面拐点。 ➤根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司利润为200/218/234亿元（26/27年的前值为237/261亿元），对应PE为10/9/8X，我们维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。