IPO点评：云英谷科技

证券研究报告 云英谷科技(3310.HK)-IPO点评 公司概览 云英谷科技（以下简称“公司”）是Fabless模式的显示驱动芯片设计企业，核心聚焦AMOLED显示驱动芯片与Micro-OLED显示背板/驱动两大产品线。下游覆盖京东方等主流面板厂及头部手机品牌，五大客户收入占比超90%；上游与台积电、上海华力、頎中科技等晶圆厂、封测厂深度合作。据弗若斯特沙利文，2024年按销量计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片第五大供应商、中国大陆最大供应商，在中国大陆厂商供应的品牌手机AMOLED驱动芯片中占比超80%；同时是全球最大独立Micro-OLED显示背板/驱动设计企业，2024年销量占比40.7%。 财务数据方面，2023年至2025年营收保持持续增长，分别为7.20亿元、8.91亿元、11.06亿元；同期公司仍处于亏损状态，净利润分别为-2.32亿元、-3.09亿元、-2.30亿元，亏损主要因高额研发投入、战略性定价及业务规模化前期投入所致，不过公司毛利率已从2023年的0.4%逐步提升至2025年的12.9%，盈利改善趋势明显。 行业状况及前景 据弗若斯特沙利文，AMOLED驱动芯片2024年全球销量13亿颗，预计2029年达21亿颗，CAGR10.3%；智能手机AMOLED渗透率2024年60.1%，2029年升至69.9%。中国大陆市场2024年AMOLED面板产能占全球55%，2029年达60.8%；国产手机品牌全球销量占比52%，前十大品牌占8家，驱动芯片市场规模全球第一。AI手机2029年销量预计达12亿部，CAGR 38.7%；VR/AR设备2029年销量1.06亿台，CAGR 103.3%，带动Micro-OLED需求高速增长。品牌市场占比超96%，客户认证周期长、技术壁垒高，2024年前五大供应商市占率68.5%，行业集中度持续提升。 优势与机遇 市场卡位领先：大陆首家通过品牌客户认证、唯一累计出货超千万颗的AMOLED驱动芯片企业，2024年全球市占率5.7%，较2022年2.4%大幅提升。Micro-OLED领域全球先发，率先落地消费级VR/AR设备，独享独立供应商龙头地位。 全栈自研技术壁垒：掌握芯片设计、驱动补偿算法、像素补偿电路三大核心技术，推出LTPO、RAM-less、高分辨率Real-RGB等行业首创产品。技术可复用至Micro-OLED、Micro-LED、AMOLED TDDI，拓展车载、平板、智能穿戴等场景。 弱项与风险 盈利尚未转正，业务结构单一：2023-2025年分别净亏损2.32亿元、3.09亿元、2.30亿元，累计亏损由高额研发、战略定价、规模化投入导致。收入高度依赖AMOLED驱动芯片，2025年占比72.6%，Micro-OLED虽高速增长但基数较低。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 行业与竞争风险：消费电子周期波动、价格战压力，存储芯片涨价可能挤压公司产品定价空间。新应用（车载、平板）落地慢，预计2028年才有望贡献收入，短期增长仍依赖手机赛道。 招股信息 招股时间为2026年5月18日—5月21日，公司按每股发售价20.81港元发行4757.32万股，上市交易时间为2026年5月27日。 基石投资者 本次IPO共引入2名基石投资者，均为半导体产业背景资本，合计认购3.89亿港元，包括DigitalVista和SpreadCom Limited，占发售股份35.37%。 募集资金及用途 本次全球发售预计募资净额9.97亿港元，资金分配如下：47%（约4.69亿港元）：用于AMOLEDTDDI芯片研发、优化及应用场景拓展；33%（约3.29亿港元）用于Micro-OLED及Micro-LED显示背板/驱动研发与优化；10%（约1.00亿港元）用于战略投资或收购；10%（约1.00亿港元）用于营运资金及一般企业用途。 投资建议 综合来看，云英谷作为中国大陆最大的AMOLED显示驱动芯片供应商，受益于AMOLED渗透率持续提升和国产替代双重趋势。估值方面，按发售价20.81港元及发行后总股本约4亿股估算，发行市值约83亿港元。以2025年营收11.06亿元人民币（约12.2亿港元）计，对应PS约6.8倍。综合考虑AMOLED国产替代的行业前景、公司稀缺地位、Micro-OLED第二曲线、持续改善的毛利率趋势，以及近期新股的市场情绪，我们给予IPO专用评分6.2分，建议融资认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010