甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心

新材料 苏州天脉（301626.SZ） 增持-A(首次) 甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心 2026年5月19日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入11.17亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长18.70，环比降低3.71%，实现归母净利润0.12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026年第一季度公司实现营收2.63亿元，同比增长5.08%，环比降低11.94%；归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%。 事件点评 投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产3000万PCS高端均温板的生产能力。2026年2月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资6亿元，项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。截至2025年10月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。 设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进。 股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025年10月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过128万股，其中，首次 授 予 限 制 性 股 票108.10万 股 ， 占 激 励 计 划 拟 授 出 限 制 性 股 票 总 数的84.45%，授予价格为65元/股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等56人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。业绩考核要求方面，公司以2025年营业收入/净利润为基数，目标2026-2028年营业收入/净利润增长率分别不低于80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对未来发展的坚定信心。 分析师： 冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理： 申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收24.47/43.74/49.80亿元， 同比增长119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净利润4.58/9.09/10.65亿元，同比增 长195.9%/98.7%/17.1%， 对 应EPS分 别 为3.96/7.86/9.20元 ，PE为68.3/34.3/29.4倍，考虑到公司具备年产3000万PCS高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在2026年下半年投产，公司业绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 客户相对集中的风险：公司2025年前五名客户销售额合计占同期营业收入的比例为34.82%，若未来主要客户减少采购需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。 原材料价格波动风险：原材料成本在公司主营业务成本中占比较大，若未来采购价格出现大幅波动，可能对公司经营业绩产生不利影响。 下游客户认证的风险：消费电子等行业终端客户供应商准入机制严格，认证周期较长，若未来公司无法及时获得下游客户的供应商资质认证，则存在对募投项目效益实现造成不利影响的风险。 产品技术迭代风险：若公司未来无法对新的市场需求、产品趋势作出正确判断，进行提前布局，或由于研发效率变低无法对客户需求作出快速响应，公司将可能无法持续获得客户订单，将使公司面临技术创新的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层