工控行业深度电话会议纪要20260517

一、会议基本信息•主题：工控行业深度报告交流——行业订单超预期，开启新一轮上行周期•时间：2026年5月17 日•形式：卖方研究深度报告路演（单向汇报，无公开问答环节）•主讲：电新行业首席分析师；工控行业分析师（姓名转写不清[?]） 二、核心要点1.工控行业订单明显超预期，进入新一轮上行周期。2026Q1全面恢复增长（项目型市场与OEM市场均恢复），4 月好于Q1，预计5月进一步加速；判断本轮上行周期至少持续两年以上。库存处于低位，行业存在缺货，非涨价囤库存所致。 工控行业深度电话会议纪要订单超预期，开启新一轮上行周期 一、会议基本信息•主题：工控行业深度报告交流——行业订单超预期，开启新一轮上行周期•时间：2026年5月17 日•形式：卖方研究深度报告路演（单向汇报，无公开问答环节）•主讲：电新行业首席分析师；工控行业分析师（姓名转写不清[?]） 二、核心要点1.工控行业订单明显超预期，进入新一轮上行周期。2026Q1全面恢复增长（项目型市场与OEM市场均恢复），4 月好于Q1，预计5月进一步加速；判断本轮上行周期至少持续两年以上。库存处于低位，行业存在缺货，非涨价囤库存所致。 2.内资订单增速显著领先外资：内资1-2月订单增速>40%，3月>30%，4月普遍>40%；外资有恢复但远弱于内资。国产替代加速。 3.驱动力：宏观端为十五五开局之年、大国关系改善；新能源端锂电资本开支加速、海外储能与光伏需求加速；AI资本开支带动3C电子、半导体、液冷、机床；传统行业（纺织、食品、物流）周期性复苏。 4.本轮以小型PLC、交流伺服为核心受益产品，景气提升最快；低压变频器复苏明确但弱于伺服与小型PLC 5.锂电：2026年行业需求同增>30%，到2030年仍保持15%以上增长；2026年国内新增产能>1000GWh，同增接近40%，以宁德时代等头部资本开支为主。 首推排序：汇川技术（最看好）＞雷赛智能＞信捷电器＞宏发股份（顺周期纳入）＞伟创电气。 7.汇川技术：2026年利润预计60亿元（含联合动力），45倍PE对应主业市值2700亿元，叠加机器人/AIDC/出海期权合计目标市值3000亿元，空间>40%。 8.各内资工控公司2026年人形机器人收入均有望突破亿元。 三、主讲陈述 1.周期判断与行业景气 •工控周期规律：两三年上行、两三年下行。上一轮高点约2021-2022年，2023-2024年相对下行。2025年初有复苏势头，后受贸易战扰动转弱，下游资本开支积压。 • 2025Q1工控行业逐步复苏；2025Q4锂电（最景气）、3C、半导体明确复苏。2026Q1在2025Q1高基数下，内资订单增速仍亮眼。 •月度节奏：2026Q1全面恢复增长，4月更好，预计5月进一步加速。2025年9月基数偏弱、四季度略好；真正全面好转自2026Q1开始。 •库存处于低位，行业存在缺货；判断为趋势性复苏，上行周期至少两年以上，因前期沉寂时间长、下游自动化改造延期释放，启动后势头更强。 •增速快的行业：锂电、AI硬件、3C、机床、物流等。 2.驱动因素 •宏观：2026年为十五五开局之年；大国关系改善，需求端更强。 •新能源：锂电需求不断超预期，资本开支加速；海外储能、新能源（含光伏）需求加速，海外资本开支恢复增长。 • AI：边际改善明显且势头猛，带动3C电子制造、半导体、液冷、机床等需求。 •传统行业：纺织、食品、物流等表现良好。 •格局：国产替代加速，今年下游结构下尤其明显。新兴行业为国产品牌重点开拓领域，外资把控力弱；国产品牌订单月度增速40-50%，外资仅略好。原材料上涨、行业涨价背景下仍有强需求拉动，体现供不应求。 3.重点公司概述 •国产三大品牌：汇川技术、雷赛智能、信捷电器，表现均不错。 •汇川技术：数据全面，强阿尔法。下游单一行业占比<10%，大行业仅几个点；2026Q1十几个行业增速>40%，4月近20个行业>40%，几乎无拖后腿行业。4月订单增速40多（已含涨价、缺货带来的提前下单因素），实际更好。一季度收入端体现不明显（交付不够），二季度产能环比提升30%以上，订单与交付进入加速拐点。工控板块整体利润判断60亿元（含联合动力）；联合动力一季度差不多、二季度稍好、下半年和明年明显改善。给予45倍以上PE，叠加机器人和AIDC可看3000亿元以上市值。 •雷赛智能：新兴行业占比更高，3C、锂电、半导体均不错，增长势头猛。伺服产品4月增速>70%，5月约40%多，全年有望上修至50%以上。人形机器人布局不错，电机和丝杠[?]均做到头部。 •信捷电器：行业分布传统+新兴，增长不错；人形机器人有布局。 •伟创电气：变频/传统行业占比多，新兴行业更猛；订单增速短期改善幅度不显著，后续有望向好；伺服产品放量，人形布局不错。 首推排序：汇川技术（最看好）＞雷赛智能＞信捷电器＞宏发股份（顺周期纳入）＞伟创电气。 4.行业深度（团队分析师汇报） •周期：2026H1有明显抬头/加速。2025Q1起复苏，2024H1受中美贸易战扰动回落，2025Q4起外部不确定性信下游需求起量；各家内资订单增速亮眼，库存低位。 •分行业季度数据：机床、电子、半导体、电池等大行业2026Q1明显加速；起重、暖通、包装、电梯等传统行业由降转增。本轮双重因素：高景气AI/锂电增速遥遥领先；传统行业到周期复苏位置。预计二三四季度态势至少延续。 代表性行业： •机床：2025年初回暖。三大需求：①汽车（整车出口+高端零部件向下沉车型走）；②航空航天/军工持续增长；③3C（2025H2以来手机等更新换代+设备更替周期，消费相对弱）；④新兴赛道（人形、液冷）带动高端设备。加工中心、车床、钻攻中心2025年表现亮眼。睿工业预测景气至少持续至2028年前。 •工业机器人：终端以汽车/电子/锂电为主。新增驱动为零部件内资公司方案能力/性能比肩外资，国产化率明显提升，降本+降低导入门槛推动渗透率快速提升。下游：电子（AI服务器组装/零部件生产）；汽车（激光雷达、多联屏、HUD等高端零部件下沉中低端车型）；锂电（储能-大储/IDC配储+动力电池出海，复苏更早）。 •锂电：近两年需求主驱动为储能，动力电池出货亦景气。2026年行业需求同增>30%，2030年仍保持15%以上。2026年国内新增产能>1000GWh，同增接近40%，以宁德时代等头部资本开支为主，二线电池厂+材料厂同步扩张。判断锂电2026-2027仍是工业自动化核心驱动行业。 • AI/半导体：第三方机构预计2026-2027半导体设备投资维持高增长。自动化受益偏早，2025Q3起3C明显恢复；半导体复苏节点更早，2025年初已带动国内工控设备需求。代表厂商中芯国际、长鑫存储[?]资本开支快速增长印证。 工控产品景气拆分： •本轮以先进/高端制造为主，对应核心产品为小型PLC和交流伺服。2026Q1小型PLC和交流伺服景气提升明显更快，小型PLC更快、国产占比进一步提升。中大型PLC驱动来自十五五开年大项目动工/提前储备。 •企业订单端明显分化：外资（伺服/变频/中大型PLC）景气有恢复但远弱于内资。主因：①本轮复苏行业为内资优势行业；②内资国产替代两年积累今年集中爆发，下游设备厂国产化进展同步超预期。内资订单增速1-2月>40%，3月>30%，4月（基数降低+景气抬升）普遍>40%。 分产品： •伺服：拉动全面，覆盖几乎所有先进制造业（约111款产品[?]），主要为锂电+AI算力（PCB、半导体设备）、物流、工业机器人等。内资过去3-5年研发主投伺服，汇川/雷赛/信捷伺服性能可直面日系厂商。外资靠头部客户+高端工艺点维持增长，但远弱于内资。 •低压变频器：复苏明确但弱于伺服和小型PLC。新兴产业投资回暖+传统行业节能改造订单（2025年积压释放+周期性扩产需求）。2026Q1-Q2传统行业带动明显。外资中ABB等欧美企业靠本地化组织/产品保持头部份额稳定，二线/更小厂商份额被内资压缩。 •小型PLC：对内资产品竞争力最具代表性。需求端以电子/物流/PCB/半导体等最景气行业为主，复苏最明显。增量需求中内资份额远超外资，较伺服和变频器更明显，其中汇川最明显，下游穿透3C/汽车/包装等。 供给与价格： •铜、银、功率半导体/芯片涨价，对内资工控成本压力较大，但各家价格策略明显不同。 • 2025Q4西门子、施耐德、ABB等欧美系率先提价，产品范围广（伺服/变频/PLC/工业机器人/连接件）。内资大范围提价企业仅汇川，侧面体现其产品竞争力国内独一档。 •全面复苏+供给紧缺，推动内外资顺利价格传导。 解决方案能力与行业覆盖： •内资较两三年前解决方案能力明显提升。汇川已实现全品类覆盖；雷赛、禾川、伟创、信捷、正弦[?]等二线企业3年内在变频/伺服/PLC/工业机器人形成较完善方案，并在原有多个工艺点推出数千至上万个解决方案谱系。 •行业覆盖拓宽：汇川为国内绝对龙头，覆盖OEM行业和大部分项目型市场。二线厂商此前各有侧重（禾川集中新能源、雷赛泛3C高份额、信捷工程机械/石油石化），如今在机床/半导体/激光/纺织/包装等均形成特色方案与市场覆盖。 出海： •汇川海外已有>100家经销商网络；信捷、伟创在东南亚、一带一路拓展。海外市场空间绝对值约为国内2-3倍，东南亚市场对内资亦有吸引力，各家海外投入明显加速。 人形机器人布局： •内资工控企业纷纷布局，集中在无框电机、空心杯电机、驱动器、编码器、减速器等零部件。 •汇川：立足工业，三大目标——①获得更多定点；②智能仿生产品[?]批量出货；③针对2-3个工艺点完成智能化解决方案。 •雷赛：无框电机、关节模组、空心杯电机销售规模指数级扩张；信捷同样。 •今年内资工控公司人形领域收入均有望突破亿元。 5.核心公司详解 汇川技术•工控业务：1-4月订单增速>40%，4月剔除代理商提前备货后仍>40% ；份额获取能力只增不减。5-9月基数降低，订单同比有望加速。产能逐步释放，交付压力环比明显改善，Q2及下半年工控业务值得期待。 •下游分布分散：最大锂电约10%，电子/半导体/机床等约5-8%。AI产业带动有明确乘数效应（相关环节产能扩张带动上游设备+设备厂国产替代优先选国产中高端零部件，汇川为最优选择），先进/AI相关产业链带动的持续性与幅度有望超预期。 •新能源车（联合动力）：今年压力较大（原材料大幅上涨+下游超大客户顺价难度高）。公司通过内部价格锁定、套保[?]等对冲原材料风险；下游整车厂逐步接受上游零部件顺价。预计Q2压力大但较Q1改善，真正改善在2026年下半年，2027年恢复正常。 •新业务：人形机器人（三大目标见前）；数字能源——储能聚焦海外大储和大型工商储，2025年已建20多个海外样板点，2026Q1订单水平不错；AIDC在PSU、SSD [?]布局，具备开发平台与研发能力优势。 •估值：2026年利润约60亿元，45倍PE对应主业市值2700亿元；叠加机器人/AIDC/出海多重期权，合计目标市值3000亿元，对应空间>40%。 雷赛智能• AI投资敞口大：3C/电子占比预计约40%或40%左右，半导体约10%，加锂电/ 机床等先进制造整体敞口>70%，弹性大。 • Q1伺服/控制类/附件类营收增速亮眼。4月行业景气提升+下游客户份额获取，增速明显提升。全年收入同增50%，利润增速更快。 •机器人：与智元深度绑定，雷赛占智元无框电机超70%，为其无框电机核心供应商。无框电机出货已超10万台，今年进一步亮眼增长。灵巧手：据高工数据，2025年出货国内排名前五，全年出货千只以上；2026年市场份额可达20%-30%。 •估值：2026年利润3.4亿元，45倍对应主业市值150亿元；机器人按120亿元市值，合计目标市值270亿元，空间40%以上。 信捷电器 •近两年市场/销售策略转型成功，体现在大客户战略。直销+经