脱水研报-20260517

2026/05/17 18:28 今日研报内容： 1、工控龙头4月订单增速超40%！库存低位+内外厂商同步涨价2、品牌才是消费品公司出海利润的核心，一文看懂谁在赚辛苦钱？谁能赚大利润？3、厄尔尼诺周期确认来袭，哪些能源细分更具投资价值？4、台积电宣布量产，到2030年CPO渗透率或从现在的0.5%提升至35% 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、工控：东吴证券指出，工控行业历经三年多下行周期，当前复苏强度显著超预期，内资龙头2026年4月订单增速超40%，开启新一轮上行周期。供需两端同步改善——锂电、AI硬件、半导体等多下游共振拉动需求，经销商库存处于历史低位，而内外资龙头均已启动产品涨价（幅度2%-20%）。高景气有望至少持续至2027年。核心公司：汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气、宏发股份。 2、厄尔尼诺：厄尔尼诺周期确认进入激活阶段，历史规律显示高温天气将带来用电量超季节性增长，引出三个投资方向：电价、煤炭、天然气都将迎来涨价机遇。核心公司：长江电力、兖矿能源、广汇能源、九丰能源等。 3、跨境电商：东吴证券指出，跨境电商行业正式进入分化期，品牌出海才是穿越关税冲击的“长期主义”选择。随着关税上升和供应链转移，渠道型企业的供应链优势正在被稀释；而品牌企业不仅可灵活转移产地，更在发达市场积累了难以复制的溢价壁垒，品牌商毛利率是制造商的数倍。核心公司：安克创新、绿联科技、乐舒适、名创优品、致欧科技。 4、CPO：台积电2026年技术论坛宣布COUPE平台开始量产，CPO渗透率有望从当前0.5%升至2030年的35%。两大稀缺环节受益：微透镜耦合效率从85%提至95%以上，国产化加速。CW光源功率门槛从100mW跳至400mW，供需失衡至少持续至2027年。英伟达已分别向两家海外供应商各投入20亿美元锁定产能。关注炬光科技、源杰科技。 正文： 1、工控龙头4月订单增速超40%！库存低位+内外厂商同步涨价，此轮复苏强度与持续性均超预期 东吴证券指出，工控行业历经三年多下行周期，当前复苏强度显著超预期，内资龙头2026年4月订单增速超40%，开启新一轮上行周期。供需两端同步改善——锂电、AI硬件、半导体等多下游共振拉动需求，经销商库存处于历史低位，而内外资龙头均已启动产品涨价（幅度2%-20%）。高景气有望至少持续至2027年。核心公司：汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气、宏发股份。 1）预计内资龙头企业4月订单增速超40% 工控行业历经三年多下行周期，从2023年持续筑底。市场此前普遍预期2026年恢复至个位数增速，但实际数据远超预期。据MIR，26Q1工控行业整体增速+2.3%，其中OEM市场（给设备厂商配套的工控元件，可以理解为工厂里的神经元）同比+6.6%，项目型市场（大型基础设施项目）同比+0.7%，新兴行业投资明显回暖，锂电、AI硬件、3C、机床、物流等行业均超预期复苏。 更关键的是，内资龙头4月订单增速已超过40%。同时考虑到25年5-9月因贸易问题导致下游资本开支趋于谨慎导致工控订单基数偏低叠加26年强复苏大趋势，预计后续订单同比增速有望保持40%+，甚至50%以上。 此外，部分经销商反馈26年4月供货相对紧张，库存水位低，同时各企业下游保持分散，单一下游占比预计多保持在10%，进一步确保高增长持续性。 2）高端工控品类复苏更明显，产品涨价潮同步启动 从产品端看，高端工控品类复苏尤为明显。26Q1大中型PLC同比增速+36.1%，交流伺服+16.8%，CNC（数控系统）+22.0%，均明显快于低压变频器的+4.0%。这个结构说明：复苏由十五五大项目（伺服、大型PLC）和AI驱动的高端设备（半导体、机床）带动，而非传统消费品轻工业。01 与此同时，内外资龙头集体宣布涨价，且下游接受度较高。汇川技术中型PLC最高涨价20%，低压变频器涨价5%-10%；西门子伺服、PLC产品涨价2%-7%；施耐德Lexium16全系伺服产品将于2026年7月1日涨价10%；ABB变频器涨价3%-5%；台达变频器和伺服产品涨价2%-10%。涨价主要由铜铝原材料上涨及AI带来的芯片、PCB供应紧缺驱动，而非单纯景气强劲——这意味着涨价具有成本支撑，不容易反转。 3）从单一品类拓展至解决方案商，出海毛利高 内资工控企业已从依靠单一“性价比”的竞争模式拓展至解决方案商。如汇川技术外，禾川科技、伟创电气等厂商均具备“伺服+变频+PLC”三件套，其解决方案足以与外资厂商同台竞技，相对OEM领域的日系品牌竞争优势更强。04 且内资厂商对下游行业的覆盖度也较高，单一行业带来的影响在逐步降低。业务出海也有一定突破，部分公司海外收入占比已接近30%，海外业务的毛利率也普遍高于国内5-10个点。05 关注汇川技术、雷赛智能、信捷电气、宏发股份、伟创电气等工控产业链公司。 2、品牌才是消费品公司出海利润的核心，一文看懂谁在赚辛苦钱？谁能赚大利润？ 东吴证券指出，“跨境电商”行业正式进入分化期，品牌出海才是穿越关税冲击的“长期主义”选择。随着关税上升和供应链转移，渠道型企业的供应链优势正在被稀释；而品牌企业不仅可灵活转移产地，更在发达市场积累了难以复制的溢价壁垒，品牌商毛利率是制造商的数倍。核心公司：安克创新、绿联科技、乐舒适、名创优品、致欧科技。 1）三种模式截然不同，渠道、品牌、平台各是各的生意 外界习惯把所有线上出海公司统称“跨境电商”，但这是一个把三种截然不同生意装进同一个筐的误导性标签。 ①品牌公司：自有品牌、自己研发产品，通过代工模式生产。这类公司本质上就是品牌，只是通过线上渠道打开海外市场；成熟后往往也会有较大的线下占比，核心竞争力是品牌和产品，如安克创新、绿联科技等。 ②平台公司：如Temu、Shein等，模式上更类似于天猫、拼多多等企业，其中全托管模式类似于平台+代运营，主要赚平台抽成。 ③渠道企业：如跨境通、有棵树等，主要通过店群和多SKU的模式开店和销售，巅峰期门店数可过万，SKU数量超过百万，在跨境电商生态中类似于渠道商，赚买卖差价。 而被称为“精品卖家”的安克创新、绿联科技、致欧科技，本质上是品牌公司——自己设计产品、建立品牌认知，代工厂只负责生产，核心竞争力是品牌和产品力，线上渠道不过是打开海外市场的一个入口。这些公司在线上成熟之后，也已陆续进驻沃尔玛、百思买等欧美线下渠道，展现品牌公司的底色。06 2）为什么特别看好品牌公司？ ①一是关税冲击。 2025年中国跨境电商出口规模达2.75万亿元，同比增长4.6%，在关税冲击下仍跑赢内需社零增速，2020-2025年行业CAGR维持在10%。跨境电商的增长底层驱动力并未消失（中国供应链效率优势和电商运营能力）。但关税对不同模式的冲击截然不同。 渠道型企业的本质是靠中国供应链的成本优势赚差价，一旦产能外迁至东南亚或成本被关税吃掉，竞争优势就直接稀释。而品牌企业只负责产品设计和品牌运营，生产委托代工厂完成，代工厂迁移至越南、泰国，品牌对消费者的认知不受影响，可以把产地变化转化为“供应链优化”动作，而不是核心竞争力的丢失。 Temu、Shein等新平台的崛起，让过度依赖亚马逊单一平台的卖家面临更大的流量波动风险；而品牌企业因为有自身的消费者心智，平台依赖度相对较低，受大盘波动冲击更小。 ②二是更赚钱。 消费品产业链呈现典型的“微笑曲线”，两端（品牌加研发）吃大头，中间（代工制造）最薄。 奢侈品品牌Kering、Hermes毛利率超过71%，快消品牌宝洁、李宁也在49%-54%区间；而代工制造商中洲国际、晶苑国际、百宏实业毛利率仅8%-20%；渠道商如Walmart、永辉超市则在16%-25%区间。 品牌企业的利润率普遍高于代工和供应链环节。而对于消费能力更强的发达国家市场而言，品牌商的溢价能力和盈利能力会更为突出。08 3）有哪些优秀的品牌出海公司？ 安克创新：消费电子多品类出海龙头，2025年营收294.8亿，海外占96.6%，欧美市场占73%以上，多品类横向扩张能力突出。 绿联科技：充电创意加NAS双轮驱动，2025年海外收入+64.4%，NAS业务同比+213%，消费级NAS市场2024-2029年CAGR预计38%。 乐舒适：非洲纸尿裤市占20.3%、卫生巾11.9%，均为第一；8国51条本地产线，宝洁难以复制的本土化壁垒；拉美和中亚为新增长曲线。 名创优品：2025年海外收入+29.3%，全球门店超8400家，美国同店增长20-30%，海外收入占比已突破40%，国内外GMV趋近1:1。 致欧科技：欧洲线上家居龙头，自有海外仓体系是核心壁垒，降息周期下欧美地产复苏有望带动家居后周期需求回暖。 泡泡玛特：中国IP全球化现象级案例，2025年海外收入+292%，亚太、美洲、欧洲全面放量。 石头科技：清洁家电出海龙头，欧美高端市场市占率领先，2025年海外+63.4%。 影石创新：全景相机赛道全球龙头，2025年海外+67.6%。 3、厄尔尼诺周期确认来袭，哪些能源细分更具投资价值？ 长江证券指出，厄尔尼诺周期确认进入激活阶段，历史规律显示高温天气将带来用电量超季节性增长，叠加煤炭和天然气价格已率先上行，广东5月月度综合电价同比+29.8%，秦港煤价突破年内高点；卡塔尔LNG装置永久受损1280万吨年产能、欧洲储气库低于近年同期，形成独立强化的天然气上行逻辑。核心公司：广汇能源、九丰能源、新天然气、东华能源。09 1）厄尔尼诺确认，酷夏超前到来，电价走出近两年降价周期 衡量厄尔尼诺强度的NINO3.4指数在2026年4月已升至0.47℃，国家气候中心预测5月将正式进入≥0.5℃的厄尔尼诺状态，本轮强度预计中等及以上，大概率持续至年底。 历史复盘显示，厄尔尼诺状态下西南省份降雨偏多，水电来水向好；与此同时，大量暖湿气流催生“桑拿天气”，强降雨与酷热并行，空调制冷需求爆发，进一步拉动用电量。 今年南方地区提前入夏约20天，4月电力缺口已明显放大。截至4月20日，南方区域4月用电量870.8亿千瓦时，同比增长14.0%，区域最高负荷达2.35亿千瓦（同比+13.0%）。电价随即响应：广东4月日前加权均价同比+48.4%；5月月度中长期综合交易电价483.43元/兆瓦时，同比+111元（涨幅29.8%）；江苏5月竞价电价较2月低点累计上行9.4%。 现货涨价正在向中长期合同传导。真正的酷夏还没到来，当前的涨价只是预热，全国各省中长期电价有望在旺季开启新一轮上行周期。11 整体而言，不仅仅是水电行业的电量受益，在厄尔尼诺带来热浪预期下，全社会用电量的增长预计将拉动各类电源的发电量增速边际回升。相较于量的回暖，更重要的是价格上涨预期也将回归。 尤其对于清洁能源电力资产而言，近年来市场化比例持续提升，截至2025年除少部分水电资产以外，多数公司市场化比例已经超过50%。那么也就意味着如涨价周期开启，成本稳定叠加近年来规模扩张带来的业绩弹性也将更为显著，长江证券坚定看好电力板块新一轮量价双升周期机遇。 2）秦港煤价突破年内高点，库存历史低位支撑旺季弹性 截至5月9日，秦港Q5500动力煤现货价835元/吨，超过2025年11月12日创下的834元高点，突破超产核查以来年内最高位。13 这一价格信号的背后，是供需格局系统性改善。煤炭需求因电力旺季临近而持续上行，供给端却几乎无法放量： 2026年第一季度全国原煤产量同比仅+0.1%，煤炭进口同比-3.8%；全国煤矿产能利用率已达91.4%，同比微降0.4个百分点，增产几乎没有空间。 新疆煤虽有价差优势，但面临铁路运能约束与当地化工用煤旺盛需求的双重制约，短期外运规模极为有限。 与此同时，全国25省电厂库存处于2024年以来最低位置，环渤海九港库存同步偏低，电厂“手里没货”的状态将在旺季到来时显著放大补库需求。 当供给天花板已至、库存触底，旺季需求稍一放大，煤价上行的空间有望