4月经济数据点评：涨价与AI产业循环带来经济三大分化

涨价与AI产业循环带来经济三大分化——4月经济数据点评 2026年05月18日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 ◼一、核心观点 《美债利率快速上行的远虑与近忧——海外周报20260517》2026-05-18 ◼4月经济数据边际回落，国内经济分化加剧，集中体现为三大分化：一是出口和内需分化。4月出口同比增长14.1%，较3月2.5%大幅回升，但社零同比增速从3月的1.7%降至0.2%，固投累计同比增速从+1.7%降至-1.6%。 《二手房销售同比延续改善》2026-05-17 ◼二是新经济和旧经济分化。生产端，4月高技术制造业增加值同比增长12.8%，增速较3月加快1.1个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达52.1%，较上月提高17.1个百分点；而整体制造业增速从3月的6%降至4%。投资端，4月高技术产业投资累计增长6.1%，其中，电子电路制造业投资增长44.3%、信息服务业投资增长18.1%，远高于整体固投-1.6%的增速。 ◼三是地产和消费分化。重点城市二手房交易热度在4月继续维持强劲，受此影响，一线城市二手房价连续第二个月环比上涨0.4%，70城二手房价环比降幅也处于2025年3月以来的最低位（-0.2%）。但伴随着二手房市场恢复的是，4月居民贷款和消费数据都仍然承压。4月居民部门新增贷款-7869亿元，比去年同期的-5216亿元多减少2653亿；同时，社零同比增速从3月1.7%降至4月0.2%。 ◼上述三大分化的核心是油价上涨和AI产业循环的博弈。内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨的滞后效应从4月开始显现，一方面涨价影响消费需求，另一方面需求没有那么强的旧经济生产也受到较多冲击。而AI链条形成的经济循环在我国更多集中在产业和贸易领域，主要在这几个环节“出口-高技术制造-算力电力等投资-资本市场重估”。油价上涨和AI产业循环对不同行业、不同需求的影响不同，因而导致了前两个分化，出口和内需分化、新经济和旧经济分化。而如果AI产业循环可以通过就业和财富两个效应，进一步传导至居民部门，将有助于弥合第三个分化，地产和消费分化。 ◼往后看，两个博弈和三大分化在二季度大概率还将持续，7月政治局稳增长政策加码的概率有所上升。此前面对Q1经济超预期、4月制造业PMI维持韧性，国内经济增长和物价的组合是“双高”，但从4月数据开始，增长放缓、物价上涨带来的压力逐渐兑现，加码稳增长的可能性加大。但从政策工具箱来看，短期更多是推动3月两会所确定的政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具加快发行使用，新政策可能在储备中，仍取决于5-6月经济情况。 ◼二、4月经济数据 ◼1、工业生产：电子设备制造业是主要贡献 ◼4月，工业增加值同比增长4.1%，季调环比0.05%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.8%，制造业增长4.0%，电力热力燃气及水生产和供应业增长5.3%。工业产销压力也有所加大，3月工业产销率93.8%，高于去年同期93%；4月尽管升至97.1%，但低于去年同期的97.2%。 ◼从行业来看，装备制造业和AI相关新质生产力是主要拉动。装备制造业中的8个行业增加值全部实现增长，其中，电子行业增长15.6%，较 3月提高3.1个点，为近两年最高增速，对全部规模以上工业增长的贡献率达38.4%，居工业各大类行业首位；汽车、铁路船舶航空航天、仪器仪表、专用设备行业分别增长9.2%、8.2%、7.5%、6.2%，保持较高增速。化工链生产强度降幅较大。医药制造业增加值同比较3月下降5.5个点至1.3%，化学原料和制品下降3.7个点至5.3%。另外，农副食品加工业下降4.5个点至3.5%，酒饮茶制造业下降3.8个点至-1.4%。 ◼2、消费：涨价冲击和“补贴透支效应”影响 ◼4月社零同比增速从3月1.7%降至0.2%，其中餐饮收入增速从2.9%降至2.2%，商品零售增速从1.5%降至-0.1%。 ◼“以旧换新”补贴品增速降幅更大，反映出涨价冲击和“补贴透支效应”的双重作用，必需消费品韧性较强。16种限额以上商品零售中，4月只有烟酒零售同比增速回升，其余都有所下降。6种补贴品平均增速从3月1.3%降至-9.2%，其中文化办公从15%降至-6.9%，通讯器材从27.3%降至6.2%，降幅较大。10种非补贴品平均增速从6.1%降至0%，但主要是金价下跌带来的金银珠宝相关消费额下降，其增速从11.7%降至-21.3%。必需消费品的韧性仍然较强，如粮油食品同比+4.1%、饮料同比+3.6%、烟酒同比+11.7%、日用品同比+3.5%。 ◼3、投资：高技术产业投资维持强劲 ◼4月固投累计增速从1.7%降至-1.6%，按推算当月增速来看，房地产、制造业、基建投资当月同比均转为负增长。可能的原因是去年四季度5000亿政策性金融工具拉动的投资在一季度完成释放，4月拉动效果递减，预计后续加快财政资金支出，将有助于投资再次止跌回稳。 ◼尽管4月投资增速再次转负，但仍不乏亮点，AI相关高技术投资仍维持强劲。1-4月份，高技术产业投资同比增长6.1%，拉动全部投资增长0.6个百分点，其中更偏向AI的高技术服务业投资同比增长10.5%，强于高技术制造业投资4.1%。此外，全国知识产权产品投资同比增长8.9%，增速比一季度加快1.0个百分点；占全部投资的比重为13.6%。 ◼房地产方面，4月一线城市二手房价环比上涨0.4%，与3月持平，环比增速上行暂歇，接下来关注5月环比涨幅会否回落。 ◼风险提示：房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn