MaaS增长迅速，有助于推动利润率提升

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：MaaS增长迅速，有助于推动利润率提升

核心观点与关键数据

• FY26Q4业绩：集团总营收2433.8亿元，同比增长3%（剔除已处置业务影响后增长11%）；经调整EBITA同比下滑84%至51亿元，主要受AI、云基础设施、即时零售及用户体验投入影响。云业务收入416.26亿元，同比增长38%，调整后EBITA率略提升至9.1%，资本支出269亿元（同比增长9%）。AI相关收入连续11个季度保持三位数增长，FY26Q4达90亿元（占外部云收入30%）。
• MaaS战略进展：百炼平台客户数同比增长8倍，预计FY27Q1 MaaS年度经常性收入（ARR）达100亿元以上，年底有望超300亿元。推理算力需求指数级增长，客户接受度较高。随着MaaS及自研芯片（平头哥）规模扩大，预计未来2-3年云业务毛利率持续提升。
• 电商业务：中国电商集团收入1222亿元（同比增长6%），88VIP会员数突破6200万（同比双位数增长）。即时零售收入同比大增57%，订单结构优化带动客单价与单位经济效益改善，目标2027财年末实现UE转正，2029财年整体盈利。

研究结论

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价175港元/180美元。下调FY27E净利润预测至985亿元，但看好公司AI投入带来的云业务及AI相关收入增长，MaaS提价和自研芯片降本将推动未来利润释放。
• 风险提示：行业竞争加剧、业务增长不及预期、利润弱于预期。