映射“最便宜”的科技泡沫

研报总结

我们正处在一轮“便宜”的泡沫中，科技是A股与美股真正的主线。2025年下半年以来，纳斯达克与科创50走势高度趋同，中美市场在风险偏好（科创50与纳斯达克）和通胀预期（中美利率期限利差）上愈来愈紧密。

科技“贵”吗？

从股价涨幅看是贵的，但从估值和业绩预期看未必。CPU和内存相关公司即使经历大涨，明年业绩增长尚未被充分定价。这是产业趋势确立但EPS增长未完全兑现时的状态，是最“便宜”的泡沫。

轮动涨价的源头

从GPU、PCB到液冷，再到内存、CPU，背后的逻辑是：在可预见的巨大下游需求面前，任何算力成本相对较低的环节都会被“软革新”重构，填平供需洼地与价值洼地。

从景气映射到故事映射

AI的市场规模测算从广告订阅收入模型切换到劳动力替代模型，成为真正的宏观故事，影响GDP的收入法核算。公司映射背后是产业映射，产业映射背后是中美宏观叙事的共振。

对A股研究的启示

电子行业已占基金重仓股约50%，行业轮动已从大类切换至科技板块内部的上中下游，研究方法需革新。科技是策略研究不可或缺的基本功，推动历史向前的不仅是实物，更是抽象的理念和认知跃迁。

关键数据

• 美光2026年一致预期EPS约49.6美元，对应PE仅15倍。
• CPU:GPU比例在Agentic AI场景下可能从4-8:1收紧至1:1。
• 2026年美国MAG7资本开支同比翻倍提升至7500亿美元以上。

风险提示

海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。