国债周报：债期震荡偏强运行

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-5-18 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •上周国债期货市场整体呈现先扬后抑、全周收涨的震荡偏强格局，但期限表现分化明显，前半周30年期表现偏强，后半周转弱。全周行情可大致以周二央行发布一季度货币政策执行报告为分水岭。报告发布前，市场交易的主逻辑是极度宽松的资金面，银行间市场隔夜利率持续低于1.3%，充裕的流动性直接推动各期限国债收益率下行，债市呈现普涨。然而，报告明确删除“降准降息”措辞，并首次提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这一信号被市场普遍解读为货币政策将边际收敛，旨在防范资金空转套利。这一政策定调的微妙变化，直接扭转了市场对资金利率将持续维持异常低位的线性预期，构成了全周最主要的利空因素，尤其对高度依赖资金环境的短端债券形成直接压制。4月新增人民币贷款罕见转负，社融增量大幅不及预期，这一“数据冲击”有效对冲了货币政策边际收敛的利空。市场交易逻辑迅速部分切换至“经济内生动力不足→货币政策难以真正转向→利率上行有顶”的路径。这份意外的利好数据，成为了支撑长端利率在政策利空出笼后未出现深度调整、并维持全周收涨的关键力量。综上，本周市场在“宽松现实”、“紧缩预期”与“疲弱数据”三股力量的动态权衡中运行，任何单一逻辑都无法主导全局，这正是市场呈现先扬后抑、震荡分化格局的根本原因。 主 要 观 点 •展望后市，国债期货市场预计将进入政策观察期和震荡整固阶段。多空因素交织的格局或将延续。一方面，资金利率中枢难以快速大幅抬升，央行呵护流动性合理充裕的基调未变，这决定了债市暂无系统性风险。另一方面，货币政策最宽松的时段可能已经过去，报告传达的“防空转”和利率回归政策利率附近的意图，将制约短端利率的下行空间，并可能通过预期传导影响长端。市场核心矛盾将从“资金驱动”转向“基本面与政策预期的博弈”。疲弱的信贷数据强化了经济内生动力不足的预期，对债市形成支撑。但出口韧性和物价回升又限制了政策进一步放松的空间。此外，二季度政府债券供给高峰尚未到来，潜在的供给压力仍是悬在长端头上的“达摩克利斯之剑”。策略上，市场波动可能加大，趋势性机会减弱，建议采取区间操作思路。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 净 基 差 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。