沪铜周报：宏观逆风，基本面韧性
宏 观 逆 风 ， 基 本 面 韧 性 观点：我们在月度观点中提出，铜价何时能有效突破需等待宏观顺风、或供应端扰动等事件驱动，近期铜的驱动组合为“供应扰动+宏观逆风”，本周铜价冲高回落：在5月8日Grasberg铜矿复产延后、5月11日秘鲁发布能源危机紧急法令的消息扰动下，市场担忧供应端紧缺进一步加剧，铜价突破105000元/吨；5月15日美债利率飙升，带动美元走强，铜价承压回调。从需求端来看，随着铜价持续上行，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，SMM铜杆开工率、国内社库去化幅度均为3月中旬以来最低水平，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为contango结构。供应端矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续创历史新低，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。此外，临近232调查截止日，近期CL价差再度走扩，美铜领涨。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格上涨使得短期需求边际走弱，宏观逆风背景下市场恐慌情绪显露，价格波动或加剧。 周度策略： 单边：短线观望，若价格突破可考虑右侧试多期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 ◼宏观：美债利率大幅上行，流动性风险显露 ①本周美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务规模（近39万亿美元）和财政赤字（2026年预计占GDP5.8%）的担忧，投资者要求更高期限溢价。美债利率上行带动美元指数走强，铜价承压高位回落。 ②4月CPI同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；环比上涨0.6%，符合市场预期；此前市场持续忽视油价和通胀风险，若霍尔木兹海峡持续封锁，则需要警惕油价上行及后续美债利率上行风险。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，铜矿扰动持续 ①铜矿方面，截至5月15日，铜矿现货TC报-103.72美元/干吨，再创历史新低；5月港口库存维持季节性偏低水平；近期铜矿扰动事件包括：5月8日，自由港印度尼西亚公司表示已调整旗下格拉斯伯格矿(Grasberg Block Cave)地下铜矿的“产量提升”计划，最新目标为2028年初实现全面复产，较此前预期的2027年底接近满产时间延后；5月11日，秘鲁政府公布第003-2026号紧急法令，该法令旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。 ②精铜方面，4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口8个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口，市场担忧海外湿法冶炼铜供应。根据SMM，5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。 ◼需求：4月开工率持续走弱，下游追高意愿不足 截至2026年5月14日，电解铜杆开工率63.51%，电缆开工率65.9%，周环比+2.93pct、+2.67pct，结束3月下旬以来的下滑趋势。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游3月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，内下游订单量锐减，采购情绪低迷，刚需为主。 ◼库存：CL价差再度走扩，美国囤铜行为持续 ①铜价反弹后，社库去化斜率持续放缓，截至5月14日，SMM全国主流地区铜库存24.33万吨，周环比-0.82万吨②临近232调查截止日，关税预期背景下CL溢价再度走扩，COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累 库，关注年中美国232调查结果。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美债利率上行02 供给：5月TC再创新低03 04需求：开工率环比回升 05库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：供应扰动，宏观逆风，铜价冲高回落 截至5月15日,伦铜价格报13,545美元/吨，周环比+0.07%截至5月15日，沪铜价格报104,710元/吨，周环比+0.15%本周沪铜周均持仓量558,611手，周环比+5.11%本周沪铜周均成交量308,008手，周环比+64.87% 沪铜1.3价差：远月合约维持back结构，现货升贴水走弱 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡走强沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约contango结构沪铜基差：铜价持续高位运行，下游采购情绪低迷，日内采销情绪双双回落，现货升贴水回落 2宏观：美债利率上行 沪铜2.1美国主要金融数据：美债利率上行，美元指数走强 美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务规模（近39万亿美元）和财政赤字（2026年预计占GDP5.8%）的担忧，投资者要求更高期限溢价 美债利率上行带动美元指数走强，市场流动性偏紧，大类资产普跌，关注后续油价走势，警惕利率上行风险 沪铜2.2美国主要经济数据：4月CPI同比创2023年5月以来新高 4月CPI同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；环比上涨0.6%，符合市场预期；主要受能源价格上涨和住房统计调整影响4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温美国4月制造业PMI录得52.7，与前值持平，连续4个月保持在扩张区间 沪铜2.3中国主要经济数据：4月PMI连续第二个月处于扩张区间 2026年4月中国制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期，显示制造业延续平稳运行态势 4月CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，已连续7个月温和上涨；CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平；主要受原油价格上涨影响 3供给：5月TC再创新低 沪铜3.2铜矿：1-2月全球铜矿产量同比增长0.33% 2026年1-2月，ICSG全球铜矿产量365.70万吨，同比+0.33%2026年1-2月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.91%2026年1-2月，秘鲁铜矿产量44.96万吨，同比+2.97% 沪铜3.3铜矿：5月港口库存维持季节性偏低水平 2026年1-3月，中国铜矿产量39.50万吨，同比-7.67%2026年1-3月，中国 铜矿 石及精 矿进 口量756.35万吨，同比+6.41%截至5月15日，国内主流港口铜精矿库存合计63.79万吨，位于季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-3月废铜进口弥补国内产量缺口 2026年1-3月，国内废铜产量62.56万吨，同比-8.81%2026年1-3月，国内废铜进口量55.64万吨，同比+13.47%铜价大涨，精废价差走扩，短期替代效应增强 沪铜3.5精铜：5月TC再创新低 截至5月15日，铜矿现货TC报-103.72美元/干吨4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏，保税区库存持续去化 4需求：开工率环比回升 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率63.51%，环比上升2.93pct 沪铜4.2终端需求：1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64% 2026年1月，全球精炼铜消费240.90万吨，同比+2.64%2026年1-3月，中国精炼铜表观消费388.96万吨，同比-0.68%2026年1-3月，中国精炼铜终端消费373.66万吨，同比+3.64% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率65.9%，环比回升2.67pct 沪铜4.5家电：空调冰箱内销终端市场需求低迷，5月内销排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-3月风电新增装机量维持增长 2026年1-3月，中国光伏新增装机量4,098.90万千瓦，同比-31.30%2026年1-3月，中国风电新增装机量1,521.34万千瓦，同比+3.62%2026年1-4月，中国新能源汽车产量428.69万辆，同比-3.24% 5库存：全球库存小幅累库 沪铜5.1国外：LME铜小幅去化，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存小幅去化、全球显性库存小幅累库 本周LME周度平均库存39.78万吨，周环比-0.30%本周COMEX周度平均库存62.35万吨，周环比+0.83%截至5月14日，SMM全国主流地区铜库存24.33万吨，周环比-0.82万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
