观点：铜价有效突破需等待宏观顺风或供应端扰动。近期铜价受供应扰动（Grasberg矿复产延后、秘鲁能源危机）和宏观逆风（美债利率飙升、美元走强）影响冲高回落。需求端铜价上行导致需求走弱，新增订单增长乏力，SMM铜杆开工率、国内社库去化均为3月中旬以来最低水平，沪铜转为contango结构。供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧或将传导至精铜端，铜矿、废铜及硫酸均处供应偏紧格局。临近232调查截止日，CL价差走扩，美铜领涨。中长期看好铜价，资本开支视角下供应紧缺与新兴需求增量将提升价格中枢，但短期需求边际走弱，宏观逆风下市场恐慌情绪显露，价格波动或加剧。
周度策略：
单边：短线观望，若价格突破可考虑右侧试多期权，风险偏好投资者可卖出虚值看跌期权。
宏观：美债利率大幅上行，流动性风险显露。
- 10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务和财政赤字的担忧，带动美元走强，铜价承压。
- 4月CPI同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；环比上涨0.6%，符合预期；霍尔木兹海峡封锁需警惕油价上行及美债利率风险。
供应：铜矿TC再创历史新低，铜矿扰动持续。
- 铜矿现货TC报-103.72美元/干吨，再创历史新低；港口库存维持季节性偏低水平。
- Grasberg矿复产计划延后至2028年初；秘鲁发布能源危机紧急法令，矿山限电风险。
- 4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月累计产量同比增长8.96%。
- 2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸出口8个月，市场担忧海外湿法冶炼铜供应；5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。
需求：4月开工率持续走弱，下游追高意愿不足。
- 电解铜杆开工率63.51%，电缆开工率65.9%，结束3月下旬下滑趋势。
- 铜价维持在10万元/吨以上，下游补库后采购情绪走弱，新增订单增长乏力，刚需为主。
库存：CL价差再度走扩，美国囤铜行为持续。
- SMM全国主流地区铜库存24.33万吨，周环比-0.82万吨，去化斜率放缓。
- 临近232调查截止日，CL溢价走扩，COMEX铜库存自4月中旬以来小幅累库，关注年中美国232调查结果。
行情回顾与资金面：
- 沪铜价格周环比+0.15%，伦铜价格周环比+0.07%。
- 沪铜周均持仓量558,611手，周环比+5.11%；成交量308,008手，周环比+64.87%。
- 沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约contango结构。
中国主要经济数据：
- 4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月扩张。
- 4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，主要受原油价格上涨影响。
需求分项：
- 1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64%。
- 地产：黄铜棒开工率低于季节性，房屋开工面积同比为负。
- 电力：电线电缆企业开工率65.9%，环比回升2.67pct。
- 家电：空调冰箱内销市场需求低迷，5月内销排产增速为负。
- 新能源：1-3月风电新增装机量同比+3.62%，光伏新增装机量同比-31.30%，新能源汽车产量同比-3.24%。
全球库存：
- LME铜库存周环比-0.30%，COMEX铜库存周环比+0.83%，累库至近年来历史高位。
- 国内库存周环比-0.82万吨。
