高盛脉动中国AIDC电力链海外高景气人形机器人等待量产催化工业自动化全面反转20260513

本文是高盛中国工业科技团队的电话会议，围绕A股一季报业绩回顾以及AIDC电力供应链、工业自动化、人形机器人三大投资方向展开分析。核心观点如下：一季报整体符合预期：高盛覆盖的33家A股公司中，约2/3 业绩符合预期。成本端（铜、银、钨等大宗商品）普遍承压，出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损失。 全文总结全文总结 本文是高盛中国工业科技团队的电话会议，围绕A股一季报业绩回顾以及AIDC电力供应链、工业自动化、人形机器人三大投资方向展开分析。核心观点如下：一季报整体符合预期：高盛覆盖的33家A股公司中，约2/3 业绩符合预期。成本端（铜、银、钨等大宗商品）普遍承压，出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损失。宏 发、汇川因价格传导顺畅超预期；华测检测受益于子公司拖累缓解及医学业务触底回升。 低于预期的公司包括阳光电源（储能竞争压力及碳酸锂价格波动）、英维克（海外订单尚 未体现、国内数据中心建设受芯片制约偏慢），以及流程自动化板块（中控技术、宝信软 工业自动化进入明确回暖周期：从2024年底零星的下游恢复（锂电、AI相关链条），到今年前4个月范围显著扩大。头部设备公司订单增速普遍在40%以上：大族激光全年收入指引同比+40%，PCB板块接近翻倍；先导智能一季度订单同比+60%，全年指引+30%~50%；迈为股份光伏+半导体订单同比+50%。汇川技术1-4月订单同比增速约40%，且三四月份价格传导顺畅。高盛将汇川加入亚太确信买入名单。二季度收入与利润率改善将明确可见，8月中报是关键确认节点。 人形机器人尚需耐心：股价近期反弹，但基本面证据仍偏弱。国产人形供应链（以绿的谐波、奥比中光为观测点）一季度收入在低基数上实现2-3倍增长，但整体仍处于初期阶段。下半年需关注国产主要玩家能否从POC阶段推进到小批量商业化量产。 AIDC电力供应链趋势积极：主要趋势包括：1）800V直流架构与固态变压器（SST）被视为未来终极方案，但商业化前仍需克服可靠性测试、供应链配合及技术人员培训等挑战，目前多数产品仍处送样验证阶段，大批玩家涌入竞争；2）预制化电力模组在北美受欢迎，可大幅节省现场安装成本，单瓦价值量较单体UPS提升2-3倍；3）国内公司加速探索ODM代工模式出海以规避地缘风险。利润率方面，海外产能短缺带来更好定价权，而国内市场虽有望复苏但竞争激烈、云厂压价严重。 重点推荐标的：科士达（买入）：海外大功率UPS订单能见度高，预制化方案有望在东南亚获批量应用；储能业务强劲（Q1 环比正增长，同比超4倍），自有品牌在欧洲、澳洲持续突破，预计今明两年净利润9亿/13亿。 应流股份：燃气轮机叶片需求强劲，价格趋势向上，产能瓶颈未解。一季度新签8.4亿订单，全年目标从30亿上调至40亿。西门子能源在手订单所隐含叶片市场规模达700亿元，公司仍有巨大成长空间。 重点关注三类转债：高波动的算力/存储相关转债，如世运/景23/立讯/联创景气度有改善的顺周期相关转债，如中信/希望/宏发主线热门赛道当中的次新券，如伟测/中签/康泰风险提示：纯债收益率上行；权益市场超预期下跌 会议实录会议实录 主持人（世华）：今天这一场是非常及时的更新。5月初我们办了一个AIDC加电力系统的企业日，邀请了不少公司进行交流。4 月底各公司发布业绩后，也有一些边际上的变化，我们研究团队想借此机会跟大家做一个提示。本次电话会为非公开会议，仅开放给高盛客户参加，谢绝媒 体。如果您不是高盛客户或尚未收到参会邀请，请立即挂断电话。会议全程可在屏幕下方QA信息框发送您的问题，三位分析师做完更新后将统一解答。现在将时间交给Jack。 Jack： 感谢世华，也感谢各位投资者。首先念一段免责声明。 今天我和团队主要讨论几点：回顾中国工业科技板块一季报业绩表现，以及AIDC电力供应链、工厂自动化、人形 机器人三个投资方向，更新研究观点和股票推荐。 一、一季报回顾 一二月份时，大家已看到大宗商品上涨的压力。春节后我们基于成本上涨及国内需求偏弱的判断，对盈利做了下修，对价格传导预期不高。4月底业绩报完后，整体符合预期。我们覆盖的33家A股公司中，约2/3与预期相符。 个别公司超预期或低预期。超预期的主要来自价格传导在三四月份比预期稍好，包括宏发 三普技术拖累缓解及医学业务触底回升，属于公司自身的转折。 低于预期的包括阳光电源——虽有确认节奏波动，但背后也显现了储能竞争风险及盈利压力。还有英维克，更多是节奏问题——海外订单尚未在财报体现，国内数据中心建设因芯片问题偏慢。流程自动化（中控技术、宝信）业绩依然偏弱，但收窄幅度有所收窄。普遍情况是成本端承压——铜、银、钨等大宗商品涨幅较大，个别产品（如大型PLC）也涉及存储。毛利率普遍受压。出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损失。关键在于各公司 的价格传导能力。宏发、汇川、引流、思源等具备较强定价权，未来能够通过价格传导消 化原材料压力。 业绩报完后，我们推荐以下几类股票：1）强定价权，包括汇川、宏发、应流、思源；2）工业自动化下游明确向好，包括汇川及单垂直领域标的如大族激光、先导；3）数据中心供应链，包括科士达、英维克；4）个股转折型标的华测检测。 二、工业自动化（工厂自动化）——明确边际变化一季报报完后，工业自动化是最明确的边际变化方向。最早在2024年11-12 月，零星看到锂电订单恢复，当时主要来自动力电池的资本开支周期。去年下半年到今年，储能需求推动范围扩大。今年前4个月，复苏范围进一步扩大。 头部设备公司订单增速普遍向好：大族激光（PCB叠加消费电子），全年收入指引大于260亿元，同比+40%以上，PCB接近翻倍；先导智能（锂电），一季度订单同比+60%，全年指引+30%~50%，我们基准假设+42%；迈为股份（光伏+半导体），全年订单同比+50%。头部设备公司今年普遍有40%以上同比增速。 短周期零部件公司（宏发、法拉电子等）的工业控制板块是一季度最好的一块。结合汇川1-4月订单约40%的同比增速，整体需求景气度在三四月份明显好于预期。一季报后，汇川股价跌到61元，配合有吸引力的估值，我们将其加入亚太确信买入名单，近期反弹不错。工业自动化是我们明确看到边际变化的方向。 三、人形机器人——需耐心等待催化股价近期有反弹，可能是板块在AI范畴中相对跑输，加上对T链三季度订单和Optimus 初步量产的预期。但我们认为基本面证据仍偏弱。今年以来市场理性了很多。剔除T链，看国产人形供应链（以绿的谐波和奥比中光为观测点），一季度国产人形在低基数上有2-3倍增长，但总体仍在初期。下半年更需关注国产主要玩家能否从POC推进到小批量商业化量产。现阶段建议投资者保持耐心。 四、AIDC电力供应链——趋势积极我们从年初一直在推这个方向。上周我们邀请了20多家公司举办AIDC 加电力线上研讨会，趋势依然非常正面。 （一）技术迭代：800V直流架构与固态变压器（SST）所有公司都在讨论800V直流架构和SST产品，SST被视为向超高密度AI 服务器供电的终极解决方案。乐观厂商看到2030年潜在市场规模超1000亿元，假设新增数据中心30-40%采用SST架构，单体价值量约3-4元/瓦。但商业化前仍有挑战：1）长期可靠性测试；2）供应链配合——从SST变压器到母线、配电柜、机架等都需要大幅度变化；3）直流技术人员 培训。四方提到，虽然公司在新能源光伏、储能、通信基站等直流应用有大量数据，但数 据中心对持续运行可靠性要求更严格，需要时间在真实环境中并网运行和产品迭代。 目前大多数公司的800V产品（包括800V机柜、SST）在2026年仍处送样验证阶段。早期阶段已有几十家新玩家进入，包括原服务器电源、UPS、储能PCS、光伏逆变器、机电保 护、变压器、电动车充电等背景的公司。这个阶段很难预测各厂商最终份额，关键看与客 户商业化的进展。共识是：凭借中国完善的工业基础和丰富的电力电子应用经验（特别是 直流场景），中国公司未来将在800V场景占据重要地位。 （二）主流UPS系统升级科士达提到，出口到东南亚和欧洲的UPS产品功率为200-400kW，北美为500-600kW ，未来将向兆瓦级高密度演进。北美UPS订单充沛，维谛、伊顿、施耐德积压订单已排到2028年。UPS交流方案仍能满足绝大多数数据中心需求，未来两年内仍是海外新建项目主流供电方案。国内高功率需求尚不突出，UPS竞争格局稳定且有渠道壁垒，新玩家进入风险低于800V方向。 （三）商业模式变化 预制化电力模组受欢迎：在北美，现场安装机电设备的时间和人力成本高昂。预制化 方案在工厂提前组装UPS、变压器、开关柜、馈电系统等，运到现场后节省安装时间和人力。与单体UPS相比，一体化电力模组价值量可提升2-3倍。 ODM代工合作出海：为更顺畅进入北美供应链、管控地缘政治风险，越来越多国内公司探索与全球电气龙头建立ODM代工合作关系，而非自有品牌出海，这有助于绕过美 国云厂的白名单限制。 （四）利润率趋势 所有交流过的公司都在将增长重心向海外转移。海外产能短缺使企业获得更好的利润率， 更容易转嫁原材料成本。国内方面，尽管芯片供应改善有望带动数据中心建设需求复苏， 但竞争激烈、云厂压价严重，机电设备利润率可能持续承压。 （五）股票观点——科士达（买入）海外业务方面，大功率UPS 有望今年在东南亚获批量应用（主要供应台湾客户），为抵御国内价格竞争提供韧性。国 内整体需求有望复苏，科士达也在继续批量为阿里供应UPS产品，下半年将参与字节跳动UPS招标，但国内利润率仍有压力。 储能业务表现强劲——Q1通常是淡季，但公司储能收入环比实现正增长，同比因低基数增长超4倍。代工业务方面，SolaX上周报表显示欧洲需求从3月中东冲突后因电价上涨有所回暖。自有品牌方面，科士达在欧洲和澳洲持续突破——4天前宣布与澳洲大型新能源分销商签订3年分销合同，累计销售1GWh户用及工商用储能产品。预计今年净利润9亿元，明年13亿元，对应PE 30倍和22倍，当前是较好的入场点。年初以来股价表现平淡，主要因人民币升值影响一季度净利润及3月中东冲突扰乱船期，目前问题正在恢复正 常。 五、燃气轮机叶片（应流、万泽） 在AIDC企业日，我们邀请了应流股份和万泽股份两家燃气轮机叶片供应商。 关键结论： 需求强劲：应流重型燃机订单明显放量，一季度重燃订单占比63%；万泽更看好轻型 燃机和航空发动机需求。 价格和利润率有支撑：应流3月以来新订单价格略有好转，整体产品结构随新订单占 比提升而改善；万泽采用成本加成定价模式，可基本传导原材料成本上涨。 产能扩张积极：应流将2030年产值指引从50亿上调至60亿甚至100亿，下半年设备加速到货，有望提前释放产能；万泽计划2026年底产值达到17-18亿元（今年预期收入7-8亿）。 竞争格局：两家公司重叠主要在西门子能源客户，但对应型号不同。市场增长足以消化各 自的扩张。 应流具体进展：一季度新签8.4亿订单（海外7亿），分终端看航空发动机1.66亿、轻燃1.44亿、重燃5.33亿。一 季度末在手订单21.1亿元，4月底新签订单超10亿，全年目标从30亿上调至40亿。核心客户西门子能源已开发8-9个SKU，批产2-3个（4000F型号），剩余型号将在6-7月到年底陆续展开原型产品交付，西门子能源也将到中国新工厂参访。如果认证通过，后续订单规模可能是样品阶段的5-10倍。 新客户拓展方面，斗山能源已给予应流7款SKU开发机会，包括380MW和90MW燃机的多款产品，5月下旬将下研发订单。国内方面，东方电气G50平台正在招标，应流预计参标。产能方面，已有17台真空炉，去年底订购的3台大型真空炉（可生产重燃叶片）提前到5-7月到货，另采购2台明年上半年到货，今年产能目标已上修至20亿以上。未来两年资本开支维持在3-5亿。 西门子能源最新业绩：数据中心占燃气轮机订单的20-25%，成为重要