一、一季报回顾
- 高盛覆盖的33家A股公司中，约2/3业绩符合预期。
- 成本端（铜、银、钨等大宗商品）普遍承压，出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损失。
- 超预期公司：宏发、汇川（价格传导顺畅）、华测检测（子公司拖累缓解及医学业务触底回升）。
- 低于预期公司：阳光电源（储能竞争压力及碳酸锂价格波动）、英维克（海外订单未体现、国内数据中心建设受芯片制约）、流程自动化板块（中控技术、宝信软件等仍偏弱）。
二、工业自动化（工厂自动化）
- 进入明确回暖周期，从2024年底零星下游恢复（锂电、AI相关链条）到今年前4个月范围显著扩大。
- 头部设备公司订单增速普遍在40%以上：
- 大族激光：全年收入指引同比+40%，PCB板块接近翻倍。
- 先导智能：一季度订单同比+60%，全年指引+30%~50%。
- 迈为股份：全年订单同比+50%。
- 汇川技术：1-4月订单同比增速约40%，三四月份价格传导顺畅。
- 高盛将汇川加入亚太确信买入名单，二季度收入与利润率改善将明确可见，8月中报是关键确认节点。
三、人形机器人
- 股价近期反弹，但基本面证据仍偏弱。
- 国产人形供应链（绿的谐波、奥比中光）一季度收入在低基数上实现2-3倍增长，但整体仍处于初期阶段。
- 下半年需关注国产主要玩家能否从POC阶段推进到小批量商业化量产。
- 现阶段建议投资者保持耐心。
四、AIDC电力供应链
- 主要趋势：
- 800V直流架构与固态变压器（SST）：被视为未来终极方案，但商业化前仍需克服可靠性测试、供应链配合及技术人员培训等挑战，目前多数产品仍处送样验证阶段，大批玩家涌入竞争。
- 预制化电力模组：在北美受欢迎，可大幅节省现场安装成本，单瓦价值量较单体UPS提升2-3倍。
- ODM代工模式出海：国内公司加速探索以规避地缘风险。
- 利润率：
- 海外产能短缺带来更好定价权。
- 国内市场虽有望复苏但竞争激烈、云厂压价严重。
- 重点推荐标的：科士达（买入）。
- 海外大功率UPS订单能见度高，预制化方案有望在东南亚获批量应用。
- 储能业务强劲（Q1环比正增长，同比超4倍），自有品牌在欧洲、澳洲持续突破。
- 预计今明两年净利润9亿/13亿。
五、燃气轮机叶片（应流股份）
- 需求强劲：应流重型燃机订单明显放量，一季度重燃订单占比63%。
- 价格和利润率有支撑：应流3月以来新订单价格略有好转，万泽采用成本加成定价模式。
- 产能扩张积极：应流将2030年产值指引从50亿上调至60亿甚至100亿，万泽计划2026年底产值达到17-18亿。
- 竞争格局：两家公司重叠主要在西门子能源客户，但对应型号不同，市场增长足以消化各自的扩张。
- 应流具体进展：
- 一季度新签8.4亿订单（海外7亿），全年目标从30亿上调至40亿。
- 核心客户西门子能源已开发8-9个SKU，批产2-3个，剩余型号将在6-7月到年底陆续展开原型产品交付。
- 新客户拓展方面，斗山能源已给予应流7款SKU开发机会。
- 产能方面，已有17台真空炉，今年产能目标已上修至20亿以上。
六、汇川技术
- 1-4月订单同比增速约40%，是历史上很强的水平。
- 公司正在扩产，5月将释放30%新增产能，管理层选择扩产体现了对后续需求的看好。
- 三四月份通用自动化与客户谈价较为顺畅，大宗涨价得到顺利传导。
- 二季度收入、利润率及净利润增速将明确改善，8月中期报告是关键确认节点。
- 市场对汇川的主要担忧在于联合动力（新能源车动力总成）业务的利润拖累，但整体影响可控。
