核心观点
- 4月债市走强，信用债发行利率显著下行，续创历史新低。
- 非金融企业信用债发行量1.5万亿元，净融资4031亿元，均高于过去5年同期水平。
- 信用债发行结构延续“城投缩量，产业扩张”特征，产业债发行量、净融资升至近年同期最高水平。
- 中票和超短融净融资同比、环比均明显增长，融资成本处于历史极低水平。
4月信用债发行情况回顾
- 整体情况：发行量1.5万亿元，环比增长1.0%，同比增长1.3%；净融资额4030.8亿元，环比增加489.2亿元，同比增长1532.0亿元。
- 发行利率：3年期和5年期信用债金额加权平均发行利率分别为1.9%和2.1%，环比分别下行12.6bps和7.9bps。
- 发行期限：金额加权平均发行期限环比拉长0.08年至3.49年，城投债和央企债期限拉长，产业类地方国企债和民企债期限缩短。
- 取消发行：取消发行规模为144.1亿元，环比增加58.1亿元，主要集中在地方国企债。
- 分主体评级：AAA级发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA级仍存在净融资缺口，AA+级和AA级发行量和净融资环比下降、同比增长或有所改善。
- 分券种：中票、公司债和超短融发行量环比明显增长，中票净融资主要受高评级央国企长久期债券发行放量推动，超短融净融资受益于近期信用债短端利率降幅较大；企业债、短融和定向工具存在不同程度净融资缺口。
城投债发行情况
- 发行量为2551.7亿元，环比下降876.2亿元、同比下降921.8亿元；净融资缺口为788.9亿元，环比扩大295.8亿元，同比收窄99.8亿元。
- 7只城投债募集资金明确用于项目建设、支持小微企业发展等领域，其余均为“借新还旧”。
- 17个省级地区城投债存在净融资缺口，浙江发行量同比大幅增加962亿元。
产业债发行情况
- 发行量1.3万亿元，环比增长1025.0亿元、同比增长1113.7亿元；净融资4819.7亿元，环比增长785.0亿元，同比增长1432.2亿元。
- 央企债、产业类地方国企债和民企债发行量占比分别为34.4%、56.0%和9.5%。
- 约半数行业信用债发行量和净融资实现环比、同比增长，汽车、石油石化行业发行量环比降幅超百亿。
- 21个行业信用债发行量高于去年同期，仅家用电器和纺织服饰两个行业存在净融资缺口。
5月展望
- 资金面将边际收敛，但大幅收紧的风险不大，机构仍面临欠配压力，预计10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%区间运行。
- 5月信用债发行利率将维持低位，并支撑信用债融资需求。
- 5月信用债供给将季节性回落，利差压缩将向3-5年期扩散，5月摊余成本法债基打开规模再度扩大，有利于3-5年期信用债利差收窄。
- 发行人可适度拉长发行久期至3-5年期，以锁定较低的融资成本。
