按计划再创一年强劲增长佳绩

按计划再创一年强劲增长佳绩 维持买入评级。我们视Leapmotor 2026年第一季度业绩基本符合预期，且其2026年第二季度销量指引和毛利率指引为正面。我们预计其D系列在2026财年预期销量为10万辆，并因海外销量强劲，将2026财年总销量预期上调8%至97万辆。我们认为，Leapmotor在行业逆风下，凭借强劲的销量势头，仍比大多数同行处于更有利的位置。我们对其即将推出的新品牌目前持中性态度，静候更多细节。 目标价港币60.00元 上下浮动32.7% 当前价港币45.22元 中国汽车 (852) 6939 4751douwenjing@cmbi.com.hk豆文静，CFA 1Q26的盈利基本符合预期。Leapmotor的1Q26营收同比增长8%，高于我们之前的预测1%。1Q26的毛利率环比下降5.7个百分点至9.4%，低于我们的预测2.4个百分点，这可能是由于其他收入低于预期以及规模不经济所致。销售、一般及行政费用（SG&A）和研发费用也高于我们的预测，但政府补助的增加部分抵消了这部分差异。净亏损为3.9亿元人民币，比我们的预测好约2300万元。 (852)3761 8728shiji@cmbi.com.hk时识，CFA (852) 3900 0856austinliang@cmbi.com.hk梁安琪 • 预期第二季度（2026年）表现强劲。管理层在电话会议中预计，2026年第二季度（预期）销量为24万至25万辆，毛利率为12%至13%。我们认为这一指引是积极的，并预计零跑汽车将在2026年第二季度（预期）创下有史以来最高的净利润。这让我们对其2026财年（预期）的盈利能力更有信心。 海外销售预计将从2027财年预期（FY27E）贡献可观的利润。我们将Leapmotor 2026财年（FY26）的销售量预期上调7万辆至97万辆，主要得益于超出预期的海外销售表现。尽管由于Leapmotor国际合资公司（Leapmotor International JV）销售车辆的毛利率（GPM）低于中国市场且合资公司仍需时间提升效率，其在2026财年预期（FY26E）的利润贡献可能有限，但预计该合资公司2027财年预期（FY27E）将以28万辆的销售量贡献8.71亿元人民币的权益收入。此外，根据与Stellantis（STLA US, NR）的协议，从2028财年预期（FY28E）起，出售给该合资公司的车辆毛利率将高于当前水平。 其他汽车制造商的收入可能被低估了。看来，由于与Stellantis的战略合作，Leapmotor一直在牺牲海外利润。我们认为这种牺牲是更深更广合作的基础，并且可能被其他收入来源所抵消。对我们而言，与一汽的合作似乎也在正确的轨道上。 估值/主要风险。我们将2026财年预期净利润预测下调3%至35亿元人民币，主要由于海外销售额增长。我们将2027财年预期净利润预测上调10%至50亿元人民币。我们维持买入评级及目标价60港元，仍基于2026财年预期市盈率。对我们评级和目标价的主要风险包括低于预期的销售额/毛利率，以及行业估值下调。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人，就本报告涵盖的分析证券或发行人而言，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对该等证券或发行人的个人看法；以 及(2)其任何部分薪酬均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个自然日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；该分析师未担任本报告中任何香港上市公司的职务；且该分析师未持有本报告中任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在准备时未考虑个 人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券（CMBIGM）准备，仅供中银国际证券的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的资讯的分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有不同于本报告信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告提及的公司进行交易，为自己及/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条所述人员（以下简称“该令”），或(二)属于该 令第49(2)(a)至(d)条所述人员（以下简称“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条的规定，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。