白糖周报：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹
2026年5月11日—5月17日 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：强现实弱预期 ➢市场表现：ICE原糖07合约收14.78美分/磅，周涨幅0.61%。郑糖09合约收5439元/吨，周涨幅0.04%。南宁现货-郑糖05合约基差-26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为460元/吨。1 ➢供给方面： ➢生产：2026年5月9日，广西糖业集团西江制糖厂顺利收榨，标志着广西2025/26榨季糖厂生产工作全面结束。据最新数据测算，2025/26榨季广西总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。➢进口：3月，我国进口食糖10万吨，较去年同期7万吨增41.9%。1-3月份我国累计进口食糖62万吨，同比大幅增47万吨，增幅320%。 •基本面：弱现实、强预期互相对抗。原油价格上涨带动全球能源价格上涨，从而使得巴西乙醇价格上涨，带动原糖价格上涨；但实际上巴西乙醇价格大幅下跌。随着开榨，乙醇供应量上来，迅速填补乙醇缺口，导致乙醇价格快速下滑。如果海峡开放原糖失去原油的预期支撑，原糖将进一步下跌。国内不一定会跟随，要看许可证发放情况，如果维持当下只发100万吨，09为合理定价，内外价差开始走廓。第二批许可证如果晚发，压力会不断的后移，09受到政策影响将更大。 糖周期回顾 行情回顾：震荡反弹 数据来源：WIND，招商期货 全球糖供需预期：25/26南北半球同步大幅增长 数据来源：ISO，招商期货 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 01 南北半球重心转换 历史厄尔尼诺 数据来源：NOAA，招商期货 厄尔尼诺：2026年厄尔尼诺走势与2023年类似 尼诺1+2区（0-10°S，90°W-80°W）：尼诺1+2区是尼诺海表温度区域中最小且最靠东的区域，与南美洲沿海地区相对应，当地居民最早在此识别出厄尔尼诺现象。该指数在尼诺海温指数中通常具有最大的方差。 尼诺3.4区（5°N-5°S，170°W-120°W）：尼诺3.4区的海温距平可被视为代表了从日界线附近至南美洲海岸的赤道太平洋平均海表温度。尼诺3.4指数通常采用5个月滑动平均值，当该指数超过+/-0.4°C并持续六个月或更长时间时，即被定义为厄尔尼诺或拉尼娜事件。由于该指数能够捕捉整个太平洋盆地的变率，它被采纳为监测ENSO的主要指数。 白糖的属性：慢周期农业快反馈能源耦合 判断是否进入“牛市行情”的3个条件 过去15年糖价周期的本质是天气触发供给冲击，但真正决定是否进入牛市的是巴西是否收缩供给，而2026年最大的差异在于巴西仍在压制市场。 结论：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情 第一触发点（最关键、最可交易）：巴西“糖<乙醇”价差重新建立→制糖比下行第二触发点：巴西天气导致“产量/含糖量（ATR）”同步下修第三触发点：印度“退出出口市场”从预期变成事实，并可能向2026/27延伸 巴西：糖醇价差再次转正 数据来源：Unica，招商期货 巴西：目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点 数据来源：UNICA，招商期货 巴西：26/27榨季开榨初期糖醇比下调 数据来源：Unica，招商期货 印度：25/26榨季截至4月30日累计产糖2752.8万吨，同比增187.9万吨 泰国：25/26榨季截至5月5日，产糖1199.69万吨，同比+15.24% 泰国：种植季于4月开始，6-9月是降雨最需季节 数据来源：彭博，招商期货 印度：种植季于4月开始，6-9月是降雨最需季节 数据来源：彭博、招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 25/26综合成本测算 进口糖：2025/26榨季截至3月底，累计进口食糖238.55万吨，同比增77.54万吨 ➢在下跌行情中，内外价差的底部在不断抬升，说明国内糖价相比于海外更加抗跌，这是由于我国保护食糖产业的国情导致的，国内制糖企业不会由于海外价格暴跌而陷入过长时间的亏损。 原糖进口成本估算 替代：2026年1-2月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计14.22万吨，同比增加3.41万吨 ➢2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 ➢其中，1月、2月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨、3.51万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。 ➢2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 数据来源：海关总署，招商期货 面积和种植利润 数据来源：Wind，招商期货 面积和种植利润 数据来源：Wind，招商期货 基差价差： 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
