资金面会持续宽松么？——债券周报 20260517

【债券周报】 资金面会持续宽松么？ ——债券周报20260517 ❖一、资金面会持续宽松么？ 华创证券研究所 1、资金宽如何形成？（1）总量回收、结构性工具温和扩张：央行公开市场操作转向克制，4月以来逆回购地量操作，买断式逆回购及MLF转为回收，但再贷款再贴现等结构性工具一定程度补充流动性，3至4月再贷款再贴现等补充流动性5395亿元。（2）存贷差高增：信贷偏弱，银行存贷差数据居于历史高位。1至4月累计值约为4.2万亿，较2025年同期水平多增2.6万亿左右，同比多增幅度较3月进一步扩大。（3）供给进度慢：债券供给的实际落地节奏持续慢于此前市场预期，客观上为资金面宽松提供了额外支撑。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 2、宽松如何演绎？ （1）当前状态：当前情况看，资金充裕状态短期或较难快速扭转，结合银行净融出数据来看，当前银行体系或仍有1-1.5万亿的资金冗余。5月税期在22日，预计央行逆回购加码概率有限，关注月末MLF回收以及政府债发行情况。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （2）关注要点：若政府债供给放量节奏持续慢于预期，抽水效应减弱，银行间超储水位维持高位，资金维持当前宽松格局的时间或将延长，需待央行通过加速净回笼，才能看到资金向政策利率的有效靠拢。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 （3）综合判断：月末预计DR007中枢向政策利率靠拢，隔夜利率在1.30%左右；同业存单方面，在当前供需结构整体利好、银行负债端压力可控的背景下，1y国股行存单利率或在1.45%附近位置运行。 ❖二、债市策略：延续资管钱多的利差挖掘逻辑，关注资金条件是否变盘 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 资金处于宽松的时间长于预期，资管“钱多”尚未结束，本周债市利差压缩行情延续。（1）4月银行理财规模超季节性增长支撑资管“钱多”的可持续性，本周理财申购纯债基金强度再次回升。（2）本周债市利差压缩行情延续，长端国债表现偏弱，但钱多逻辑下政金债的品种利差和信用利差仍在压缩。（3）分机构来看，政金债的主要买入方是大行和基金，二永债和普信债的主要买入方是基金和其他机构（资管为主）。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 下周如果资金价格维持平稳，资管配置逻辑仍会持续生效。下周政府债缴款规模在3000亿以内，税期走款在月末最后一周，因此流动性缺口相对有限；目前基金累计净买入1.2万亿，为2025年峰值的82%，2024年峰值的53%，仍有进一步上行空间，说明短期内“钱多”环境仍有望延续，若资金价格维持平稳，资管配置逻辑仍会持续生效。 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 但是市场对于资金的担忧会约束交易动能，收益率下行幅度或进一步放缓。DR001处于利率走廊偏下限位置，央行公开市场持续净回笼的信号意图明确，市场对于资金收敛的担忧会约束交易动能；此外，基金进一步拉久期动能有限，4月以来基金快速积累20-30y筹码，目前已达到去年高点，对应中长期利率债基金久期从年内的2.3年快速上行至高点3.9年附近、本周回落至3.7年附近。由于今年通胀回升的过程中央行降息概率不大，基金久期难回到去年峰值，进一步交易动能有限，收益率下行幅度或进一步放缓。 《【华创固收】资管钱多逻辑仍在，继续博弈3-5y曲线平坦化机会——信用周报20260517》2026-05-17《【华创固收】基建高频逐步改善——每周高频 跟踪20260516》2026-05-16《【华创固收】政策双周报（0424-0513）：政治局会议延续“稳中求进”定调，关注特朗普访华》2026-05-14《【华创固收】尾部风险暂无虞，或可关注低价增强组合——可转债周报20260511》2026-05-11《【华创固收】地产利差修复，还有参与机会吗？——信用周报20260511》2026-05-11 ❖当前点位做交易难度较大，10y国债在1.75%以下博弈空间有限；建议多看少做，观察下周资金变化。维持10y国债维持在1.75%-1.85%区间震荡的观点，1.75%下方空间难以大幅期待（接近2025年7月以来的OMO+30bp下限水平，也是2025年10月央行称10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%的下限位置），债市交易空间较为有限，钱多环境下机构或仍以压平各类利差为主线。维持月度策略中多看少动的操作建议，观察后续资金条件变化。 ❖同时也考虑调整幅度不大，新增的配置资金可以关注下周资金条件，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，逐步建仓：可关注5y国开、10y地方债、30y地方债的利差挖掘价值。 ❖风险提示：通胀预期持续升温，流动性投放超预期收紧。 目录 一、资金面会持续宽松么？...................................................................................................4 （一）资金面宽松如何形成？.......................................................................................4（二）宽松状态如何演绎？...........................................................................................6 二、债市策略：延续资管钱多的利差挖掘逻辑，关注资金条件是否变盘.......................8 三、利率债市场复盘：资金宽松局面未变，收益率窄幅震荡.........................................12 （一）资金面：央行OMO净投放，资金面均衡宽松..............................................13（二）一级发行：国债、政金债净融资减少，地方债、同业存单净融资增加......14（三）基准变动：国债、国开债期限利差均收窄.....................................................14 四、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1资金宽松局面未变，收益率窄幅震荡...................................................................4图表2对其他存款性公司债权与央行投放.........................................................................5图表3 3至4月再贷款再贴现等补充流动性5395亿元....................................................5图表4银行存贷差数据居于历史高位.................................................................................6图表5政府债供给相对偏慢.................................................................................................6图表6银行净融出走势图.....................................................................................................6图表7税期前后央行投放情况.............................................................................................7图表8政府债发行缴款预测.................................................................................................7图表9 DR007月均值较政策利率偏离度.............................................................................8图表10 DR001月均值较政策利率偏离度...........................................................................8图表11 4月理财规模超季节性增长....................................................................................8图表12本周银行理财净申购纯债基金强度有所回升.......................................................8图表13本周债市收益率和品种利差变动...........................................................................9图表14 5月第三周现券净买入分机构情况（亿元）........................................................9图表15 DR001运行情况.....................................................................................................10图表16基金累计净买入.....................................................................................................10图表17基金对20-30y累计净买入....................................................................................10图表18中长期利率债基久期变化.....................................................................................10图表19 10y国债运行区间与央行表态..............................................................................11图表20多维度下各类型利率债的配置价值.....................................................................11图表21国开老券-新券利差小幅收窄（%，BP）..........................