资金面会持续宽松么？——债券周报 20260517

一、资金面会持续宽松么？

• 宽松形成原因： 央行公开市场操作转向克制，总量回收但再贷款再贴现等结构性工具温和扩张；信贷偏弱导致银行存贷差高增；债券供给节奏慢于预期。
• 宽松状态演绎： 当前资金充裕状态短期难以扭转，银行体系仍有1-1.5万亿资金冗余。5月税期和月末MLF到期等因素可能导致月末资金面温和收敛。若政府债供给慢于预期，资金宽松格局或将延长。

二、债市策略：延续资管钱多的利差挖掘逻辑，关注资金条件是否变盘

• 资管“钱多”可持续： 4月银行理财规模超季节性增长，本周理财申购纯债基金强度回升。
• 利差压缩行情延续： 长端国债表现偏弱，但政金债品种利差和信用利差仍在压缩。
• 机构配置行为： 政金债主要买入方是大行和基金，二永债和普信债主要买入方是基金和其他机构（资管为主）。
• 资金价格平稳下配置逻辑仍有效： 下周政府债缴款规模有限，基金累计净买入仍有空间。
• 收益率下行幅度放缓： 市场对资金收敛的担忧会约束交易动能，基金拉久期动能有限。
• 交易建议： 当前点位做交易难度较大，10y国债在1.75%以下博弈空间有限，建议多看少做，观察下周资金变化。维持10y国债维持在1.75%-1.85%区间震荡的观点。
• 配置机会： 关注下周资金条件，通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，逐步建仓。可关注5y国开、10y地方债、30y地方债的利差挖掘价值。

三、利率债市场复盘：资金宽松局面未变，收益率窄幅震荡

• 资金面： 央行OMO净投放，资金面均衡宽松。
• 一级发行： 国债、政金债净融资减少，地方债、同业存单净融资增加。
• 基准变动： 国债、国开债期限利差均收窄。

四、风险提示

• 通胀预期持续升温，流动性投放超预期收紧。