棕榈油：油价影响仍在，阶段探底中豆油：美豆随宏观流动性回撤，豆系再寻支撑

2026-05-17 李隽钰国泰君安证券 Mascower

近期走势：产地产量偏高引发卖压，中国进口利润周内多次出现，但失去原油动能和厄尔尼诺炒作预期，棕榈油回归现实交易，09合约周跌幅2.82%，9-1月差大幅走弱至-150。
基本面分析：
- 产地5月去库速度偏慢，阿根廷豆葵油及印度本土菜油短期抑制需求，印度4月豆油和葵油出口量仍较高，预计全年需求下滑，每月棕榈油需求压缩至50-70万吨。
- 印尼1-2月供需数据显示3月出口环比降近100万吨，4月预计回升至270万吨，产量维持近500万吨水平，库存200万吨以上，印马价差走弱，产地卖货积极性提升。
- 马来西亚产量高、库存高及地缘因素限制上方空间。
核心驱动：
- 现实结构弱不再是主要看空依据，高库存已体现于carry结构，需题材展开如欧洲UCO进口利润、德国REDIII法案推进、海峡关闭后供应链收缩、美豆油溢价传导等。
- 强厄尔尼诺概率增加，2027年减产预期明确，印尼B50提前实施概率提升，2026年5月可能全面实施，年度生柴用量增加200万吨，2027年继续增加50万吨。
- 马来西亚6月起实施B15，全年需求增加50-80万吨。
操作建议：二季度回调但年度低点趋势逐步体现，底部抬升明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单，长期持有。

近期走势：美豆油反弹至70美分，但南美豆油及中国UCO利润优于美豆油，美豆油溢价可能通过南美豆油贸易传导。
基本面分析：
- 美豆意向面积提升，可能抢占玉米面积，全球大豆库存仍高，美豆中性偏宽库存水平，新作种植成本增加，美豆油高估值预期下榨利偏好抬远月价格中枢。
- 美豆1150美分暂时支撑较强，豆油单边驱动不足但下方空间有限。
- 出口对月差交易可能充分，印度进口需求受冲击是风险，可关注反套，单边等待天气驱动。
操作建议：继续等待天气进一步驱动，可关注反套走势。