游戏流水确认时机致首季收入略逊，目标价降至700港元，评级“买入”

大和证券 大和发布研报称，重申腾讯控股(459.8,-2.80,-0.60%)(00700)“买入”评级，并将以分部加总估值法(SOTP)计算的12个月目标价由710港元下调至700港元，相当于2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。下行风险包括游戏及广告销售弱于预期，以及AI开支高于预期。 腾讯首季收入同比增长9%，略低于市场预期，主要由于游戏收入确认的时间性差异;而非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整纯利同比增长11%，符合预期，受惠于利润率具韧性，尽管人工智能(AI)开支明显增加。该行认为，虽然谈论AI变现时间表仍属过早，但对腾讯积极投资AI的意愿及能力愈趋正面，其AI团队已重组、生态系统路线图更清晰，加上国内芯片供应改善，支持“投资先行、回报在后”的策略。 该行指出，增值服务(VAS)收入逊预期，主要由于游戏收入(流水)较弱。国内游戏收入同比增长6%，但受累于农历新年较迟，导致确认收入窗口缩短;国际游戏收入同比增长13%，略低于预期，受累于高基数及整合效益正常化。虽然社交网络增长疲弱属结构性，但预期国内游戏增长将自今年第二季起加快，受惠于递延收入确认带动多季度追赶。AI投资在今年第一季加速，资本开支达310亿元人民币，同比增长18%;研发开支达230亿元人民币，同比增长19%。该行料AI开支(尤其是资本开支)将显著上升，并集中于今年下半年。大和微降2026至2028年每股盈利预测2%至4%，以反映AI投资预测上升。