游戏流水确认时机致首季收入略逊，目标价降至700港元，评级“买入”

大和证券重申腾讯控股“买入”评级，并将12个月目标价由710港元下调至700港元，对应2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。核心观点如下：

1. 业绩表现：腾讯首季收入同比增长9%，略低于预期，主要因游戏收入确认时间性差异；非国际财务报告准则经调整纯利同比增长11%，符合预期，得益于利润率韧性，但AI开支显著增加。
2. 风险因素：下行风险包括游戏及广告销售弱于预期，以及AI开支高于预期。
3. AI投资：大和认为腾讯积极投资AI的意愿及能力愈趋正面，AI团队已重组，生态系统路线图更清晰，国内芯片供应改善支持“投资先行、回报在后”策略。AI投资在第一季度加速，资本开支达310亿元人民币（同比增长18%），研发开支达230亿元人民币（同比增长19%），预计AI开支（尤其是资本开支）将显著上升，集中于今年下半年。
4. 游戏业务：国内游戏收入同比增长6%，受农历新年较迟影响确认收入窗口缩短；国际游戏收入同比增长13%，略低于预期，受高基数及整合效益正常化影响。预期国内游戏增长将从第二季度加快，受递延收入确认带动多季度追赶。
5. 社交网络：社交网络增长疲弱属结构性问题。
6. 盈利预测：大和微降2026至2028年每股盈利预测2%至4%，以反映AI投资预测上升。