首予“买入”评级，目标价542港元

交银国际给予鸣鸣很忙(01768)“买入”评级，目标价542港元，对应1.1倍PEG。主要观点如下：

1. 行业格局与公司定位：中国零食量贩行业形成由鸣鸣很忙与万辰集团主导的双强格局，合计市占率超七成。公司作为行业龙头，截至2025年末门店总数约2.2万家，市占率约四成，未来有望凭借规模优势实现快速且高质量的增长。行业竞争逻辑正从门店扩张、份额争夺转向扩张与提效并举。

2. 门店扩张与品类延伸：公司门店增长潜力广阔，预计2028年门店数量将接近3.1万家，较当前仍有约四成的增长空间。同时，公司通过引入热食、冷藏、冷冻等品类，拓宽消费场景与客单价空间，有望进一步提升单店价值。

3. 盈利模型与效率优势：公司运营效率全球领先，2025年现金周转天数仅5天。预计公司经调整净利率将从2025年的4.1%稳步提升至2028年的4.6%，主要得益于行业竞争趋缓、万店规模带来的上游议价能力提升、及数字化系统对费用的有效摊薄。未来ROE仍能维持超过20%的行业优秀水平。

4. 研究结论：基于25倍2026-27年平均市盈率，目标价542.00港元，对应1.1倍PEG，在可比公司中具备吸引力。

5. 风险提醒：行业竞争致价格竞争加剧；万店规模下的加盟商管理挑战；品类延伸过程中的供应链建设与门店运营复杂度管理的不确定性；宏观经济波动。