豆粕：5月USDA报告偏多，关注中美会晤结果

国贸期货研究院农产品研究中心：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z00216582026年5月14日 /contents 5月USDA报告影响偏多01 国外基本面分析02 国内基本面分析 015月USDA报告影响偏多 PART ONE 5月U S D A报 告 出 炉 ， 影 响 偏 多 ◼USDA报告主要调整了26/27年度美豆需求项，在生物柴油需求的支撑下，将美豆压榨预估为27.5亿蒲，在美豆出口恢复的预期下，将美豆出口预估为16.3亿蒲，压榨和出口高于上一作物年度，最终美豆期末库存3.1亿蒲式耳，库消比6.91%，低于市场预期。 ◼USDA报告预估2026/27年度全球大豆库存为1.2470亿吨，全球大豆库消比19.81%，低于市场预期。 2 6/ 2 7年 度 美 豆 和 全 球 大 豆 库 消 比 下 降 02国外基本面分析 PARTTWO 豆 粕 逻 辑 梳 理 巴 西 大 豆 升 贴 水 相 对 坚 挺-内 陆 卡 车 运 费 高 位 ◼FOB升贴水=产地基差+内陆运输成本+贸易利润，虽产地存在销售压力，巴西内陆卡车运费高企，对巴西大豆FOB升贴水带来一定支撑。 资料来源：COSUR、国贸期货研究院 巴 西 大 豆 升 贴 水 相 对 坚 挺-海 运 费 高 位 ◼自2月底冲突爆发以来，国际大豆运输至中国的海运费暴涨，目前仅次于俄乌战争和疫情时期。 ◼CNF升贴水=FOB升贴水+远洋运输成本+贸易利润，海运费大幅上涨也成为巴西大豆CNF升贴水坚挺的因素 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 雷 亚 尔 持 续 升 值 ◼雷亚尔明显走强，创两年新高，利多巴西升贴水。 巴 西 销 售 进 度 近 六 成 ， 产 地 卖 压 预 期 逐 步 减 小 ◼南美大豆丰产带来供给压力，但地缘冲突导致的物流成本（内陆运费+海运费）上涨及雷亚尔升值对巴西大豆CNF升贴水带来支撑。 ◼丰产年份卖压可能有两波,第一波来自于预期，收割前12-1月，第二波来自于现实，4-5月。22/23年巴西丰收，升贴水最低到负值（-50），23/24年巴西增产，升贴水最低接近0，24/25年卖压提前反映，在24年12月开始反应，最低在60附近。 ◼巴西大豆销售进度目前预估在59.2%，关注特朗普访华对美豆出口及巴西大豆升贴水的影响，6-8月预期巴西产地卖压逐步减小。 阿 根 廷 收 割加 速 ◼随着阿根廷大豆产区转干，收割有所加速，根据布交所，截至5月6日，阿根廷大豆收割34.3%，前周18.3%，均值39%，周度收割提升16%，核心区完成约60%。预期未来两周阿根廷产区维持干燥天气，有利于收割推进。 ◼关注阿根廷出口税政策变化：2025年9月23日至10月31日，阿根廷政府为快速换取美元，临时将大豆出口关税从26%降至0%，豆粕和豆油出口关税从24.5%降至0%。这使阿根廷大豆和豆粕的出口成本骤降，价格竞争力急剧提升。政策宣布后，国内豆粕期货主力合约单日重挫102元/吨，跌幅达3.37%。 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ ◼3月预估：3月USDA种植意向报告预测2026年美国大豆种植面积为8470万英亩，较2025年美豆种植面积增加348.5万英亩。本次USDA种植意向报告的调查数据在3月上半月收集完毕，3月上半月后化肥价格的上涨及接下来播种天气同样可能改变农户的种植决策，当下美豆播种进度偏快，6月种植面积报告存在上调的可能。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 种 植 成 本-化 肥 ： 中 东 冲 突 冲 击 国 际 化 肥 供 应 链 种 植 成 本-化 肥 ： 地 缘 冲 突 带 来 尿 素 价 格 暴 涨 ◼伊朗是全球第二大尿素出口国，年出口量780-1000万吨，2026年3月冲突爆发以来多座工厂临时停产。在霍尔木兹海峡外运受阻、中东油气设施遭到军事打击的情况下，氮肥的供应或难以迅速修复，国际尿素价格急剧上涨，涨幅达25%-70%。 ◼中国尿素生产以国内煤炭为原料，自给率高，中国对尿素施行出口限制，对国际化肥供应的补充有限，自冲突爆发以来国内尿素价格无明显涨幅。 种 植 成 本-化 肥 ： 硫 磺 价 格 暴 涨 ， 磷 肥 价 格 上 行 ◼硫磺作为油气炼化的副产品，中东冲突以来价格涨幅高达48%-104%，一方面源于全球原油及天然气消费增速放缓，叠加OPEC+减产、国际制裁及地缘冲突等因素影响，硫磺供应收紧；另一方面，化肥及传统工业领域需求保持稳定增长，同时新能源领域（如磷酸铁锂）的快速发展，也为硫磺需求提供了新的增长动力。 ◼硫磺是生产磷肥的重要原料。国际硫磺价格暴涨，磷肥价格整体呈现上行趋势，自冲突后，国际磷肥价格涨幅达21%-30%，中国磷肥价格涨幅在7%以内。 种 植 成 本-化 肥 ： 国 际 化 肥 价 格 全 线 攀 升 ◼北美化肥价格指数采用了美国墨西哥湾沿岸尿素、美国玉米带钾肥和新奥尔良驳船磷酸二铵的肥料基准价格构建，综合反映了北美化肥价格。自中东冲突爆发以来该指数涨幅达23%。 种 植 成 本-农 药 ： 地 缘 冲 突 带 来 农 药 价 格 上 涨 ◼以中国农药价格指数为例，根据WIND数据，中东冲突以来，中国原药价格指数涨幅达18%，除草剂价格涨幅达28%，杀虫剂价格涨幅达13%，杀菌剂价格涨幅达5%。 数据来源：WIND、国贸期货研究院 农 机 燃 料&运 费 ： 燃 油 价 格 上 涨 抬 升 成 本 预 期 农机燃料成本：柴油是农机主要动力，柴油价格暴涨抬升农机燃料成本。 运输成本：燃油价格直接影响粮食的内陆运费和海运费。中东冲突爆发以来，国际燃油价格上涨约86%，粮食物流运输成本大增。 数据来源：钢联、WIND、国贸期货研究院 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ ◼种植替代：化肥成本占比较高的品种，如玉米，小麦等，种植面积预期缩减。化肥成本占比较低的品种，如大豆（因其固氮作用可节省氮肥的使用），种植面积预期增加。 ◼化肥用量的减量，或影响当年单产水平。 ◼种植成本抬升：从备肥期、成本结构、化肥进口依赖度考虑，化肥成本抬升对巴西豆种植季的影响预期高于美豆种植季。 种 植 成 本 抬 升 美 豆 底 部 预 期 ◼从种植成本角度，我们刻画了不同化肥价格假设下对应的美豆单位成本，大致落在1280-1320美分/蒲，高于当前美盘运行区间。因此，综合来看，虽然美豆种植面积有扩张的趋势，但并未给出一个足以显著压低新作估值的宽松预期，从种植成本的角度来看美豆的估值处于偏低水平。 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ 靠近西部落基山脉的地区（如北达科他、南达科他、内布拉斯加、堪萨斯）属于温带草原气候，常规条件下单产较低且易受干旱影响，厄尔尼诺反而会给这一区域带来更多降雨。密西西比河下游，包括阿肯色、密西西比、田纳西，属于亚热带常绿阔叶林气候，常规条件下降雨偏多，单产较高，厄尔尼诺反而会给这一地区带来降雨偏少。 目前美国大豆产区主要干旱地区在西部内布拉斯加州和南部地区，中部和东部地区墒情较好。 美 豆 播 种 偏 快 ◼根据USDA发布的作物进展报告，截至2026年5月10日当周：美国大豆种植率为49%，高于市场预期的48%，此前一周为33%，去年同期为45%，五年均值为36%。美国大豆出苗率为20%，此前一周为13%，去年同期为16%，五年均值为12%。播种进度显著偏快或因：1.天气适宜，雨热适中；2.种植替代，农民倾向于种大豆。 ◼未来两周美豆产区降水预期匹配历史均值，西南部产区（内布拉斯加州、堪萨斯州）降水预期偏少，气温偏高，整体预期对播种无明显不利影响，但预期不利于西南部产区墒情。 美 豆 播 种 期 天 气 展 望 ◼根据NOAA，未来一个月美豆产区降水偏少地区主要集中在西部和北部产区，包括北达科他、南达科他、内布拉斯加、明尼苏达、爱荷华等，西部产区气温略偏高，其他主要产区气温预期匹配至低于正常水平，整体来说对播种预期无明显阻碍，但需关注西部产区的墒情恶化情况。 供 给 端 ： 厄 尔 尼 诺 题 材 厄尔尼诺：是赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象。 根据NOAA，今年6月后发生厄尔尼诺现象的概率较高，强度在中等及以上。 太平洋沿岸农产品生产分布（容易受拉尼娜、厄尔尼诺影响）： 加拿大：小麦、菜籽美国：玉米、大豆、小麦巴西：玉米、大豆、糖类阿根廷：玉米、大豆、小麦澳大利亚：小麦、菜籽东南亚：棕榈油、橡胶中国：玉米、小麦、大豆、菜籽 供 给 端 ： 厄 尔 尼 诺 题 材 E N S O周 期 与 价 格 大 周 期 ： ◼厄尔尼诺对于大豆、豆粕的影响通常弱于拉尼娜。◼历史大牛市（如03-04, 06-08, 10-12, 20-22年）均始于天气减产导致的美豆库消比降至4%-5%的历史低位。当供应缓解，库消比回升至8%以上，牛市周期结束。 厄 尔 尼 诺 年 行 情 回 顾 厄尔尼诺往往导致太平洋东岸多雨洪涝，太平洋西岸高温干旱，从历史数据来看，倾向于给美豆产区带来丰沛降水，利于美豆生长，但也可能因过量降雨带来洪灾，厄尔尼诺可能会给南美带来涝害，其中巴西曾出现北旱南涝的情况，阿根廷出现洪水炒作。 ◼需结合拉尼娜/厄尔尼诺发生的时间和空间进行综合判断。 美 国 生 物 柴 油 政 策 预 期 支 撑 美 豆 油 及 美 豆 需 求 ◼植物油-柴油价差处于低位，植物油的经济性凸显。 ◼美国EPA于3月底落地了铺垫已久的RFS最终版本，2026年的54亿加仑的最终配额虽在预期的52-56.1亿加仑范围内，但也同比+61.19%，为美豆油及其他投料带来需求支撑。另外，巴西官方也意图提高国内植物油在生柴的掺混比例，有望从B14提高至B16、甚至B20。 美 豆 出 口 支 撑 ◼2026/27年度美豆出口恢复，压榨增加，库消比由8.0%降至6.9%，美豆整体价格区间预期比去年抬升，但美豆价格要想出现牛市行情，需要北美季或南美季的减产。◼目前美豆出口销售进度偏慢，关注5月13日-15日特朗普访华可能达成的大豆采购协议，若落地将实质性改善美豆出口前景，促使平衡表收紧。 美 豆 新 作 供 需 平 衡 表 预 估-美 豆 价 格 重 心 抬 升 ◼5月USDA供需报告后，我们对美豆平衡表的预估1主要基于以下假设：天气条件正常、化肥价格上涨或带来大豆种植面积增加、生物燃料政策支撑压榨以及中国2026-2028年年均2500万吨的采购承诺有望令出口恢复。预估2在预估1的基础上基于单产下滑的情况考虑，美豆供需平衡表预估为中性至中性偏紧的格局。 C F T C管 理 基 金 持 仓 ： 美 豆 净 多 持 仓 高 位 资料来源：WIND、国贸期货研究院 总 结 短期关注点：1.重点关注特朗普访华可能达成的大豆采购协议，若美豆对华出口恢复常态，美豆供需平衡表预期进一步缩紧，对豆粕带来支撑，若美豆对华出口不及预期，或带来美盘和内盘豆粕的情绪回落；2.美豆播种进度明显快于往年，需注意因化肥价格上涨，美豆种植面积增加的潜在利空；3.美豆基金净持仓处于历史高位，短期继续大幅上冲的动力有限，需注意资金获利了结带来的回调风险。 中长期来看，豆粕预期底部抬升，震荡偏强，但在巴西豆逐年扩种的趋势下，如果没有发生明显减产，豆粕上方空间仍受压制：一是种植成本和物流成本的抬升，美豆库消比下降对豆粕底部带来抬升预期；二是美豆压榨需求向好，重点关注美豆对华出口情况；三是6-8月，需关注本年度厄尔尼诺天气模式下可能发生的天气炒作，同时巴西的最大卖压已经过去，巴西CNF升贴水价格也会趋向于上涨；四是