固定收益点评：小月弱融资，银行缺资产

小月弱融资，银行缺资产 央行公布4月金融数据，融资继续走弱。4月为传统“信贷小月”，信贷减少100亿元，同比多减2900亿元，新增社融6245亿元，同比少增5354亿元。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 信贷投放节奏放缓，企业与居民部门融资需求均显疲弱，票据冲量特征明显。企业部门方面，4月企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元，其中票据融资增加1.2万亿元，同比多增4088亿元，而企业短贷及中长期贷款当月新增规模分别为-4600亿元、-4100亿元，反映出实体企业流动性需求偏弱，融资意愿有所收缩。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 居民部门表现则延续弱势。4月居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元，中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元，反映出居民风险偏好依然有待提振。在房地产销售有所企稳环境下，居民贷款需求相对有限，显示居民依然处于去杠杆过程中。整体来看，4月信贷表现全面放缓，票据融资冲量但拉动有限，终端融资需求偏弱的格局未改。 1、《固定收益定期：强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报》2026-05-132、《固定收益点评：如何理解引导隔夜利率——读Q1央行货币政策执行报告》2026-05-123、《固定收益定期：食品价格企稳——基本面高频数据跟踪》2026-05-11 信贷走弱带动社融同比放缓。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，社融存量同比增长7.8%，增速较上月回落0.1pct。结构上来看，4月企业直接融资明显增加，而企业信贷表现低迷，两者之间存在一定替代效应，但即使考虑到企业债券，整体企业融资依然偏弱。4月政府债券新增9041亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增688亿元。在社会信贷需求修复偏弱的背景下，预计下一阶段政府债仍是拉动社融表现的主要抓手，2026年上半年社融增速或将延续平缓下行趋势。 M1增速继续放缓。2026年4月M1同比增速环比回落0.1个百分点至5.0%，两年复合增速下行0.1个百分点至3.2%。信贷社融增速放缓情况下，4月M2同比增速环比上行0.1个百分点至8.6%。M2与社融走势背离，反映出当前货币扩张对银行信贷依赖减弱，货币扩张通过银行结汇，以及对非银融出等方式或有所增加。 存贷款增速差进一步拉大，银行资产缺口加深。4月新增存款2700亿元，同比多增7100亿元，其中非银及财政存款多增主要贡献项，同比分别多增8990亿元、3684亿元。4月人民币存款余额同比增长8.9%，贷款余额同比增长5.6%，存贷增速差为3.3个百分点，较3月末的2.9个百分点进一步扩大0.4个百分点。2026年1-4月存款增加14万亿元，贷款增加8.6万亿元，差值超5万亿元。存贷款增速差的持续扩大，反映出当前银行体系负债端资金充裕、资产端可配置的信贷资产相对不足。下一阶段银行或将会加大资金融出、加强债券配置。 信用扩张放缓，债市欠配再现。4-5月是传统 信贷小月”，新增信贷社融规模出现明显季节性回落，预计二季度信用扩张节奏仍会延续放缓。5月R001&R007加权平均利率分别为1.29%、1.36%，分别较上月下行1BP、4BP。资金价格的持续回落使当前短端债券收益率已被压至较低水平，在存贷差扩大、银行配置需求增强的背景下，债市行情由短端向长端传导。预计本轮10年国债收益率有望下行至1.70%附近，30年国债收益率有望下行至2.10%左右。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 图表目录 图表1：2020-2026年1-4月信贷规模一览..............................................................................................3图表2：居民与企业贷款同比表现...........................................................................................................3图表3：近五年政府债新增各月同比表现一览...........................................................................................4图表4：社融增速与10年国债利率.........................................................................................................4图表5：M1同比增速回落......................................................................................................................4图表6：社融增速下降、M2增速回升......................................................................................................4图表7：4月财政存款规模同比增加........................................................................................................5图表8：4月存款同比表现一览...............................................................................................................5 央行公布4月金融数据，融资继续走弱。4月为传统“信贷小月”，信贷减少100亿元，同比多减2900亿元，新增社融6245亿元，同比少增5354亿元。 信贷投放节奏放缓，企业与居民部门融资需求均显疲弱，票据冲量特征明显。企业部门方面，4月企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元，其中票据融资增加1.2万亿元，同比多增4088亿元，而企业短贷及中长期贷款当月新增规模分别为-4600亿元、-4100亿元，反映出实体企业流动性需求偏弱，融资意愿有所收缩。 居民部门表现则延续弱势。4月居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元，中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元，反映出居民风险偏好依然有待提振。在房地产销售有所企稳环境下，居民贷款需求相对有限，显示居民依然处于去杠杆过程中。整体来看，4月信贷表现全面放缓，票据融资冲量但拉动有限，终端融资需求偏弱的格局未改。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信贷走弱带动社融同比放缓。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，社融存量同比增长7.8%，增速较上月回落0.1pct。结构上来看，4月企业直接融资明显增加，而企业信贷表现低迷，两者之间存在一定替代效应，但即使考虑到企业债券，整体企业融资依然偏弱。4月政府债券新增9041亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增688亿元。在社会信贷需求修复偏弱的背景下，预计下一阶段政府债仍是拉动社融表现的主要抓手，2026年上半年社融增速或将延续平缓下行趋势。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：2026年4月后社融增速为预测值 M1增速继续放缓。2026年4月M1同比增速环比回落0.1个百分点至5.0%，两年复合增速下行0.1个百分点至3.2%。信贷社融增速放缓情况下，4月M2同比增速环比上行0.1个百分点至8.6%。M2与社融走势背离，反映出当前货币扩张对银行信贷依赖减弱，货币扩张通过银行结汇，以及对非银融出等方式或有所增加。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 存贷款增速差进一步拉大，银行资产缺口加深。4月新增存款2700亿元，同比多增7100亿元，其中非银及财政存款多增主要贡献项，同比分别多增8990亿元、3684亿元。4月人民币存款余额同比增长8.9%，贷款余额同比增长5.6%，存贷增速差为3.3个百分点，较3月末的2.9个百分点进一步扩大0.4个百分点。2026年1-4月存款增加14万亿元，贷款增加8.6万亿元，差值超5万亿元。存贷款增速差的持续扩大，反映出当前银行体系负债端资金充裕、资产端可配置的信贷资产相对不足。下一阶段银行或将会加大资金融出、加强债券配置。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信用扩张放缓，债市欠配继续。4-5月是传统 信贷小月”，新增信贷社融规模出现明显季节性回落，预计二季度信用扩张节奏仍会延续放缓。5月R001&R007加权平均利率分别为1.29%、1.36%，分别较上月下行1BP、4BP。资金价格的持续回落使当前短端债券收益率已被压至较低水平，在存贷差扩大、银行配置需求增强的背景下，债市行情由短端向长端传导。预计本轮10年国债收益率有望下行至1.70%附近，30年国债收益率有望下行至2.10%左右。 风险提示 测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南