煤炭产销大增且成本控制优，能源转型新亮点

华阳股份（600348.SH） 煤炭产销大增且成本控制优，能源转型新亮点 行业煤炭2026年05月12日收盘价（元）9.82总市值（百万元）35,425.65流通市值（百万元）35,425.65总股本（百万股）3,607.50流通股本（百万股）3,607.50近3月日均成交额（百万元）528.69 作者 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入214.4亿元，同比-14.4%，归母净利润17.0亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润16.0亿元，同比-23.7%；单季度看，2025Q4实现营业收入44.9亿元，环比-21.5%，归母净利润5.79亿元，环比+69.5%，扣非归母净利润4.31亿元，环比+24.4%。2026年一季度实现营业收入49.3亿元，同比-15.3%，归母净利润4.84亿元，同比-19.0%，扣非归母净利润4.79亿元，同比-24.1%。公司拟每10股派发现金股利2.37元（含税），合计派发现金8.55亿元，分红比例达50.2%。 分析师张绪成SAC：S1070526010005邮箱：zhangxucheng@cgws.com 相关研究 煤炭业务量增价跌，成本管控致业绩韧性强。2025年公司原煤产量4161万吨，同比+8.4%，销量3960万吨，同比+11.4%；煤炭平均售价453元/吨，同比-20.1%，吨煤成本260元/吨，同比-23.2%，吨煤毛利193元/吨，同比-15.3%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比大增和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利76.5亿元，同比-5.7%。2026Q1公司原煤产量1027万吨，同比+3.38%，商品煤销量926万吨，同比+5.79%；煤炭平均售价457.6元/吨，同比-10.54%，吨煤成本261.2元/吨，同比-10.61%，吨毛利196.4元/吨，同比-10.45%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比增加和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利18.2亿元，同比-5.27%。 电力业务量减利增，受益于煤价下降和电价上涨。2025年公司发电量为52.2亿千瓦时，同比-17.99%，售电量为48.26亿千瓦时，同比-17.70%；上网电价为0.361元/千瓦时，同比+5.19%，度电成本为0.217元/千瓦时，同比-19.95%，度电毛利为0.143元/千瓦时，同比+100.6%；综合而言，虽然发售电量同比大幅下降，但受益于原料煤采购价格下降和电价同比上涨，致使电力板块总毛利达6.9亿元，同比+65.1%。 维持高分红回报股东，煤矿和新能源新材料贡献成长。分红方面，公司积极回报股东，2025年度分红比例高达50.20%。煤矿方面，七元煤矿（核定产能500万吨/年）于2025年12月正式转入生产矿井序列；泊里煤矿（核定产能500万吨/年）建设有序推进，预计2026年进入联合试运转；于家庄矿（规划产能500万吨/年）已取得探矿证，勘探工作稳步推进。新能源新材料方面，钠离子电池业务在煤矿应急电源、工商业储能等领域实现商业化应用，并已获得外部订单，2026年一季度 收入已有提升；高性能碳纤维方面，全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月建成投产。 投资建议：考虑到公司新建煤矿投产将逐步释放产量增长，以及新能源新材料业务的长期发展潜力，再叠加煤炭价格上涨预期，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润为28.0/30.2/32.5亿元，同比+64.3%/+8.0%/+7.6%，EPS分别为0.78/0.84/0.90元，对应当前股价PE为12.9/12.0/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，新能源政策调整风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681