降级为持有：2H17恢复延迟

2017年9月5日在2017年第二季度疲软之后，MIKA下调了其2017e指南新开业时间推迟到2018年;新宣布的收购在2017年可能没有有意义的贡献在较低的收益假设下，将基于DCF的目标价格从2,647印尼卢比下调至2,300印尼盾。从购买降级为持有管理层预计2017年不会增长。Mitra在8月31日公布了1H业绩，随后在9月4日收盘后召开了电话会议：2017年第二季度收入为6050亿印尼盾，比我们的预期低7％（环比下降4％，同比下降5％），EBITDA为2110亿印尼盾，下降4％低于我们的预期（环比下降4％，同比下降7％）。由于1H17收入和EBITDA仅分别达到全年共识的46％和47％，我们可能会看到华尔街的盈利预测被下调。按细分，住院天数为 目标价（IDR）上一个目标（IDR）2,3002,647分享价格（IDR）上/下2,3000.0%（截至2017年9月4日）市场数据市值（IDRb）33,467市值（美元）2,508BBG米卡·伊杰3m ADTV（美元）2RIC米卡金融与比率（IDR）环比下降3％，同比下降19％，但收入仅环比下降4％，同比增长9％，年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e受今年一月价格上涨的缓冲。门诊人次也有所下降，虽然汇丰每股收益47.8746.9947.1653.74汇丰EPS（上）–50.4055.1963.38由于登革热病例较少，因此较小（-q为-5％，y-y为-1％）。美佳公认的变化（％）–-6.8-14.5-15.2除了基本的影响外，印尼社会保障组织的推广，巴丹共识每股收益47.4750.0855.2261.84PE（x）48.049.048.842.8Penyelenggara Jaminan Sosial（BPJS）继续将流量转移到BPJS医院股息收益率（％）1.11.51.51.5鉴于经济疲软，尤其是企业客户领域。公司具有EV / EBITDA（x）37.237.535.030.3净资产收益率（％）20.718.918.019.2降低了全年指导。管理层现在预计收入不会增长和2017年的EBITDA-尽管3Q17开始表现良好。52周价格（IDR）未来增长：为了更好地从BPJS增长中受益，MIKA宣布了3100.00收购拥有7家医院的PT Rumah Kasih Indonesia（RKI，未列出），3420亿印尼盾。根据公告，供应商包括MIKA总裁2400.001700.00专员Josef Darmawan Angkasa和他的两个兄弟姐妹。虽然尚未宣布目标的经济性，但预计贡献为c。 MIKA 2017年第二季度总资产的9.80％。这意味着RKI的贡献，特别是最初的贡献，对于MIKA而言将毫无意义。这些新医院中有六家将属于Mitra品牌，而另一家将属于BPJS品牌。管理层表示，以米特拉（Mitra）品牌为核心，坦格朗（Tangerang）的开业已推迟至2018年3月（从4Q17开始），宾塔罗（Bintaro）将于2018年9月开业。另外两家非BPJS医院和一家BPJS医院将于2017年底或2018年初开始建设。它正在探索和审查新站点，以备将来使用。降级为持有。我们预计受季节性因素，新开业和内部增长的推动，2H盈利将反弹。根据管理指南，恢复可能会延迟。由于BPJS推出的持续影响，我们由于延迟开放而将2017-19e收入和收益削减了7-16％，加上新医院的扩张速度低于预期。因此，我们将基于DCF的目标价格从2,647印尼盾下调至2,300印尼盾。在等待交易的财务细节时，我们没有考虑新收购带来的经济影响，并且我们没有改变估值方法。由于该股较6月的低点反弹了22％，我们建议投资者等待更好的切入点。我们将股票评级从买入下调为持有，因为我们在等待更好的渠道作为2018年的催化剂。09/16 03/1709/17目标价：2300.00最高：2920.00最低：1890.00当前：2300.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘夏琳*亚太地区游戏研究和卫生保健分析师主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615亚历克西斯·严**香港上海汇丰银行有限公司alexis.x.yan@hsbc.com.hk+852 2996 6570*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本医疗保健机构降级为持有：2H17恢复延迟Mitra Keluarga（MIKA IJ）升级至保留自由浮动18% 资质●医疗保健机构2017年9月5日2财务与估值：MitraKeluarga保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据一年至12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRbn）EV /销量12.712.711.810.3收入2,4352,4652,6473,043EV / EBITDA 37.237.535.030.3息税折旧摊销前利润8338358951,030EV / IC 28.819.417.515.9折旧及摊销-101-118-153-168PE * 48.049.048.842.8营业利润/息税前利润732717743862PB 1.71.61.51.4净利息14151619FCF产率（％）1.00.01.21.6PBT8978999031,027股息收益率（％）1.11.51.51.5汇丰PBT8978999031,027*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-176-193-194-221资料来源：公司数据，汇丰银行估算净利697684686782汇丰净利润697684686782现金流量摘要（IDRbn）发行人信息经营现金流量865820846946分享价格（IDR）2300.00自由浮动18%资本支出-331-650-318-304目标价（IDR）2300.00部门卫生保健提供者投资产生的现金流量-1,467-650-318-304路透社（公平）米卡国家印度尼西亚股利净债务变化-364-170-495324-485-43-487-155彭博社（公平）美佳IJ分析师刘夏琳市值（美元）2,508联系人+65FCF权益3417400524资产负债表摘要（IDRbn）无形固定资产有形固定资产991,157991,688991,853991,989ESG指标比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化价格相对资料来源：公司数据，汇丰银行估算当前资产2,8302,5082,5772,780环境指标治理指标现金及其他2,5582,2332,2762,430温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数8总资产4,1764,3854,6204,959能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）不适用经营负债451449461480一氧化碳2 减少政策不适用女董事会成员（％）37.5债务总额0000社会指标董事会成员的独立性（％）37.5净债务股东资金-2,5583,528-2,2333,717-2,2763,918-2,4304,213员工成本占销售额的百分比7％员工流失(%)不适用投入资金1,0781,6131,7931,958收入13.8 1.2 7.4 14.9息税折旧摊销前利润20.40.37.215.13900.003900.00营业利润21.9-2.03.616.1PBT20.50.20.413.83400.003400.00汇丰每股收益21.1-1.90.414.0比例（％）2900.002900.00收益/ IC（x）2.51.81.61.62400.002400.00投资回报率59.741.834.236.11900.001900.00鱼子20.718.918.019.2资产回报率18.416.615.816.91400.001400.00EBITDA利润率34.233.933.833.9201520162017营业利润率30.029.128.128.3 米特拉·凯鲁亚（Mitra Keluarga）相对于JAKARTA SE COMPOSITE净债务/权益净债务/ EBITDA（x）-70.3-3.1-58.0-2.7-55.9-2.5-55.4注：于2017年9月4日关闭的价格-2.4每股数据（IDR）资料来源：汇丰银行每股收益（稀释后）47.8746.9947.1653.74汇丰每股收益（摊薄）47.8746.9947.1653.74每秒伤害25.0033.9933.3633.48账面价值1,347.151,419.351,496.011,608.57多元化政策不适用密钥：n / a =不可用来源：公司数据，汇丰银行 资质●医疗保健机构2017年9月5日3结果一目了然表1. MIKA 2017年第二季度业绩–财务印尼盾2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度同比环比％住院收入409420364393401383-9%-4%门诊收入2162162032152312223%-4%营业净收入625636566608631605-5%-4%齿轮329320300331330308-4%-6%毛利296316266277302297-6%-2%员工经验414441394439-11%-11%安全和清洁经验。162016171820-2%11%实用程式经验10111010910-4%11%其他作业经验34413737384511%19%息税前利润195201163173192182-9%-5%D＆A25252526272813%6%息税折旧摊销前利润220226188199219211-7%-4%其他的收入5710-890-103%-102%财务费用净额-40-37-18-55-37-33-12%-11%PBT240245191220238215-12%-10%税48335540465155%11%拍192213136181192164-23%-15%少数民族77-354575-34%-35%净收入185205171135185159-22%-14%保证金毛利率47.4%49.7%47.0%45.5%47.8%49.1%-0.7ppt1.3点息税前利润率31.2%31.6%28.7%28.5%30.4%30.1%-1.5ppt-0.3个百分点EBITDA利润率35.2%35.5%33.2%32.8%34.6%34.8%-0.7ppt0.1点净利润29.6%32.3%30.2%22.3%29.3%26.3%-5.9ppt-2.9ppt资料来源：公司数据，汇丰银行表2. 17年第二季度MIKA结果–运营指标2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度同比环比％床容量2,3002,2002,2102,2952,2952,375*8%3%手术床1,7881,8001,8101,8101,8101,8101%0%住院人数（’000）33,00032,00027,00028,00028,00028,000-13%0%ALOS3.63.63.63.53.43.4-6%0%住院天数（'000）118,000115,00095,00097,00096,00093,000-19%-3%门诊（'000）455,000428,000412,000440,000445,000422,000-1%-5%占用72.2%