天然气化工品翘楚，明日回收塑料龙头

天然气化工品翘楚，明日回收塑料龙头 PET瓶片龙头，进军rPET开启第二成长曲线。公司控股股东正凯集团背景强大，在全球PET和纺织行业积淀深厚，背靠正凯集团，公司拥有PET瓶片产能300万吨，MEG产能60万吨；2025年和法国生物酶企业Carbios合作布局rPET业务；同年参股灵心巧手，通过注塑加工切入机器人赛道。公司盈利能力周期性波动较大，在行业底部依旧表现出较强韧性。 买入（首次） 海外环保政策驱动&品牌巨头响应，rPET需求旺盛。在循环经济推动下，海外国家纷纷制定环保政策目标，品牌巨头积极响应，拉动rPET需求增长。其中欧洲明确规定2025年rPET含量占比不低于25%，2030年不低于30%，是全球准入门槛和毛利水平最高的市场之一，我们预计2025年欧洲rPET市场需求约400万吨。携手Carbios，打造生物酶法rPET行业标杆。传统物理法rPET是降级回收，仅能处理废旧PET瓶，产物质量低；生物酶法可以真正实现“单体-单体”循环，处理100%的PET废料，产物品质媲美原生。根据Carbios财报，全球高端rPET市场2025年-2050年CAGR达17%，远超物理法增速。Carbios是法国领先生物酶企业，2025年12月公司与Carbios合资建设5万吨rPET产能，并与其股东欧莱雅、欧舒丹等签订长期采购协议，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。 受益地缘冲突&““内卷””，盈利能力显著提升。2023-2024年是产能集中释放期，行业供给过剩，价差持续萎缩；2025年7月，行业头部企业联合减产20%，CR4产能占约70%，竞争格局集中“内卷””具有行业约束力，2025年供给明显放缓，供应格局改善。2月28日，受中东地缘冲突影响，油价上涨通过PX-PTA以及MEG向PET瓶片加速传导，下游水、油企业需求相对刚性，瓶片价差中枢上行，盈利能力边际改善，截至4月30日，瓶片价差达1708元/吨；同时公司拥有天然气制MEG产能60万吨，充分受益油价上涨，盈利能力有望大幅提升。此外，公司加速海外产能布局，尼日利亚和印尼项目有望于2026年和2027年陆续投产。 作者 分析师尹乐川执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 集团斩获高品质天然气矿，盈利增厚想象力浮现。2025年12月，正凯集团竞得四川盆地万源北区块天然气探矿权，气藏总面积509平方公里，资源量预计2279亿立方米，为稀缺高含硫海相气矿，品质可媲美普光气田，资源开拓后有望增厚盈利，为公司天然气产业开拓奠定坚实原料基础。携手““灵心巧手”瞻布布局人机机器人。公司积极布局人机机器人：参股 相关研究 灵心巧手明星企业，其高自由度灵巧手全球市占率80%；与其共创轻镁智塑，通过精密注塑切入机器人零部件；成立机器人高性能材料实验室等。投资建议：公司是PET瓶片龙头，受益于地缘冲突和油价上涨，瓶片价差扩大，天然气制乙二醇增厚盈利，同时rPET业务打开成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.72/14.91/15.07亿元；对应PE分别为12.0/11.8/11.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；rPET进展不及预期；人机机器人产业化不及预期；海外产能建设不及预期等。 财务报表和主要财务比率 卷容目录 1.聚酯瓶片龙头，进军rPET业务...................................................................................................................51.1聚酯瓶片领先企业，切入rPET业务......................................................................................................51.2公司盈利能力周期性波动较大...............................................................................................................62.海外绿色政策驱动，rPET开启第二成长曲线...............................................................................................82.1海外绿色政策驱动，rPET需求旺盛.......................................................................................................82.2生物酶法rPET为循环再生新引擎........................................................................................................112.3携手Carbios，作生物酶法rPET亚洲领跑者........................................................................................143.受益地缘冲突&油价上涨，盈利能力显著提升............................................................................................153.1行业联合控产“内卷””，周期或已触底.............................................................................................153.2地缘冲突推升PET价差，天然气制乙二醇受益....................................................................................163.3纵向延伸拓展乙二醇，横向加速出海布局............................................................................................173.3.1受益天然气制乙二醇，盈利能力有望提升..................................................................................173.3.2横向加速海外产能扩张，进军高溢价市场..................................................................................184.稀缺气矿资源落地，盈利增厚想象力浮现..................................................................................................204.1集团斩获优质高含硫海相气田.............................................................................................................204.2资源开拓打开盈利想象空间.................................................................................................................215.联动“灵心巧手”瞻布布局机器人新材料..................................................................................................225.1“以塑代钢”是机器人轻量化重要方向................................................................................................225.2携手灵心巧手，注塑环节切入人机机器人............................................................................................236.盈利预测与估值建议.................................................................................................................................256.1关键假设.............................................................................................................................................256.2盈利预测.............................................................................................................................................256.3估值分析与投资建议...........................................................................................................................267.风险提示...................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司主要产品、客户及应用领域.........................................................................................................5图表3：公司股权结构图..................................................................................................................................6图表4：公司2020年-2026Q1营业收入（亿元）............................................................................................7图表5：公司2020年-2026Q1归母净利润（亿元）....................