业绩点评：一季度恢复性增长，关注新旧动能转换

兆驰股份2025年业绩受关税政策及原材料成本影响，营收同比减少12.39%，扣非归母净利润同比减少28.72%。毛利率提升0.93个百分点至18.1%，净利率下降0.28个百分点至8.24%，经营活动现金流净额同比增长339.95%。2026年一季度，公司营收同比增长12.28%至41.80亿元，但扣非归母净利润同比减少40.20%至1.86亿元，主要受上游电子元器件涨价、汇率波动及非经常性收益减少影响。

业务表现：

• 智能终端业务：受关税政策冲击，2025年营收同比减少19.43%至120.82亿元，毛利贡献降至42.74%。2026年一季度营收恢复增长，主要得益于越南和墨西哥海外生产基地产能提升。
• LED业务：作为利润稳定器，2025年营收同比增长7.41%至57.25亿元，毛利润同比增长20.96%至18.45亿元，毛利贡献达57.26%。
• 光通信业务：扭亏为盈，但规模尚小，短期难以弥补传统业务下滑影响。

亮点与布局：

• LED领域实现全产业链垂直布局，Mini RGB芯片市场占有率超50%，Mini/Micro LED显示模组月产能达25000平方米，市场占有率超50%。
• 智能终端ODM服务稳固，2025年电视ODM出货量达1135万台，越南和墨西哥工厂产能显著提升。
• 光通信业务进入利润回报期，2.5G DFB已获客户验证，25G DFB形成量产，BOSA器件市场占比达40%，400G/800G进入小批量生产。

投资建议： 公司形成“智能终端+LED+光通信”协同增长格局，预测2026-2028年每股收益分别为0.39、0.47、0.58元，对应市盈率分别为34.97、28.57、23.2倍，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、汇率波动、光模块业务不确定性。