业绩点评：一季度恢复性增长，关注新旧动能转换

一季度恢复性增长，关注新旧动能转换 ——兆驰股份(002429)业绩点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年05月14日 投资要点： ⚫兆驰股份（002429）公布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入178.07亿元，同比减少12.39%；实现扣非归母净利润11.3亿元，同比减少28.72%。盈利能力方面，2025年公司的综合毛利率为18.1%，同比提升0.93个百分点；同期净利率为8.24%，同比下降0.28个百分点。经营活动产生的现金流量净额为33.04亿元，同比增长339.95%，显著高于营收增长。2026年第一季度，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长12.28%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比减少40.20%。 ⚫营收下滑的主要原因是智能终端业务受关税政策冲击。2025年，国际贸易关税政策变化导致出货量阶段性承压，而同时海外产能扩张期成本上升。积极变化：2025年下半年以来，公司在越南和墨西哥的海外生产基地完成改造升级，生产运营效率持续提升。进入2026年，整体营业收入实现同比改善——2026年Q1营收41.80亿元，同比增长12.28%，生产与出货恢复常态。 ⚫光通信业务扭亏，LED是利润稳定器。LED产业链成为第一大利润贡献板块：2025年，LED板块实现营收57.25亿元，同比增长7.41%；实现毛利润18.45亿元，同比增长20.96%，毛利贡献达到57.26%，是公司整体业绩的保障。但是，智能终端业务盈利承压：2025年，终端板块实现营收120.82亿元，同比减少19.43%；实现毛利润13.77亿元，同比减少29.9%，毛利贡献降至42.74%。海外产能运营初期成本偏高、上游原材料涨价等因素压制了智能终端板块的利润表现。新业务尚处培育期：光通信业务虽已扭亏，但规模尚小，短期难以抵消传统业务下滑的影响。2026年一季度，公司实现扣非归母净利润1.86亿元，同比减少40.20%。一季度利润下滑的主要原因是：上游内存等电子元器件涨价对毛利率产生负面影响；人民币汇率波动导致财务费用较上年同期增长412.36%；此外，上年同期存在较高的非经常性收益。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫公司在LED领域已实现外延片、芯片、封装器件、Mini/Micro LED 显示模组、LED照明的全产业链垂直布局，是当前LED领域唯一通过内生增长方式完成全产业链布局的企业。 LED芯片：Mini RGB芯片单月出货量达15000KK组，市场占有率超过50%，稳居行业领先地位。高端照明芯片、Mini LED芯片、车用LED、红外LED等高端芯片占比持续提升。 Mini/Micro LED新型显示：Mini/Micro LED显示产品出货面积同比实现翻倍增长。以P1.25点间距为基准，Mini/Micro LED显示模组月产能达25000平方米，市场占有率超过50%。 LED封装器件与Mini LED背光：车用LED实现规模化出货，在车灯领域通过提供“芯片-封装一体化ODM”服务成功向多家国际主流汽车厂商供货。在RGB-Mini LED领域布局POB与COB双技术路线，相关技术方案已获品牌大厂认可。 ⚫公司是全球领先的智能终端ODM服务商，主要提供Mini LED电视、液晶电视、显示器、智能投影仪、智能机顶盒等产品的ODM服务。根据洛图科技的数据，2025年公司电视ODM出货量达1135万台，市场地位稳固。2025年，越南生产基地的年产能从年初的200万台提升至年末的1100万台，海外产能落地成效显著。同时公司开拓墨西哥工厂。越南、墨西哥两大海外工厂为公司提供了稳定的产能供给，也是2026年一季度营收大幅改善的主要原因。 ⚫公司搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，目前光通信业务已经进入利润回报和持续迭代的良好循环，有望成为公司的第三增长曲线。其中，芯片端：2.5G DFB已获客户验证，25G DFB已形成量产能力；器件端：BOSA器件市场占比达40%；模块端：低速批量出货，200G批量出货，400G/800G进入小批量生产阶段。 ⚫投资评级：公司正在形成"智能终端+LED+光通信"三大业务协同增长的业务格局，我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为0.39、0.47、0.58元，参照5月13日的收盘价13.49元，对应的市盈率分别为34.97、28.57、23.2倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；光模块业务仍有较大的不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。