国债期货延续反弹

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府工作报告设定赤字率4%左右，发行1.3万亿元超长期特别国债。
   • 政治局委员赴韩美举行第七轮高级别经贸磋商，被视为元首会晤前的关键协调。

2. 通胀：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。

资金面

1. 财政：一季度财政支出进度近五年最快，一般公共预算收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%。证券交易印花税、环境保护税等增长显著，土地出让拖累政府性基金收入下降16.2%。专项债“自审自发”试点扩容，支出将进一步改善。
2. 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资显著多增。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点。
3. 央行：5月13日开展5亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
4. 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.267%、1.299%、1.338%和1.391%。

市场面

1. 价格：5月13日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.34元、108.83元、113.01元，涨跌幅分别为0.03%、0.08%、0.09%和0.06%。
2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.023元、0.026元、0.037元和-0.005元，较昨日变化-0.016元、-0.02元、0.016元、-0.128元。

综述

• 国债期货收盘集体延续反弹，中长端利率债价差与回购利率回落。
• LPR连续11个月按兵不动，MLF净回笼2000亿元（连续13个月加量后首次缩量）。
• 市场预计财政政策更积极的时间窗口临近，关注全球央行利率预期及海外市场潜在扰动。

策略

• 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
• 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。